信息披露与股价崩盘风险
时间：2020-10-24 04:29:05 来源：达达文档网 本文已影响 人 
王丹妮 张志武
摘要：披露内部控制信息有助于投资者评估内部控制的有效性和财务报告的质量，并减少投资者与公司之间的信息不对称程度，从而促进企业降低股价崩盘风险。2019年澎湃新闻报道，K药业疑似存在信息披露违规行为，引起社会广泛关注。研究以K药业集团股份有限公司为案例，分析该次事件内部控制信息披露与股价崩盘风险之间的关系，验证了内部信息披露质量的提升与企业股价崩盘风险负相关。
关键词：信息披露;股价崩盘风险;K药业
中图分类号：F830 文献标识码：A
文章编号：1005-913X（2020）09-0083-03
一、引言
股价崩盘是指股价在无任何预兆下单日或数日的累计跌幅度超20%，目前大都使用公司持有收益偏离正态分布的程度衡量股价崩盘（蒋红芸等，2018）。股价崩盘威胁股东资产、股市健康与实体经济，能引发金融危机，且风险很难被分散与制止（An等，2013）。信息透明度越低，管理者隐藏负面消息的动机越强，股价崩盘风险越高（Kim等，2011）。代理冲突与信息不对称理论指信息优势者利用信息优势侵占信息劣势者的資源，是影响股价崩盘的因素之一。随着资本市场内部控制信息披露以及审核制度的不断规范，探讨内部控制信息披露与股票价格崩盘风险之间的关系对我国上市公司提升企业价值、避免股价崩盘危机具有很深的借鉴意义。
二、文献综述
现有文献主要研究股票价格崩盘风险的影响因素及所采取的避险措施。影响因素主要包括公司信息透明度、高管避税动机、分析师乐观偏差、普通投资者羊群效应、企业社会责任感等几个方面。相应措施主要包括改善公司内部控制信息披露透明度、IFRS的强制实施、公司财务实施更加稳健的会计政策、提高管理者的社会责任感、与专业的会计事务所合作、严厉的税收监管、媒体报道和更集中的客户等几个方面。内部控制信息可以反映企业健康状况，披露内部控制信息有助于投资者了解公司竞争优势以及内部控制隐患，评估内部控制有效性以及财务报告质量和经营决策质量，降低投资者与公司之间的信息不对称，因而有助于提高股市定价效率（Costell等，2011）。
但早期研究无法准确描述信息披露与个股股价崩盘风险之间的关系，而本研究则采用了最新社会关注的代表性案例进行案例分析。本案例研究论证了近几年我国内部信息披露的实际成效，并针对如何加强信息披露的监管和如何改善公司治理作用提出了建议。
三、案例分析
（一）样本来源和研究假设
根据以上分析提出本文假设：高质量的信息披露提高股票收益，与股价崩盘风险呈负相关。
选取K药业集团股份有限公司2015-2019年间的股票收益数据作为初始样本，并删除公司停牌或股市休市的样本数据;变量缺失的样本。最终得到1 033个有效样本数据。研究内部控制数据均来自CSMAR数据库。
（二）变量定义和模型建立
本案例采用Kim等（2011）的负收益偏态系数NCSKEW的研究方法计算K药业2015-2019年1季度的股价崩盘风险。第一步，计算市场收益对K药业股票收益的影响程度，用股票周收益率数据分年度进行回归：
其中，Rj，k表示K药业在第k周的收益率，Rm，k表示K药业所在市场在第k周的市场收益率。考虑到股票非同步性交易的影响，本案例在公式（1）中引入市场收益的滞后和超前项：Rm，k-2、Rm，k-1、Rm，k+1和Rm，k+2。第二步，计算K药业第k周的公司专有收益Wj，k：
其中，εj，k为公式（1）的残差值。最后，根据K药业专有收益Wj，k计算K药业2015-2019年1季度的负收益偏态系数NCSKEW：
其中，n为K药业每季度的交易周数。NCSKEW数值越大，股价的崩盘风险越大。通过计算，整理相关数据如下。
考虑到k-2值大小和节假日股票休市等因素，周数k有所剔除。从表1可以看到，K药业在2015年1季度、2015年3季度、2016年1季度、2016年4季度和2018年4季度里NCSKEW较高，而在2017年1季度等，NCSKEW较低。
（三）数据分析
下面本案例以K药业2018年4季度和2019年1季度的NCSKEW为例，分析经营业绩信息披露对股价崩盘风险的影响。
K药业于2019年2月16日披露了2018年度业绩快报，披露的主要财务数据和指标如表2所示。
根据K药业2018年度业绩快报中披露的财务数据和主要指标，其营收、营业利润、基本每股收益、股本等方面均实现较大幅度的增长，证明此次业绩快报的信息披露，K药业给市场传递出一种利好的积极信号。
从图1K药业股票日k线图中可以看到，在2019年2月15日K药业披露2018年度业绩快报之后的一段时间内，至4月10日，公司的股价基本呈上升趋势，且涨幅较大，并且K药业在披露业绩快报之后的一个月内，没有披露其他利好的信息，即印证前文对此次业绩快报向市场释放利好信号的分析。
再结合表1K药业2019年1季度负收益偏态系数来看，2019年1季度K药业NCSKEW= -0.941，股价崩盘风险较小，并且在2018年度业绩快报披露之前的季度（即2018年4季度）的股价崩盘风险较高，为0.924，而在2018年业绩快报披露之时的季度（即2019年1季度）的股价崩盘风险较低，并且在2019年1季度股价崩盘风险呈下降的趋势，这在一定程度上可以说明企业披露利好的财务数据信息，有利于降低企业的股价崩盘风险。
四、启示与建议
研究采用2015-2019年K药业集团股份有限公司的数据，通过案例分析验证了内部信息披露与股价崩盘之间的关系，得出结论：企业依法合规的信息披露是可以在一定程度上减小企业风险的。企业风险的关键还在于企业自身的经营状况和业绩是否良好。从长远来看，如果企业做好自身的经营发展，完全可以将企业的财务数据完整、充分地披露出来，这样信息披露的质量越高，透明度也就越高。同时也会促进我国资本市场的有效性，从而吸引更多的投资者参与进来，企业的发展资金会更加充裕，形成资本市场的良性循环。
