从期货公司视角看期货行业服务实体经济
时间：2020-05-28 03:35:22 来源：达达文档网 本文已影响 人 
摘 要：为实体经济发展提供高质量、高效率的金融服务是金融行业存在的价值所在。从期货公司服务实体经济的业务流程入手，针对期货公司为实体企业提供的三种风险管理方案进行比较分析。分析结果表明，期货公司作为期货市场和实体企业的中介与纽带，能够帮助企业通过期货市场规避风险，进而实现稳定经营的目标。因此，为实体经济提供更高质量的服务，必然要对期货公司自身能力建设提出更高要求。
关键词：实体经济;期货市场;期货公司
中图分类号：F830.91 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2020）10-0074-03
引言
20世纪90年代初，我国期货市场刚刚萌芽，大量期货交易所、期货经营机构如雨后春笋般涌现，整个市场处于自由发展状态，市场秩序相对混乱。1993年4月28日，国家工商局发布了《期货经纪公司登记管理暂行办法》，政府开始逐步清理整顿期货市场，直到2000年，中国期货业协会正式成立，期货市场正式进入到规范发展阶段。2007年，期货公司正式被纳入金融机构的范畴。
2012年，期貨行业开始试水资产管理与风险管理等领域，《期货公司资产管理业务试点办法》《期货公司设立子公司开展以风险管理服务为主的业务试点工作指引》等政策逐步推出，期货行业从单一经纪业务开始向多元业务拓展，期货市场进入到创新发展的新阶段。随着我国期货市场的不断创新发展，越来越多的实体经济企业主动参与到期货市场中，对期货市场服务实体经济的能力也提出了要求。
2019年2月，中共中央总书记习近平在主持中央政治局第十三次集体学习时强调，深化金融供给侧结构性改革必须贯彻落实创新发展理念，强化金融服务功能，找准金融服务重点，以服务实体经济、服务人民生活为本，为实体经济发展提供更高质量、更有效率的金融服务。习近平总书记的讲话，对期货市场特别是期货公司服务实体经济的能力建设提出了很高的要求。
本文将从介绍期货市场基本状况与期货公司基本业务流程入手，通过期货公司服务实体经济进行风险管理的案例分析，详细阐述期货公司利用期货工具满足企业风险管理需求的内在逻辑，并对期货公司的能力建设提供提出了合理化建议。
一、期货公司服务实体经济的基本状况
（一）实体企业利用期货市场管理风险面临的困难
对于实体企业而言，“库存品”的存在是生产经营的必要条件，而原材料、半成品与成品价格波动以及由其所导致的库存管理压力、资金周转压力以及企业盈利波动成为了企业的主要风险来源。随着实体企业风险管理理念的日益普及，大量实体企业纷纷需要寻求有效的风险管理途径。
杨峰（1995）具体分析了在不同情况下采取不同类型期权进行套期保值的效果。吴桥、刘南（2013）研究了结合现货市场和期权市场来应对原材料供应风险的最优采购策略。孙东辉（2015）分析梳理了套期保值的作用机制和成果，并证实了套期保值能够有效降低原材料采购风险。魏倩雨（2018）对期现结合业务的可行性进行分析，指出期货市场对实体经济的有效扶持作用。大量研究表明，期现结合有助于企业实现套期保值，期货及衍生品能帮助企业有效规避价格风险、提升企业的资金周转能力和商业价值。期货市场作为连接期货和现货的桥梁，是企业风险管理的有效避险点。
尽管如此，从实体企业的角度来看，直接参与期货市场会面临较多困难。主要包括四个方面：第一，期货交易需要专业化的期货投资人才与相应的专业设备和交易系统，这对实体企业提出了较高的人力财力需求。第二，实体企业平日以现货经营为主，而对于期货市场的研究相对薄弱，除考虑基本面因素外，期货市场研究还需要考虑资金面、技术面以及期现基差与升贴水因素等，不能完全按照现货思路去研判期货。第三，实体企业参与期货市场时往往很难将风险管理理念贯彻到底，在利用期货交易时容易把期货当成盈利工具而忽略了风险管理的实质。第四，实体企业在对套期保值效果进行评估时容易出现偏差，往往会将期货市场上的盈亏与现货市场分开界定，从而偏离了风险管理的初衷。因此，实体企业的风险管理需要专业性的风险管理机构，即期货公司为其提供服务。
（二）期货公司业务概况
目前，期货公司主要具有三大类共七项业务，三大类分别为工具型业务、服务型业务和交易型业务，七项分别涵盖有经纪业务、投资咨询业务、资产管理业务、场外业务、期现业务、做市商业务和国际化业务。
工具型业务主要是指为各类投资者提供包括场内期货和期权、场外期权等多层次衍生品工具;服务型业务是指为企业提供投资咨询服务，通过基差点价、期现结合等方式帮助企业进行风险管理;交易型业务，是指通过资管产品、做市等形式直接参与期货市场交易。期货公司具有专业的研究团队、交易模块和服务人员，不管是涉及期货交易、商品研究，还是提供专业投资咨询意见都能有效覆盖实体企业的需求。
（三）期货公司服务实体企业的流程解析
对于期货公司推动期货市场服务实体企业的整体流程，大致梳理如下：其一，期货公司通过经纪业务发展实体企业作为客户，进而深入了解企业的各项需求;其二，根据企业所处行业与具体经营情况，分析企业风险暴露情况，结合企业风险管理目标为其提供综合性的投资咨询服务;其三，期货公司根据企业实际情况为其提供包括风险管理方案在内的一揽子业务方案，包括提供期现结合业务、期权衍生品业务、资产管理业务等，对于有境外投资需求的实体企业也可考虑提供国际化业务;其四，期货公司风险管理团队根据企业所选择的风险管理方案，为实体企业提供方案实施的最佳时机以及相应资金管理与后台风控等建议;其五，期货公司在风险管理方案实施结束后启动事后评估程序。
二、期货公司服务实体经济的案例设计与分析
本文以某白糖企业寻求销售端的风险管理为例，梳理期货公司借助期货市场服务实体企业的业务流程，并对期货公司提供的三套风险管理方案进行对比分析。
（一）市场分析
在制定风险管理方案前，期货公司首先要对白糖企业的营销情况有个了解，该企业作为制糖企业，糖价的波动直接影响到企业的利润。因而，需要对白糖现货和白糖期货的价格走势做梳理，发现自2017年底起，白糖现货和期货的价格走势具有较高的一致性。从供需层面看，白糖库存偏低，销售良好，现货强劲走势支撑现有糖价;储备糖出库预期增加，同时受印度拒绝停止食糖补贴政策影响，进口增加的压力对于糖价有所打压。外盘方面，巴西制糖以及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑;泰国产糖量同比小降。因而，从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。
（二）方案设计
参考白糖的震荡行情以及企业客户的库存保值需求，可设计出三种方案，一为卖出套期保值方案，二为卖出看涨期权方案，三为买入“保险+期货”方案。卖出套期保值通过做空白糖期货为库存保值;卖出看涨期权则通过收取期权费补偿白糖现货市场价格下降的损失;“保险+期货”则通过购买保险的方式避免白糖价格下跌的损失。
1.卖出套期保值。卖出套期保值是指企业客户持有现货的同时，在期货市场卖出同等数量的月份相同或相近的期货合约，即用期货市场的收益（或损失）弥补（对冲）现货市场价格波动所产生的损失（或收益），最终实现企业资产或者库存的保值目标。对此策略进行分析，发现卖出套期保值方案的综合收益取决于期货市场与现货市场综合头寸的共同收益，而期现货市场价格变动趋势是一致的。因而，期货市场和现货市场盈亏基本上可以相互抵消，整体收益为零。正是通过这种方式，现货企业对自己的库存实现了保值目标，也即将自身的盈利进行了锁定。实际操作中，由于供求因素对期现货市场的影响程度不同，期现货间的基差是不断变化的，如果基差走强，即现货价格涨幅超过期货价格涨幅，现货价格跌幅小于期货价格跌幅，则套保存在净盈利;如果基差走弱，即现货价格涨幅小于期货价格涨幅，现货价格跌幅大于期货价格跌幅，则套保存在净损失。因而，为企业提供风险管理服务的期货公司有时也可以为企业提供基差风险管理的方案。
2.卖出看涨期权。卖出看涨期权是指企业客户持有现货的同时，在场外市场卖出看涨期权，收取期权费用以补偿现货市场价格下降的损失。对策略进行分析，可以发现当白糖价格下跌时，期权买方不会选择行使权利，企业能获得一定卖出期权的权利金作为补偿，以此来缓解白糖价格下跌带来的现货部分销售损失。当白糖价格上涨时，期权买方执行权利，企业需履行期权义务。因此，企业必须以行权价销售白糖现货，从而使得企业的最终销售价格锁定在一定水平上。
3.买入“保险+期货”。企业客户在持有现货的同时，在场外市场购买一份“保险+期货”合约提前锁定价格，这种方案类似于购买了看跌期权，即如果市场价格下跌，到期可获取交易对手方的赔付收益，如果价格上涨，客户只会支付用于购买期权的费用，但现货市场仍可盈利。对策略进行分析，可以发现当白糖市场价格呈现下跌趋势的时候，现货市场会发生亏损，但由于购买“保险”或购买看跌期权，所获赔付可以大大减少现货市场损失。当白糖现货价格呈现上涨趋势的时候，现货市场呈现盈利，能获得现货价格上涨收益，看跌期权部分不选择行权，损失仅为固定的“保险费”或权利金。
（三）方案对比与评估
从理论上看，卖出套期保值方案能有效规避市场下跌风險。当白糖现货市场下跌时，客户现货的亏损都可以通过套保方案取得的收益弥补。但是，现货价格上涨相应的收益，也被套保期货头寸的亏损抵消。同时，该方案还需要客户投入较多资金建立期货头寸。
卖出看涨期权方案在白糖现货市场下跌时会承担下跌损失，但是，客户采用该方案不需要投入资金建立期货头寸，而且通过卖出看涨期权获得一笔权利金，一旦现货市场维持震荡走势，客户就可以获得权利金收益。
买入“保险+期货”方案能有效地规避白糖现货价格下跌的风险，同时能获取现货价格上涨的收益。但是，该方案需要客户事先支付一笔权利金。
结合对白糖现货市场的判断，同时考虑客户的风险收益目标，即客户认为白糖现货价格处于下跌末期，未来下跌空间不大，白糖价格未来更有可能呈现低位震荡走势，因而，客户需要通过方案设计增强收益。期货公司通过沟通，充分了解确认客户企业的需求后，推荐卖出看涨期权方案。
该方案具体实施过程中，可以由客户直接在场内白糖期权上建立头寸，也可以通过期货公司子公司建立看涨期权头寸。无论由客户自己建立头寸还是由期货公司子公司建立头寸，期货公司都会帮助客户企业做好期货市场的对冲或平仓策略，同时协助做好账户的资金管理与风险管理，方案实施完毕后，再行启动事后评估程序。
从期货公司服务实体企业案例中可以发现，期货公司作为期货市场的重要组成部分，成为实体企业与期货市场的纽带，能有效解决企业面临的进入期货市场的难点问题，进一步促进期货市场的功能发挥。其业务的开展有助于企业有效规避价格风险，提升企业的资金周转和商业价值，帮助企业进行更加完备的风险管理。
三、期货市场服务实体经济的优化途径
（一）期货公司亟须提升专业能力和加强人才储备
期货公司作为期货市场的重要组成部分，在进一步推动期货市场的功能发挥中起着举足轻重的作用。而期货市场的风险管理功能发挥需要较高的专业水平，这就要求期货公司不断提高自身服务实体经济的专业性和综合性。
服务实体经济的专业性不仅要求期货公司人员懂得套保方案的设计与实施，而且要求服务实体企业更为精确化、更具个性化;服务实体经济的综合性则要求期货公司能够为企业提供包括风险管理服务在内的一揽子金融服务业务。为实现这个目标，期货公司还需要不断提升自身的专业能力，以满足实体企业风险管理和资产配置等多层次、全方位的需求。期货公司服务实体经济专业能力的提升，必然要求期货公司大量招揽储备高端复合型金融人才，必然要求期货公司大力培育与提升金融人才服务实体企业的能力。
（二）期货市场需要进一步培育场内与场外市场
服务实体经济不仅需要期货公司这类中介机构，还需要有提供足够多品种、具有足够流动性的期货衍生品场内市场，同时还需要丰富多样、监管适当的期货衍生品场外市场。对于场内市场，截至2019年10月，我国目前共上线70个期货、期权品种。特别是自2013年起，期货、期权品种呈现爆发增长态势，仅2019年已新增3个场内期权品种，6个场内期货品种。尽管目前我国期货品种增长较快，但是应注意到，部分期货、期权品种的流动性严重不足，相当品种面临着近月合约流动性不足，从而难以满足实体企业风险管理需求等问题。因此，场内市场的培育还有较多工作需要做。
场内市场都是标准化的产品，而实体企业的风险管理需求往往具有个性化。实际操作中，期货公司子公司借助场外市场为客户提供个性化的风险管理服务甚至更为通行。目前，我国场外衍生品市场尚处于快速发展的早期阶段，市场监管相对比较宽松，因而市场规模扩张空间相对较大，但是风险事件也屡屡发生。因而，场外衍生品市场亟须搭建一个高信誉的集中化交易平台，也需要进一步完善场外衍生品的市场监管制度，加大监管力度，进而保证场外衍生品市场的稳定健康发展。
结语
本文结合案例分析，从期货公司业务视角入手，重点梳理了期货公司服务实体企业的业务流程，发现实体企业普遍面临库存品价格波动所带来的企业盈利波动风险，而实体企业直接参与期货市场进行风险管理面临诸多困难。期货公司凭借专业化服务能力，能有效帮助实体企业解决相关问题，从而促进期货市场风险管理的功能发挥。
帮助实体企业管理自身风险也向期货公司与期货市场提出了要求，它要求期货公司不断提升专业化服务能力，也要求持续加强场内、场外两个市场的建设。通过场内、场外市场的培育与建设，期货行业必将为越来越多的实体企业提供更好、更有效率的风险管理方案，最终才能实现期货市场服务国民经济发展的初衷。
参考文献：
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[6] 陈云杉.期货服务实体经济模式日渐多元化[N].期货日報，2019-08-22.
收稿日期：2019-10-08
作者简介：屈增龙（1973-），男，内蒙古鄂尔多斯人，执行合伙人，兼职研究员，硕士，从事金融学研究。
