云南省一季度债券发行特点分析
时间：2021-02-03 20:03:20 来源：达达文档网 本文已影响 人 
范敏 罗红
2020年一季度，在降准落地和降息预期推动下，无风险利率进入下行通道，国内外疫情助推利率下行行情加速并创下新低，外加中央加大、加快地方专项债发行力度和节奏，全国债券发行呈井喷式增长。云南省一季度债券发行增势较好，但三方面问题仍需关注。
一、云南省债券发行总体情况
2020年一季度，云南省共发行债券1659.92亿元，发行量全国排名第17①（2019年全年排名第21），西部排名第3（2019年全年排名第5），同比多发行434.32亿元。其中，信用债共发行926.48亿元，同比多发行167.08亿元，增速22.0%;地方债共发行733.44亿元，同比多发行267.24亿元，增速57.32%。
二、云南省信用债发行情况及特点
2020年一季度云南省信用债平稳增长，发行量全国排名第19（2019年全年排名第22），西部排名第4（2019年全年排名第6），呈现以下6个特点：
一是超短期融资券和同业存单仍是发行量最大的券种。从债券种类看，一季度云南省超短融资券和同业存单分别发行361.3亿元和259.2亿元，合计占比66.97%，其中超短融资券同比多发行135.33亿元，当季发行量是去年全年超短融资券发行量的40.64%。
二是云南省防疫债发行体量相对较小。从防疫债券发行情况看，一季度全国共发行疫情防控债3985.46亿元，其中云南省发行量仅为56.98亿元，仅占全国发行量的1.43%。
三是以工商企业为主的产业债发行量显著增长。从发行人类别看，云南省工商企业、城投公司和金融机构三大发债主体共同发力，特别是以工商企业为主的产业债发行量增加较多，一季度共发行302.28亿元，同比多发行110.78亿元。
四是债券发行区域集中度较高。一季度92.06%的新发信用债由昆明市的机构发行，玉溪和曲靖发行券种主要是两大城商行的同业存单，除昆明、玉溪、曲靖、楚雄、丽江5个州市外，剩余11个州市均未发债。
五是信用债短期化趋势加剧。从债券期限结构看，2020年一季度云南省新发信用债以短期债券为主，一年及以下期限债券共发行655.77亿元，占比70.78%，同比多发173.27亿元。
六是各类券种融资成本不同程度走低。以发行量较大的270天超短期融资券为例，2020年云南省一季度AAA、AA+和AA级发行主体平均票面利率分别为3.01%、3.44%和4.65%，分别比去年四季度下降46BP、36BP和43BP，比去年全年下降55BP、43BP和101BP。
三、云南省地方债发行情况及特点
2020年一季度全国共发行地方债16105亿元，其中新增债券15425亿元，完成中央提前下达额度（18480亿元）的83.5%，包括一般债4595亿元，完成中央下达额度（5580亿元）的82.3%，专项债10829亿元，完成中央下达额度（12900亿元）的83.9%。就云南省的发行情况看，一季度地方债总体呈现量增速提格局，1-3月发行量全国排名第9（2019年全年排名第11），西部排名第2（2019年全年排名第2），呈现以下4个特点：
一是专项债发行量是去年同期的2.55倍。分债券类别看，一季度云南省一般债共发行214.74亿元，同比少发47.66亿元;专项债共发行518.7亿元，同比多发314.9亿元，是2019年同期发行量的2.55倍。
二是约8成新发地方债投向各类基建项目。从债券用途看，新发一般债中除73.74亿元、专项债中除68.7亿元为再融资债券外，剩余141亿元一般债和450亿元专项债几乎全部投向各类基建项目。
三是地方债发行期限明显拉长。与全国趋势相同，一季度云南省新发地方债平均期限由上年的7.56年大幅延长至15.95年，主要原因是有3期地方债期限为30年，其募集资金主要用于交通类基础设施建设。总体上看，新发地方债期限与往年比更加合理，与项目实际期限更加匹配。
四是地方债融资成本持续下降。一季度云南省新发3年期、5年期、7年期、10年期和30年期地方债平均利率分别为2.47%、 3.15%、3.31%、3.37%和3.96%，均未超过4%，相比2019年平均融资成本均有所下降，其中3年期利率降幅最大，平均下降64.79BP。但值得注意的是，5年及以上各期限债券发行成本均仍不同程度高于全国平均水平，且利差较2019年小幅扩大。
四、问题及建议
一是疫情导致部分企业债券偿还风险上升。受疫情影响，部分企业、项目存在复工不复产、复产不达标的情况，部分企业面临成本上升的困境，都将直接或间接影响企业营业收入，进而加剧偿债风险。尤其是云南省旅游市场受创较为严重，1-2月全省接待国内游客和旅游总收入同比分别下降68.05%、68.94%，文旅类发债企业营业收入受到较大冲击，今年面临的债券偿还风险有所上升。
二是信用债短期化加剧流动性风险。剔除同业存单后，新发信用债期限仍呈短期化发展，一年及以内债券占比持续上升，2020年一季度高达59.43%，其中期限6个月及以下的占比达34.32%（其中6成以上为城投公司发行的超短融）。缩短期限虽然节约了财务成本，但由此导致的流动性风险值得关注。
三是新發信用债对投资的支持力度较弱。剔除同业存单、ABS和定向工具外，剩余新增信用债融资中约7-8成资金用于偿还发债人及其子公司的各类债务，约2成资金用于补充日常营运资金和流动性，仅4%的融资明确投向省内建设项目，总体看省内企业采用发债方式融资支持投资的力度较弱。
对此，建议：一是相关部门要高度重视受疫情影响严重的发债企业，结合企业实际情况及当前低利率融资环境，指导企业用好用活金融助力抗疫的各项政策，充分缓释偿债压力，合力维护云南金融生态环境;二是发债企业（特别是城投公司）在低利率环境下要做好发债期限的长期规划，优化企业财务期限结构，减少未来由于市场大幅波动对企业流动性的冲击;三是相关部门要加强发债主体培育及挖掘力度（特别是民营、小微企业），鼓励并指导企业充分利用债券市场进行融资。
注释：
①计划单列市债券发行量合并至所在省份统计。
②城投债、产业债有不同的统计标准，本文口径以WIND标准划分。
③本文将发行人为金融机构的债券均归为金融机构债，从云南省实际发行情况看，包括同业存单、商业银行债、商业银行次级债、其他金融机构债、银保监会主管ABS、证券公司债、证券公司短期融资券等。
作者单位：中国人民银行昆明中心支行
