加息何时来?|美联储加息
时间：2018-12-26 04:35:05 来源：达达文档网 本文已影响 人 
3月11日,国家统计局公布了2月份的经济数据,当月的CPI增幅高达2.7%,不仅超出大多数人的预期,同时也超过一年期银行2.25%的存款利率,这也意味着时隔18个月之后,中国再次重现负利率。CPI的突然加速使得加息预期再次升温,受此影响,沪深股市也是连续震荡下行。
虽然CPI上升导致了负利率的出现,但从短期看,加息并不是一件迫在眉睫的事情。
首先,单月出现负利率并不意味着我国就此进入负利率周期。所谓负利率,最直观的理解就是银行存款利率低于通货膨胀率。对个人而言,如果将钱存进银行,意味着资产缩水,这将导致个人储蓄存款搬家,进入资本市场或者其他投资领域,进而增加资产泡沫风险。对企业而言,则意味着经营成本降低,这将刺激企业的扩张冲动和贷款需求,加剧经济过热的风险。
从今年2月份CPI大幅上升的原因看,一是去年同期的基数较低,为负增长1.6%,在翘尾因素的作用下,今年2月份的CPI自然容易走高;二是2月份的CPI大幅上涨主要由食品价格上涨推动,根据统计数据,食品类价格在今年2月份上涨了6.2%,对2月份的CPI推高了2.01个百分点。而食品价格上涨主要由春节因素和天气因素所致,今年的春节在2月份,而去年的春节在1月份,加之2月份各地的严寒天气导致蔬菜价格上涨,所以2月份的食品价格整体上涨较快。随着春节因素消失,全国各地天气转暖,食品价格会有所回落,如果届时CPI的涨势趋缓,加息的压力也会随之减轻。
其次,加息的原因有很多种,负利率导致的通胀风险只是其中之一,更主要原因还在于防止经济过热。从目前的经济运行格局看,我国经济依然处在探底回升阶段,虽然今年前两个月的规模以上工业增加值同比增长20.7%,达到了2006年以来的最高点,再次凸显了中国经济增长的强劲。但是这样的同比增速更多是去年的低基数效应所致,在海外市场需求和民间投资依然疲软的背景下,中国经济距离过热还有相当的距离。
从投资看,1～2月份,我国城镇固定资产投资1.3014万亿元,同比增长26.6%,与去年全年30.1%的投资增速相比,已经出现回落趋势。其中尤其是国有及国有控股的投资增速,去年全年为35.2%,今年前两个月仅为27.4%,显示退出政策已见成效。而与此同时,港澳地区投资和外商投资还是同比下降,民间投资依然偏冷,支撑整体投资规模的依然是房地产大军。今年前两个月,我国房地产开发投资3144亿元,增长31.1%,而去年全年的投资增速为16.1%。我国房地产市场在持续高烧后,已经出现一定程度的降温迹象,如果房地产投资再次萎缩,我国经济的整体投资规模也会大幅缩水,进而影响到经济全局。以此看,目前我国经济的企稳回升态势并不稳固,尤其是在中央投资“且战且退”的背景下,很大程度上依然仰仗房地产的能量,谈论中国经济的过热问题还为时尚早。如果说我国经济有一定的过热迹象,最多只是存在于房地产和一些产能过剩的个别行业,对于结构性问题,更应该以针对性的手段予以调控。
目前看,中国经济的首要任务仍然是“保增长”,而不是“防通胀”,如果在经济回暖之际贸然加息,显然不利于经济的企稳回升。通胀风险固然不容忽视,但和经济衰退相比,依然不在一个层面,如果说通货膨胀是感冒,经济衰退则是癌症,在感冒和癌症之间,着力点自然应该偏向后者。
从货币供应看,2月末,广义货币供应量(M2)余额为63.6万亿元,同比增长25.52%,增幅比上月末低0.56个百分点。事实上,M2自从去年11月达到29.7%的顶峰之后,随后3个月的增速逐月下滑。2月末的狭义货币供应量(M1)余额为22.43万亿元,同比增长34.99%,增幅比上月末低3.97个百分点。2月份新增人民币贷款7001亿元,显著低于1月份1.39万亿元的新增规模,环比下降50%,与去年1.07万亿元的规模相比也大幅下降。通货膨胀的主要成因之一在于货币供给过多,在适度宽松的货币政策下,2010年全年的通胀压力依然较大,但从短期来看,如果货币供应量的增速继续下滑,通胀的压力也会有所减轻。
不过,如果从更长远的眼光看,加息只是一个时间早晚的问题,即使眼前暂时还没有加息的迫切需求,随着将来经济复苏的基础更加稳固,通胀压力进一步加强,无论是遏制通货膨胀,还是防止经济过热,加息都必将到来。
第一个形成考验的时间窗口应该在今年的6、7月份。一是因为去年6、7月份的CPI分别创下了-1.7%和-1.8%的年内最低水平,这使得今年6、7月份的CPI面临一个很低的基数,在翘尾因素的作用下将会达到一个较高的同比增速。同时,随着国内经济持续复苏,物价上涨也会随之加快,6、7月份的CPI在新增因素的作用下也会达到一个较高水平。另外,今年2月份的工业品出厂价格同比上涨5.4%,PPI的加速上涨也可能会对CPI形成传递作用,加上国际铁矿石价格上涨等因素,输入性通胀的压力会在下半年有所体现。
今年的《政府工作报告》将通胀目标定为3%,以目前2.25%的一年期存款利率看,如果每次加息27个基点,3次加息之后利率将升至3.06%的水平,这样可以摆脱负利率的局面,如果以此看,年内可能存在3次加息。另外,央行的短期货币政策也并不一定以消灭负利率为目标,我国在2007年就曾经长期处于负利率的状态。
在加息预期的压力下,今年的股市一直呈现震荡下行的格局,市场担心的其实不是加息本身,而是加息预期。一旦加息真的到来,市场反有可能走出向上的行情,一方面是意味着靴子落地,另一方面意味着我国的经济的确已经足够稳固,在基本面无忧的背景下,加息只是市场运行的小插曲。2007年的历史经验或许可以作为参考,2007年3月至9月,央行在半年之内5次加息,8次上调存款准备金率,但是上证指数从年初的2700点一路上涨至6100点,随后指数开始掉头往下,主要原因还在于当时那一轮经济增长已经见顶。2007年2季度,我国GDP增速达到11.9%的顶点,随后开始逐季下滑,随后便是国际金融危机爆发,更使得股市雪上加霜,最低跌至1600多点。从上一轮牛熊转换的经验来看,决定性因素还在于宏观基本面,加息只不过在短期之内加剧了市场波动,有时甚至促使股指加速上扬。
在加息预期下,直接受益的当属银行股。从历史表现看,在加息周期的前半段,银行往往受益于息差扩大而跑赢市场,而在加息后半段,随着信贷紧缩政策日渐严厉,银行股则渐渐成为市场的输家。在A股的14家银行股中,中小银行股对息差更为敏感,比如宁波银行(002142)、民生银行(600016)、兴业银行(601166)、中信银行(601998)等。受到再融资和信贷调控的冲击,近期银行股的走势明显弱于大盘,从估值看,银行股的市盈率低于15倍,市净率在2.2倍左右,在A股市场中明显处于偏低水平。
一些负债率较高的行业将会受到加息的直接冲击,在加息周期下,这些行业的财务费用将会显著上升。目前A股市场负债率较高的行业主要有地产、钢铁、航空、电力等,地产行业显然是受到加息冲击最明显的行业之一,加息不仅给房地产公司带来了更多的财务费用压力,更大的影响在于提高了购房者的成本,抑制了房地产市场的需求,最近半年多来,地产股也成为A股市场表现最差的行业之一。钢铁股也是资产负债率较高的行业,宝钢股份(600019)、河北钢铁(000709)、武钢股份(600005)等龙头股的负债率都接近70%,加息周期将给这些负债率高的公司带来较大的财务负担,加之并不乐观的铁矿石谈判,钢铁股在未来将承受多重压力。航空股虽然也是高负债行业之一,不过多为美元负债,在人民币升值预期之下,这些负债率较高的公司反将成为受益者,比如美元负债率最高的南方航空(600029)。电力行业也是高负债行业,华能国际(600011)、国电电力(600795)等主要电力公司的负债率都在70%上下,未来也会承受较大的加息压力,不过电力公司还是存在一定的想象空间。一是随着经济好转发电量会不断上升,国家统计局的最新数据显示,今年1～2月,我国累计发电量6090亿千瓦时,同比增长22.1%,增长势头依然强劲,其次是今年可能存在电价改革的机会,《政府工作报告》提出今年的CPI目标是3%左右,其中特意提到这个目标“为资源环境税费和资源性产品价格改革留有一定空间”。以此看,尽管今年面临一定的通胀压力,但电力等资源性产品的价格改革还是值得期待,加之电力股前期的绝对涨幅很小,估值也具备一定的优势,如果能够启动电价改革,这将打开电力股的上升空间。
(摘自《三联生活周刊》)
