汇率调整与中美经贸关系改善

［内容摘要］本文选取1995-2009年的季度数据作为样本，借助协整分析、误差修正模型以及Granger因果检验等方法，从中美贸易收支和美在华FDI两方面，就人民币实际汇率对中美经贸关系的影响进行了实证研究。结果表明：长期内，虽然人民币汇率调整在一定程度上可以改善中美经贸关系，但人民币升值并不能改善美中贸易逆差，而短期内的影响更不显著，两国贸易收支和美在华FDI的收入效应也并不明显。因此，改善中美经贸关系的解决之道在于转变我国经济发展模式和外贸发展战略；逐步完善汇率制度，加快人民币国际化进程等。

［关键词］人民币实际汇率；贸易收支；直接投资；中美经贸关系

中美贸易额从1979年的不足25亿美元迅速增长到2010年的4568.2亿美元，增长了近183倍。目前，美国是中国的第二大贸易伙伴，第二大出口市场，第六大进口来源国。中国是美国的第三大出口市场，第一大进口来源国。从20世纪90年代以来，美国在华直接投资的增长非常迅猛。1992年中国实际利用美资仅有5.1亿美元，占全国实际利用外资总额110亿美元的4.64%，到2011年4月底，美国对华投资项目累计达到60413个，实际投入达679亿美元，是中国外资最大的来源地之一。①中美作为世界上最大的发展中国家和最大的发达国家，两国的经贸关系对世界经济的发展影响巨大。然而，2010年中国对美贸易顺差额为2731.6亿美元，是美国最大的贸易逆差国。那么，中美经贸失衡是否是人民币汇率问题造成的？人民币汇率对中美经贸关系究竟产生怎样的影响？这一问题已成为产官学界都非常关注的焦点。本文拟从计量经济学的角度对其进行研究。

一、文献综述

汇率水平高低对贸易收支影响的理论中，比较权威的理论是贸易收支弹性论（Robinson, 1937），［1］该理论认为一国可以通过货币贬值来增加出口或减少进口，从而影响贸易收支。马歇尔-勒纳进一步指出只有当进口、出口商品的需求价格弹性之和大于1时，本币贬值才能达到改善贸易收支的效果。而关于汇率水平的变化对FDI的影响，主要从汇率变化的成本效应、财富效应、市场需求规模效应等加以分析。Cushman (1985，1988)［2］(297-308)［3］(322-335)主要从汇率水平变化的生产成本效应角度考察了汇率对FDI流入的影响。Froot和Stein(1991)［4］(1191-1217)则在资本市场不完全的前提下做出了汇率水平与FDI之间存在明显关联的论断。

近年来，国内外学者主要运用协整理论就汇率对贸易的影响进行研究。国外一些研究结果表明实际汇率与贸易收支的关系在不同国家有明显不同，而单独考虑中美双边贸易关系的文章不多。国内研究相关问题的文献大都集中在汇率变动与中国总体贸易收支的关系，焦点在于中国的马歇尔-勒纳条件是否成立，得到的结论也并不一致。卢向前、戴国强(2005)［5］的实证研究表明人民币实际汇率波动对进出口的影响存在J曲线效应。叶永刚等(2006)［6］的研究表明：如果让人民币升值并不能缩减美中之间的巨额贸易逆差。王胜等(2007)［7］认为：人民币升值在短期难以对中美贸易顺差产生调节作用，长期而言，人民币升值的影响作用也不大。

而国内关注汇率如何影响FDI是到了20世纪末才开始的。特别是美国次贷危机以来，部分学者从全新的角度对此问题进行了研究。程瑶等（2009）［8］基于跨国公司视角的研究表明，人民币汇率浮动弹性增强和国内要素投入品价格回归会抑制资源导向型FDI的流入和低附加值商品的出口。李文军等（2009）［9］从总量和分国别角度的分析表明中国需要进一步推进人民币汇率形成机制的改革，以缓解汇率变动引致来自部分国家FDI流入急剧变化的负面影响。赵文军（2010）［10］从制造行业视角，采用有界协整检验和Granger因果检验对人民币汇率、FDI与中国贸易收支关系进行了深入分析，发现三者的关系在不同行业有不同的表现。

但是，关于人民币汇率对中美经贸关系影响的文献却并不多见，而对两者之间进行实证研究的文献更是尚未检索到。因此，本文选取两国间进出口贸易与美国在华直接投资这两项指标，将其纳入一个研究框架，拟运用协整检验、误差修正模型以及Granger因果检验方法就人民币实际汇率对中美经贸关系的影响进行实证研究。如此做的目的是为了克服现有文献中仅将贸易或者FDI单一要素进行实证研究导致结论有失偏颇的弊端，从而使研究结论令人信服。

二、实证分析

（一）模型构建

参考Goldstein和Kahn(1985)，Haynes(1986)的理论可建立起美国对中国商品的出口需求函

其中，YC,t，YA,t分别为中美两国的国民收入，用两国实际GDP表示；αx和αm 分别为中国商品的出口和进口的收入弹性；βx和βm分别为中国出口和进口的汇率弹性。在完全竞争市场，即不考虑汇率变化对出口商品供给量影响的前提下，两国贸易达到均衡时，本国进口需求等于对方的出口供给，对方的进口需求等于本国出口供给。将（5）式代入（4）式，可建立中美贸易平衡项的估计方程：

按照传统国际收支弹性理论可知，美国居民收入上升，会增加进口中国商品的需求，本国出口增加，贸易顺差扩大；中国居民收入上升，会增加进口外国商品的需求，故进口增加，贸易顺差减少，因此可以预期β和γ的值分别为正数和负数；当η＞0时，马歇尔-勒纳条件成立，此时人民币对美元汇率贬值将会引起中美贸易收支的改善。

另一方面，本文借鉴Goldberg 和Klein（1997）、孙霄罛等（2006）、［１１］李文军和张巍巍（2009）等［９］的做法，就人民币实际汇率对中国FDI的影响进行实证检验。在实证检验中纳入了中美国民收入的影响，我们构建基本回归方程如下：

其中，FDIt为美国在华直接投资，RERt为人民币兑美元实际汇率，YC,t为中国国民收入（以中国实际GDP代替），YA,t为美国国民收入（以美国实际GDP代替），εt 为随机扰动项。

（二）数据收集与整理

本文选取了1995年第1季度到2009年第4季度的季度数据进行实证分析与检验。之所以用季度数据是因为可以使检验结果更加客观、全面。

人民币兑美元名义汇率的季度数据来自中国人民银行公布的统计年报，取每个季度最后一个月份的期末值；中国CPI和美国CPI季度数据是根据中国CPI和美国CPI月度数据的均值得出的，中国CPI和美国CPI月度数据和季度数据都是以2000年为基期，基数为100，这些数据都来自中国经济统计数据库；人民币兑美元实际汇率RER的数据是根据人民币兑美元的名义汇率的数据乘以美国CPI的数据再除以中国CPI的数据得到的。中国的季度名义GDP数据、美国的季度名义GDP数据都是来自中国经济统计数据库，而中美两国的季度实际GDP是由中美两国的季度名义GDP分别除以它们各自的季度CPI，再乘以基数100得到的，另外利用人民币兑美元名义汇率的季度数据把人民币表示的中国GDP数据换算成美元。中美贸易出口、进口、美国在华直接投资的季度数据都是来自中国商务部网站，FDI数据以美元计价并用CPI指数调整为实际值。

此外，考虑到文中各时间序列变量的数据存在明显的季节性波动特征，为消除各时间序列季节性波动现象，我们采用X12方法对各时间序列予以季节性调整。为消除异方差的影响，我们对各变量取自然对数。所有数据处理采用Eviews7.0 软件。

（三）实证过程

1.单位根检验

本文采用ADF（Augment Dickey-Fuller）方法对各时间序列进行平稳性检验。结果如表1所示，lnBt、lnYA,t、lnYC,t、lnRERt、lnFDIt序列的ADF检验值显著性水平都大于10%，即都无法拒绝原假设，所以它们都是非平稳的时间序列。但是它们一阶差分的显著性水平都小于5%，可以拒绝原假设，认为不存在单位根，是平稳的时间序列。因为它们都是一阶单整变量，所以可以进行协整检验。表1 各时间序列的单位根检验结果变 量（μ,t,p）类型ADF统计值Prob.*值结 论lnBt（μ,t,4）-1.9373 0.6216 不平稳ΔlnBt（0,0,3）-3.8086 0.0003 平稳lnYA,t（0,0,0）5.2512 1.0000 不平稳ΔlnYA,t（0,0,0）-4.2509 0.0001 平稳lnYC,t（0,0,4）2.6727 0.9979 不平稳ΔlnYC,t（μ,t,3）-3.5632 0.0425 平稳ln RERt（0,0,6）-0.3869 0.5400 不平稳Δln RERt（0,0,5）-2.3351 0.0202 平稳lnFDIt（0,0,3）0.0630 0.6987 不平稳ΔlnFDIt（0,0,3）-9.4588 0.0000 平稳

注：（μ,t,p）为检验类型，μ和t表示带有常数项和时间趋势项，p表示所采取的滞后阶数，其中p按照AIC和SC准则确定。

2. 协整检验

在小样本的条件下，为了克服E-G两步法参数估计的不足，Johansen和Juselius提出了用动态自回归模型(VAR)来检验多变量回归系数的方法即JJ方法。本文便采用了JJ法对变量进行协整检验。

（1）模型一：人民币实际汇率与中美贸易收支方面。中美贸易收支与中、美实际GDP以及人民币兑美元实际汇率之间的协整关系检验结果如表2、表3所示，结果显示四者之间至少存在1个协整关系。表2中美贸易收支的JJ协整检验结果——迹统计量 原假设：协整向量数特征值迹统计量临界值1%概率检验结论无*0.5129 72.9857 54.6815 0.0001 存在1个至多1个0.3259 33.4242 35.4582 0.0183 协整关系至多2个0.1917 11.7342 19.9371 0.1701 至多3个0.0006 0.0314 6.6349 0.8593

由（8）式可知，中美贸易收支B与中国实际GDP呈正相关，与美国实际GDP呈负相关。其中，美国实际GDP每增加1%，中美贸易收支平均将减少14.74个百分点。中国实际GDP每增加1%，中美贸易收支平均将增加3.59个百分点，这与我们的理论预期正好相反，可能是因为我国出口导向型的经济发展模式以及两国贸易结构不同造成的。人民币兑美元实际汇率与中美贸易收支呈正相关，人民币兑美元实际汇率变动1%，中美贸易收支将变动5.74%。此时，M-L条件是否成立，即人民币兑美元实际汇率下降，人民币升值是否能改善美中贸易逆差还不能确定，只有等Granger因果检验后，才能进一步确定。

（2）模型二：人民币实际汇率与美国在华直接投资方面。美国在华直接投资与中、美实际GDP以及人民币兑美元实际汇率之间存在至少1个协整关系。具体的检验结果如表4、表5所示：表4美国在华直接投资的JJ检验结果——迹统计量原假设：协整向量数特征值最大特征值临界值1%概率检验结论无*0.5252 68.6915 54.6815 0.0002 存在1个至多1个0.2376 27.7205 35.4582 0.0852协整关系至多2个0.1936 12.8020 19.9371 0.1223 至多3个0.0175 0.9691 6.6349 0.3249

由(9)式可知，美国在华直接投资与中国实际GDP呈正相关，而与美国实际GDP呈负相关。其中，中国实际GDP每增加1%，美国在华直接投资平均将增加4.52个百分点；而美国实际GDP每增加1%，美国在华直接投资平均将减少23.26个百分点。这与部分学者（如李文军，2009）的结论有所不同，但结合实际情况来看，我国长期依靠出口和投资拉动的经济增长模式促进了美国企业来华投资；而美国在华直接投资往往受我国居民消费水平偏低、制造业研发能力不强、跨国企业并购困难、美对华高科技产品出口限制等因素的制约，加之近年美国次贷危机的影响，导致伴随着美国GDP的增长，其在华直接投资总体上却呈现下降趋势。另外，人民币兑美元实际汇率与美国在华直接投资呈正相关，即人民币贬值会导致美国对华直接投资的流入，这与国际经验相符。其中，人民币每贬值1%，美国在华直接投资将平均增加9.9%。

3. 误差修正模型（ECM）

由上述检验可知变量间存在协整关系，因此可以建立相应的误差修正模型。根据中美贸易收支、美国在华直接投资统计数据得到的误差修正模型回归结果见表6。

由表6可知，中美贸易收支建立起来的误差修正模型与美国在华直接投资建立的误差修正模型均不显著，表明短期内人民币汇率调整对改善中美之间的国际收支状况并不能起到很好的作用，即短期内人民币升值对中美经贸关系无显著影响。

4. 格兰杰因果关系检验

本文利用Engle和Granger（1987）提出的误差修正模型对人民币兑美元实际汇率、中美贸易收支、美国在华直接投资、中国实际GDP以及美国实际GDP之间的关系进行Granger因果关系检验，结果见表7、表8。

三、实证结果分析

本文的实证研究得到如下结论：

第一，人民币兑美元实际汇率与中美贸易收支、美国在华直接投资之间均存在长期稳定的均衡关系。从短期影响看，人民币兑美元实际汇率对中美经贸关系的影响较为微弱，人民币升值在短期内对缩小中美贸易顺差作用有限，同时也不会对美国在华直接投资产生显著的负面影响。从长期来看，在10%的显著性水平上中美进出口贸易的M-L条件并不成立，说明人民币升值并不能显著地改善美中贸易逆差。这从事实上可以得到印证，从1994年人民币汇改至今，人民币兑美元升值22%，但中国对美国贸易顺差仍大幅增加，并没有直接带动美国贸易形势的好转。另外，实证结果表明人民币升值反而会对美国对华直接投资产生负面影响。近年来，由于人民币汇率升值压力越来越大，特别是2005年人民币汇改后，人民币持续升值导致美国对华直接投资连续多年负增长(2005，2006，2007，2009的增长率分别为：-22.32%，-6.41%,-8.69%,-13.22%)，所以，不管是短期内还是长期，通过汇率调节政策来改善当前中美经贸关系失衡问题，收效有限。

第二，中美实际GDP并非是中美贸易收支的Granger因果原因。另一方面，中美实际GDP也不是美国在华直接投资的Granger因果原因。由此可见，中美贸易收支与美国在华直接投资的收入效应并不明显。

四、启示和对策建议

上述实证结果表明，人民币升值并不能真正改善中美经贸关系。由此得到的启示及采取的因应对策如下：

一是急需转变我国经济发展模式，促进产业结构升级，要将投资、出口驱动型的经济增长模式转移到内需、投资、出口协调拉动经济增长这样一种“复合增长型”的经济增长模式的轨道上来。只有这样，才能缩小乃至赶超欧美等发达国家，才能真正提高我国国民福祉，才能从本质上解决当前中美经贸失衡问题，促进两国经贸关系可持续发展。

二是逐步完善汇率制度，加快人民币国际化进程。从实证结果来看，在10%的显著性水平上中美进出口贸易的M-L条件并不成立，但是如果在15%的显著性水平上M-L条件在我国是成立的，预示着人民币的加速升值会明显恶化我国的进出口状况，所以人民币汇率不能像日元那样大幅快速升值。因此，一方面要完善目前的“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”，以实现内外均衡。另一方面，在完善我国金融市场的过程中，逐渐实现人民币可自由兑换，加快人民币国际化进程。

三是转变外贸发展战略、促进中美贸易平衡。目前，我国出口产品方面存在着结构性弊端，对美国出口一直以劳动密集型低附加值的产品为主，对美贸易顺差主要是靠原料制品和杂项制品，以及资本密集与技术成熟性产品如机械和运输设备这类产品取得，而在高技术产品方面，我国对美国形成贸易逆差。因此，我国应尽快调整产业结构，发展具有技术资本优势的产业，提高出口产品的科技含量，要由现阶段单纯靠提高工业制品比例的粗放式、数量型的出口导向型外贸发展战略转向差别化的、注重提高产品技术含量的集约型贸易发展战略，从而促进中美贸易平衡。☆

注 释：

①数据来源：中国商务部网站 .cn/qkpdf/cjkx/cjkx201109/cjkx20110909-2.pdf" style="color:red" target="_blank">原版全文