非典型躁动
时间：2021-01-21 04:11:18 来源：达达文档网 本文已影响 人 
戴康
建议布局当前需求主导叠加短期供需缺口的“涨价”主线，以顺周期属性的再通胀和科技细分领域为主。
在指数红火的背后，却是个股“二八分化”愈演愈烈。市场关于“抱团”现象的讨论再度甚嚣尘上，但更重要的，是指数走势与市场广度的背离。
2021年的“开门红”躁动在历史横向对比中启动偏早。此次“春季躁动”的背景条件如何？一是跨年流动性宽松，但央行有意回笼，“稳货币、紧信用”中期趋势不改。二是近期高频经济数据偏正面，但风险在于后续国内疫情发酵情形。煤炭、钢铁、化工、建材等价格持续上涨，12月挖机销量同比高增长56%，高频量价数据印证经济修复趋势向好。三是海外阶段risk-on，人民币升值预期促外资活跃。四是新年仅一周爆款新基发行额已接近2020年的月度水平。当前新发基金增量趋势还会延续，截至1月8日，已过审批但还未上市的股票型+混合型基金数量为349只，如果按2020年实际平均每只新基金规模26亿元、过审至上市平均3个月来估算，未来一段时间仍会有约9000亿元的新发基金成为增量。
“指数上涨+赚钱广度下降”的喇叭口在历史上并不常见，典型的演绎阶段出现在2014年年末、2015年3-5月、2017年9-11月。后续如何收场？正常情况下，市场指数的表现、与其中上市公司的上涨占比应该是正向相关关系;而一旦两者出现了背离，意味着指数权重股（少数公司）的表现与上市公司整体的表现分化严重。历史上“指数上涨+上涨公司数量占比下降（并低于50%）”的情形并不多见，三轮比较相似的时段出现在2014年年末（券商涨而大多数公司下跌）、2015年3-5月（科技涨而大多公司下跌）、2017年9-11月（白酒家电涨而大多数公司下跌）。
参考上述“指数赚钱+个股不赚钱”时期，可以得到如下启示：首先，历史上这种背离一般持续不会超过10周。2014年年末分化行情持续了5周，2015年3-5月分化行情持续了6周，2017年9-11月分化行情持续了约10周。自2020年11月中旬本轮指数涨而广度下降的行情亦已经持续了8周。其次，往往会通过短暂的调整来实现指数走势与赚钱广度的共振。2014年、2015年、2017年在分化演绎到极致后上证综指均出现短暂的调整来消化分歧，调整时间在1周到1个月不等，指数跌幅在4%-9%之间。第三，随着业绩预期与估值的匹配度阶段性失衡，其他赚钱效应的板块将分流资金，使背离得到修正。例如2014年年末的“金融独涨”逐渐扩散至2015年年初的科技股行情，市场赚钱广度上升;2017年9-11月的“白酒白电”逐渐扩散至科技（5G/OLED）、金融地产等各细分行业龙头，市场赚钱广度上升，背离收敛。
建议布局需求主导叠加短期供需缺口的再通胀“涨价”主线，以顺周期属性为主。2008年以来，春季躁动时期风格以“周期+成长”为主，考察2008年以来A股在历次春季躁动期间的行业表现，历年区间内涨幅排名均值最靠前的行业分别是建材、有色、电子、轻工、机械，而历年区间内涨跌幅度均值最高的行业分别是有色、建材、电子、军工、计算机。2021年年在“稳货币、紧信用”的中期趋势下，单纯依靠流动性支撑高估值的行业难以持续，建议关注需求主导叠加短期供需缺口的“涨价”主线，这类行业较单纯由于供给收敛加剧的涨价更为持续，主要集中在顺周期属性领域——顺周期行业：例如原油、铜等全球定价的大宗品，供需偏紧格局支撑的玻璃，“限塑令”下纸浆等。科技行业：半导体功率器件及面板等，新能源汽车产业链的中上游钴锂、六氟磷酸锂、电解液等，光伏产业链的硅料等。
行业配置建议：疫苗交易下出口链及出行链的“内需消费”（汽车/休闲服务/家电）; “涨价”主线的顺周期及科技（有色金属/半导体/新能源）;景气拐点确认的低估低配大金融（银行/非银）。主題投资关注国企改革（上海深圳国资区域实验）。
