“桥头堡”战略下基础设施资产证券化融资研究
时间：2020-11-10 07:57:47 来源：达达文档网 本文已影响 人 
摘 要：基础设施建设是“桥头堡”战略得以实施的基础和重要保障，然而云南省基础设施建设长期面临着融资难、资金投入大等问题。为了能解决这些问题，借鉴前人研究将资产证券化引入到融资中，从资产证券化的相关理论入手，分析“桥头堡”战略下基础实施建设资产证券化的可行性和风险，并提出发展建议，以期待其能帮助政府和企业解决一定问题。
关键词：“桥头堡”；基础设施；融资；证券化
中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2015）04-0102-02 引言
自从2009年胡锦涛总书记提出要将云南建成面向西南开放的“桥头堡”以来，“桥头堡”战略的制定以及实施必将会加速中国与东盟国家经济合作的全面推进。作为一套中央为云南量身定制的发展战略，“桥头堡”战略其内容涵盖了兴边富民、民族文化建设、西向贸易通道建设等，这些都需要大量的资金支持。然而，无论从财力还是从市场经济规则上来考虑，云南省政府无法仅通过财政投入的方式来配置和提供建设所需资源，更何况，近年来地方政府为了地方建设大量举债已经给地方财政埋下了隐患。为了解决巨大的资金需求，创新融资方式，在“桥头堡”战略下的基础设施建设中引入资产证券化融资方式不仅能够缓解云南基础设施建设面临的资金困境，还能为社会资本进入战略提供一条有效的途径。
一、资产证券化概述
最早的资产证券化出现在20世纪70年代的美国，当时美国的政府国民抵押协会（简称GNMA）首次发行了一住房抵押贷款为担保的抵押担保债券，以此开创了证券化的先河。SEC在2004年12月发布《最终规则：资产支持证券》中认为，资产证券化是将缺乏流动性的资产通过组合后转换为可在资本市场上自由发行和出售的融资工具的一种融资技术。简单而言，就是一个将具有共同特征的贷款、消费者分期付款合同、应收账款和其他不流动的资产包装成为可以市场化的、具有投资特征的带息证券的过程。一般而言，资产证券化的运作可通过五步完成，包括构建资产池、设立特殊目的实体（SPV）、信用增级、进行发行评级并正式发行债券、资产池管理。
二、“桥头堡”战略下基础设施资产证券化融资的必要性和可行性
关于基础设施建设的融资问题，国内外学者已经有了一定的研究结果。然而，国内在利用资产证券化方式来给基础设施建设进行融资的研究方面的文章并不是很多。王开国（1999）首次提及基础设施资产证券化融资的观点；邓淑莲（2001）分析了基础设施发展中，政府财政资金提供初始资金的局限性，并提出在基础设施融资中可以运用资产证券化等项目融资方式。陈为涛、李雪敬、程英春（2012）经分析认为中国采用资产证券化的方式为轨道交通融资的前景明朗。可以看出，学者们已经开始关注资产证券化在基础设施中的运用并已经开展了一系列的研究。既然融资问题是“桥头堡”战略中的首要问题之一，那么，为何不把资产证券化引入到桥头堡的建设中呢？
（一）“桥头堡”战略下基础设施资产证券化融资的必要性
自2011年以来，云南强化基础设施建设，提高支撑保障能力，桥头堡建设的成效初步彰显，融资问题也一直是“桥头堡”战略下基础设施建设中的关键问题，杨永华（2012）研究表明未来五年云南省资金供需缺口总额为3 044亿元～5 607 亿元，应通过融资模式市场化吸引更多的市场资金参与经济建设。由于基础设施建设往往初始投资巨大且建设周期较长，过去主要由国家财政来支持初始的投资，其他的可以向商业银行借款或者地方政府发债融资。然而商业银行在借款上会比较谨慎，建设单位有时难以筹集到资金，所以近年来地方政府融资平台大量举债，截至2013年云南省地方政府负债已经高达193亿元，如此巨大的债务额所蕴含的风险不言而喻。面临着建设“桥头堡”对交通新的需求以及建设资金的巨大需求，引进新的融资模式势在必行。
（二）“桥头堡”战略下基础设施资产证券化融资的可行性
一方面，就资产证券化来看，其是目前世界金融领域发展最快的金融创新之一，这种新的融资方式在进行特殊的交场结构设计后，能够将持有主体信用与资产相隔离。在诸多的表外融资方式中，资产证券化受到国家以及金融机构的关注，在发达国家资产证券化也已经得到广泛运用，并且受到被投资者和融资者的青睐。中国目前对资产证券化也给予了很大的关注，并存在着有的专项资产管理计划将基础设施收益权证券化的案例。此外，资产证券化还具有以下优点：（1）资金来源丰富且可以分散风险，相比于资金来源单一的基础设施建设筹资，资产证券化提供的良好的二级市场流动性。丰富的资金来源也将风险分散给了众多的投资者，而且这些投资者还能分项目未来的收益，形互利共赢的局面；（2）资产证券化融资成本低、限制条件少，使用广泛且操作简单。在整个运作过程中不设计复杂且耗时的招投标以及谈判等过程，并削减了各种酬金、差价等中间费用，如果SPV设立合理，还可以合法避税，进一步降低融资成本。
另一方面，就基础设施来看，多数基础设施如交通、电力等都具有较高的经营性，有良好的社会经济效益，未来可以产生稳定且可预测的现金流，这符合了资产证券化的要求。从风险的角度看，基础设施项目的经营风险较低，不容易受经济周期影响。其次，中国资本市场逐渐完善，参与主体也日益成熟。总的来说，不论是从资产证券化的自身优势还是就基础设施的特点来看，基础设施的资产证券化融资方式都是可行的。此外，现在的居民已经无法满足仅仅将钱存在银行里，他们正在寻找其他的投资渠道，希望出现多样化的投资产品，这从目前市场上不断出现的互联网金融产品便可看出来。所以，无论是从融资主体还是从投资者的角度来看，大规模的资产证券化不但成为中国金融市场未来发展的必然趋势，也成为了解决桥头堡建设巨大融资需求的重要途径。
三、基础设施建设资产证券化风险分析
（一）基础设施自身风险
基础设施建设中自身的风险主要表现在建设运营方面。工程建设过程中受到环境、技术、材料价格波动等等相关因素，每个因素都影响着工程建设的质量、进度及预算造。在工程完成后的运营过程中，发起人还面临一系列复杂的诸如维护、收费和管理等等工作以及一些非正常因素所造成的影响。这些建设运营风险要求投资者在做决策之前不仅要考虑基础设施的情况，还要考虑发起人的运营管理能力。
（二）证券化产品自身风险
资产证券化是一种创新融资方式，其交易结构设计是否合理，选择的发行人是否具有资格以及管理是否规范都影响到证券化的质量。更重要的是，资产证券化是表外融资方式，其交易结构设计相对复杂，涉及到得主体众多，且与一般的表内融资差别很大，这使得报表使用者难以获得全面、真实的信息，机场集团非上市公司，投资者可能无法及时和准确地获得关于公司的相关，由于信息不对称，投资者在资本市场上会面临被欺骗的风险。有学者表示资产证券化的滥用成为了美国次贷危机的主要原因之一。① 所以，资产证券化需要进一步规范使用。
四、机场建设资产证券化发展建议
（一）完善相关法律法规和操作规范
由于针对基础设施建设融资的方法还在探索之中，其中资产证券化一个必然并且具有可行性和可操作性的方法，但是为了能够有效且安全地使用它，必须出台相关法律法规和操作规范。在证券化融资的实践中，需要法律作为依据来明确各参与主体的权利义务，保证交易结构设计的合理有效性，以及保护参与者的基本权利。
（二）实行基础设施建设资产证券化的政策优惠
政策优惠包括降低SPV的设立和税收优惠两个方面。一方面，目前已经颁布的《信贷资产证券化试点管理办法》及其他有关部门法规主要针对信贷资产，对其他形式的SPV问题还没有具体的规定。如果依照该办法设立SPV，门槛比较高，这样加大了SPV的运作费用，反而增加了资产证券化的交易成本。所以应当针对诸如机场设施建设、公路建设等基础设施的证券化SPV设立制定专门的规范，并适当地降低设立门槛。另一方面，为了能够降低资产证券化的成本，政府需要在税收方面给予一定的优惠，例如美国的税法规定对SPV是不征营业税的。
（三）完善会计准则和政策，加强信息披露与监管
规范贷资产证券化的会计披露也尤为重要。由于资产证券化交易结构设计相对复杂，涉及到得主体众多，且将企业的资产转移到了表外，难以避免出现在资产证券化交易中的道德风险以及虚假会计信息披露问题，为了遏制这些行为，光靠自我约束是不行的，还需要相关会计准则、政策以及监管制度的配合，以此保证投资人的切身利益。其次，证券化要求会计从业人员有较高的专业技能和熟练度，中国目前缺乏这方面的人才并且投资环境也相对落后，所以相关部门需要制定出高效可行的会计准则来为证券化的开展服务业务的蓬勃发展。
结语
基础设施的建设是“桥头堡”战略得以实施的基础和重要保障，面对云南省基础设施建设长期融资困难问题，我们应该以对发达国家的学习模仿为主，同时结合中国资本市场的特点，针对特定项目充分考虑其可行性来推出证券化产品，并且要注意避免盲目证券化。如果这种融资方式能够规范有效地在基础设施建设中运用起来，它不仅将在“桥头堡”建设这个舞台中绽放出无限的美丽，还会推进中国的资本市场建设上升到一个新的高度。
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