千亿三安缘何身陷ESG最差评级？
时间：2020-07-19 03:45:48 来源：达达文档网 本文已影响 人 
董闻
中国半导体产业与境外先进对手的差距，不仅仅体现在技术层面。
以三安光电为例，这个千亿市值的A股公司，尽管受到市场阶段追捧，但明晟、金圆桌却给出了ESG最差评级。这意味着，从更长远视角看，相比台积电等领先企业，三安光电对可持续发展领域存在怠慢和疏漏，也可能反映了其内在的公司治理问题。让人担心的是，这个问题是否在其他科技企业身上类似存在？
千亿市值半导体龙头缘何受捧？
近年来，LED芯片制造企业三安光电（600703.SH）在资本市场上颇受欢迎，2020年2月一度回升至历史最高点，市值近1300亿元，目前也在千亿附近波动。此间，多数投资机构评级为买入或增持，表明受到市场关注。
产业资本也垂青有加。2019年11月，公司公告非公开增发预案，募集70亿资金用于泉州三安半导体研发与产业化一期项目，发行对象分别为国资背景投资基金先导高芯（出资50亿）和知名家电上市公司格力电器（出资20亿）。格力电器2018年起多次涉足半导体芯片产业，此次以定增方式入股，显示其看好三安光电在化合物半导体产业的发展前景。新资本的加盟能显著改善公司资本结构，大幅提高净资产，降低资产负债率，有利于增强公司资产结构的稳定性和抗风险能力。
作为现代生活中必不可少的工业元件，半导体在集成电路、消费电子、通信系统、光伏发电、照明应用、大功率电源转换等领域被广泛应用。以三安光电所处的半导体行业为例，作为迅猛发展的新兴行业，面临着诸多机遇。
近两年来，我国给予半导体行业极大的重视和政策扶持。一方面，5G信息化新时代即将到来，以5G网络为基础的“新基建”成为重点，从而对半导体材料有巨大需求，《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》中提出，要把关键芯片的设计、存储、封测、显示作为半导体产业下一步发展的重要领域。另一方面，半导体行业技术门槛高，我国与世界领先水准差距明显，而在大国博弈的大背景下，摆脱关键技术和产品被国外企业垄断，获得自主性对于实现“中国制造”“国产替代”显得尤为重要。
而三安光电获得资本青睐，原因主要有两个方面。一是从产品业务角度看，三安光电在LED行业地位稳固，作为LED行业市场占有率第一的龙头企业，公司在现有产品的基础上，积极布局 Mini/Micro LED、高光效LED、车用 LED等新兴应用领域，与三星、科锐、格力等下游大厂深入合作。二是自2014年起公司全面布局化合物半导体，延伸其Ⅲ-Ⅴ族化合物（LED用砷化镓及氮化镓芯片）的生产经验，正式涉足化合物晶圆制造的代工服务。虽然2018-2019年经历了行业内产能扩张的激烈竞争而导致库存积压，利潤下滑，2020年初又因疫情影响导致业绩下降，但三安光电凭借其巨大体量带来的规模效益、产品结构、产业链垂直整合等因素，在半导体及产业链上市公司业绩分化明显加剧的背景下，一直享有比同行高得多的毛利率和净利率，加上技术优势和新业务扩张，受益于5G新浪潮和进口替代，盈利能力有望稳中向好。
明晟、金圆桌给出ESG最差评级
然而，三安光电并非完美无瑕，近年来其财务数据多次遭到质疑。
2018年12月17日，一篇名为《三安光电：隐秘的大客户关系，逾31亿采购差额成谜》的文章对三安光电主要提出了三大质疑：一是与隐秘的大客户是否存有关联交易，二是高达31.82亿元采购差额谜团，三是逾18亿元预付款之谜。2019年1月15日，一篇题为《三安光电再现危机信号，控股股东86亿预付款去向成谜》的文章再度将其推到风口浪尖，文中直指其“86亿预付款去向成谜”的现象，由此引发了投资者的担心：是利用预付账款科目虚构资产，还是借道这些企业的账户腾挪资金？数十亿元资金的异常流出，最终是否会拖累上市公司？2019年5月15日，上交所发出问询函，聚焦于该公司的账面资金和现金管理存疑、应收账款与应收票据畸高、存货余额和周转天数攀升等共计21个问题。尽管三安光电发表澄清声明和公告作为回应，但并未完全打消市场的疑虑。
问题不仅于此。三安光电所属的半导体领域是典型的技术资本密集型行业，易受市场供求关系和国家政策变化出现剧烈波动，重资产而盈利周期长，需要很高的技术壁垒才能维持基本优势，这对财务、运营和研发的要求都很高。同时，半导体行业也遵循“强者愈强”的规模效应，而要管理一个技术条线复杂、人员众多的大公司，则依赖于稳健高效的公司治理和良好的企业文化氛围。此外，半导体行业是高能耗、高排放的制造业，涉及的许多生产过程要求苛刻，要用不间断的高能耗来满足一致性和可持续性，并容易产生大量的污染物和废弃物，对环境影响巨大，如何管控排污和安全生产的风险，是半导体企业做大做强路上绕不过去的一个难题。上述三者中，如有一方面出现疏漏，将对企业可持续增长造成致命打击。
有意思的是，对上述三者的关注恰恰构成近年来市场机构投资者ESG责任投资趋势的理念核心。
ESG是英文Environment（环境）、Social（社会）和Governance（治理）的缩写，是一种关注企业环境、社会、治理绩效而非财务绩效的企业评价标准和投资理念。基于ESG评价，投资者可以通过观测企业ESG绩效，评估企业以及其投资行为本身在促进经济可持续发展、履行社会责任等方面的贡献。此间，各国际组织和交易所制定关于ESG信息的披露和报告的原则及指引、评级机构对企业ESG的评级，以及国际主要投资机构发布的ESG投资指引和社会责任主题基金应运而生。其中，ESG信息披露是前提，ESG评估提供了评价和比较的方法，而ESG投资是基于两者的实际投资运用。例如，金圆桌ESG评级是基于A股上市企业的公开信息进行的，而MSCI ESG 评级的编制则是基于1000个公司披露数据点以及其他替代数据，覆盖每周审核的37个ESG关键议题。
