和邦生物恐有退市之虞
时间：2021-01-12 04:41:20 来源：达达文档网 本文已影响 人 
刘艳军
这个冬天对和邦生物（603077.SH）而言有点冷。在2020年第四季度，公司股价一度下跌至1.33元，按照退市新规，原来的面值退市指标修改为“1元退市”指标，不再设退市整理期。
为此，公司积极自救，2020年12月26日，和邦生物蹭了时下最热的“光伏”热点，公告称，拟投资30亿元建设8GW光伏封装材料及制品项目。受此刺激，公司股价随即涨停。
事实上，公司与光伏业务并无太大的关联。此前，公司曾经“碰瓷”碳纤维材料，并以此概念定增募集了近30亿元，但资金到位后却浅尝辄止。
2020年第三季度，公司业绩大变脸，表面上看，是受疫情及水灾的影响，但公司本身并无过人之处，在过往7年募集了超60亿元股权资金后，公司2019年实现净利润5.16亿元，ROE仅为4.6%。
主营业务数据真伪难辨
从三季报业绩大滑坡，以及此前年度第四季度综合表现来看，不出意外，和邦生物2020年业绩亏损已成定局。
事实上，从近两年公司主营业务看，其业绩早有转向迹象。2018年，公司营收60.09亿元，同比增长20.96%，2019年公司营收一改高速增长态势，收59.69亿元，同比下降0.66%;除去2018年當期商誉减值影响，2018年、2019年扣非净利润几无增长，且有下降的趋势。具体到主营业务产品表现，数据也多有疑问待解。
2019年年报显示，公司联碱产品营收26.50亿元，占主营业务收入44.40%，双甘膦、草甘膦营收共计30.84亿元，占主营业务收入51.67%。联碱产品意指联合生产的碳酸钠、氯化铵产品，以2017-2019年产销量数据对比，两类子产品每年生产量保持一致，销售量相当，库存量则相差非常悬殊。2019年公司氯化铵库存量达39.7万吨，2017年最高峰为60.09万吨，因此一直处于去库存当中。
2015年期初，公司存货跌价准备一度高达1.11亿元，最主要原因就是氯化铵价格低迷，随后公司存货跌价准备一直处于快速转回状态，直至2017年归零。2019年，公司再计提存货跌价准备914.52万元，由于当期碳酸钠库存处于低位，那么减值对象只能是高库存的氯化铵，而此时公司总存货规模已达13.27亿元，远高于2015年初的9.01亿元。
和邦生物在注释中解释2019年存货减值系化工产品市场价格下跌，导致可变现净值低于成本，但2019年年报中又援引中国纯碱工业协会统计数据，干铵、湿铵价格均比上年价格有所增长，这又作何解释？实际上当期双甘膦产品库存也在快速增大，达1.52万吨，当期双甘膦销售毛利率同比下降四个多百分点，参考上一年销售价格高达22692元/吨，2019年价格应该不太乐观，理应纳入存货减值考虑范围。前后对比，以高存货数值为基础，当期减值914.52万元太过乐观了。
继续看毛利率。2019年，公司联碱产品毛利率达25.48%，同类生产企业中，ST宜化（000422.SZ）、云图控股（002539.SZ）、华昌化工（002274.SZ）当期毛利率分别为14.91%、19.78%和19.3%。在2018年以后，同类公司毛利率就已大幅落后和邦生物。
和邦生物在2018年答上交所回复函曾对此回复：公司具备自有盐卤矿产资源，同时临近天然气产区，能够保证天然气供应，较同行业具有成本优势。
但在2018年之前，公司联碱产品毛利率基本与同类公司持平，直到2018年才一举拉开距离，不可能前后相差如此之大。
在和邦生物解释2018年度扣非净利润同比下降时，果然又给出自相矛盾的理由：第四季度原材料天然气价格大幅上涨，生产成本大幅上升。
联碱业务是和邦生物的老牌主业，按2013年营收14.95万元计算，截至2019年，七年营收复合增长率仅为8.52%，公司未来增长很难靠此拉动，因此才转向联碱业务与双甘膦、草甘膦双主业发展。但到2019年，双甘膦、草甘膦业务经过四年多的快速增长，也逐渐乏力。这一点可以从预收预付款得到预兆。
2017-2019年度，公司预收款项分别为7916万元、6298万元和7479万元，预付款项分别为6733万元、3亿元和1.68亿元。2018年预付款剧增，主要缘于双甘膦上游原料采购价格上涨风险，提前签订合同锁价。这表明公司在产业链中处于较为弱势位置。
2020年半年度业绩报告显示，同类上市公司兴发集团（600141.SH）、江山股份（600389.SH）扣非净利润分别增长19.40%、13.89%。和邦生物反而大幅下降88.31%。
商誉减值存潜在高风险
和邦生物于2012年7月上市，此后连年进行投资收购，才奠定联碱产品、双甘膦、草甘膦、智能玻璃和生物农药制造多元化格局。
2013年，和邦生物收购武骏玻璃90%股权，交易金额2.32亿;2014年，收购和邦农科51%股权，将其纳入全资子公司，另以现金方式投资9000万美元持有以色列STK公司51%股权;2019年以对价6.7亿元收购天然气供应商涌江实业。
投资扩张构成了和邦生物这些年的主线逻辑，随着业绩增长减缓，和邦生物的商誉问题也浮出水面。2019年财报数据显示，和邦生物总商誉账面价值共计19.04亿元，包括和邦农科商誉12.63亿元，涌江实业商誉5.15亿元。在此之前，被寄予厚望的以色列STK公司，由于连续业绩亏损，2018年当期已计提商誉减值1.33亿元。
和邦农科为和邦生物贡献了公司营收的半壁江山。2014-2016年勉强完成业绩承诺任务。随着业绩承诺期满，实际业绩马上变脸，2020年甚至陷入亏损。
如果按净现金流测算，加上双甘膦周期价格大幅波动风险，那么和邦农科的高商誉数值肯定是不可持续的，但和邦生物依然乐观预测，未来五年内净现金流现值能够覆盖包含商誉的可辨认资产组账面价值，这实在令人怀疑。
2019年和邦生物年报披露，涌江实业当期营收1.36亿元，净利润5633万元，依此计算营业净利率为41.42%。对比查阅当年广汇能源（600256.SH）、長春燃气（600333.SH）、大通燃气（000593.SZ）、陕天然气（002267.SZ），天然气销售业务毛利率分别为32.48%、29.26%、19.65% 和8.02%，均远低于涌江实业，四家大型上市公司盈利能力竟不如一家地方中小企业？如果数据存疑，收购涌江实业形成的商誉是否减值，就该纳入考虑范围了。
只听雷不见雨的投资
2014年12月，和邦生物公告拟引进、投资3000吨PAN基高性能碳纤维项目。
消息公布后，有媒体援引权威专家提出质疑，认为近24亿元的建设投资，以设备5年折旧期计算甚至连设备折旧都难以收回，公司对碳纤维产业缺乏足够的调研。
2019年1月，碳纤维项目实际投资3437.51万元，仅占募集资金的1.41%，公司紧接着公告正式变更募资用途，将剩余资金23.97亿元用于永久补充流动资金。并表示2016年底至2017年初国内碳纤维产品供大于求，产能严重过剩，公司对碳纤维项目进行重新规划。然而前后立项仅仅两年，如此投入的项目说变卦就变卦了。
蛋氨酸是和邦生物投入的又一大型项目。2014年，公司从国外引入蛋氨酸制造全套技术和设备，耗资1.90亿元;2015年5月，公司公告拟募资13.96亿元，用于年产10万吨蛋氨酸（一期5万吨）项目。
公司于2018年再投入8.23亿元，用于蛋氨酸项目工艺提升，至此该项目共计投入21.18亿元，建设期长达五年，颗粒未进。按既定计划，蛋氨酸项目于2019年四季度投产，当年年报数据表明，蛋氨酸项目在建工程账面价值占工程预算比例91.63%，显然还要延期。直到2020年三季度，项目依然未见动静。公司解释因疫情缘故，相关进口设备服务人员未能到位进行设备调试，至于年底前项目是否真正投产，不得而知。
此外，公司于2016年公告，拟投资1.79亿元的年产2000吨环氧虫啉原药及年产5000吨10%环氧虫啉粉剂项目，也依然在建设当中。
减持快准狠
和邦生物在多项募投业务当中，配合频繁的“高送转”操作。
2014年4月，为收购和邦农科51%股权，公司非公开发行股份约5555万股，紧随其后的四年间，两次增发，三次高送转，到2017年底，共计增发8.5亿股，转增75.3亿股。截至2020年三季度，总股本达到88.31亿股，较上市初的增幅达1862%。
配合“高送转“概念，公司控股股东和邦集团开始实施减持行动。2017年1月，和邦集团最终减持2.84亿股，占公司总股本7.07%，减持金额约14.77亿元。2019年6月，和邦集团实际减持4.44亿股，占总股本比例5.03%。控股股东大手笔减持，基本踩点在解禁后股价的高点。
数据显示，和邦生物先后实施两次股份回购，截至2020年11月，公司累计回购约8782万股，仅占公司总股本0.99%。
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