妙可蓝多蹊跷的预付款
时间：2020-08-31 04:00:20 来源：达达文档网 本文已影响 人 
诗与星空
8月23日，妙可蓝多（600882.SH）公告称，终止此前发布的8.9亿元非公开发行股票预案。同时，妙可蓝多公告称，公司计划向实际控制人柴琇100%控股的广讯投资非公开发行股票，募资总额不超过5.75亿元。除了募资总额大幅下调，该交易还构成关联交易。
有意思的是，就在8月21日，妙可蓝多发布2020年半年报，报告期内，公司实现营业收入10.83亿元，较上年同期的7.14亿元增长 51.74%，实现归属于上市公司股东净利润为3222.21万元，较上年同期的389.22万元增长727.87%。
业绩增长相当喜人，而赶在定增预案终止前发布业绩利好，公司公告的发布顺序也颇有意味。
一般来说，业绩暴增100%以上的，大致有三种情况：一是公司并购或者借壳，并表范围发生了較大变化;二是公司上年同期的业绩基数过低，本期业绩回归，就会造成业绩暴增的假象;三是由于经营改善或者市场变好，业绩真的突飞猛进。
妙可蓝多是哪种情况？
对比一下2019年同期业绩，不难发现，作为一家半年营收超过10亿元的上市公司，其实3222万元的业绩并不算太好，只是上年同期太差而已。
或者换个表达方式：公司在营收同比增加了3.7亿元的情况下，扣非净利润比上年同期增加了1500万元左右，这可能就不是一个非常好看的业绩了。
水分十足的净利润
随着半年报的发布，下一个交易日，妙可蓝多的股价上涨了5.5%。对于一家消费品企业来说，能在疫情期间维持业绩不下滑，甚至还能盈利，也算是经营良好。
半年报显示，除了奶酪棒，公司几乎所有类别的产品都有不同程度的下滑。其中贸易业务近乎腰斩，液体奶业务也下滑了8%左右。
公司2016年借壳上市，核心业务是生产奶酪。从财报等资料上看，定位是以奶酪为核心业务的特色乳制品公司，在奶酪棒、马苏里拉奶酪等奶酪核心产品保持领先地位的同时，公司芝士片、奶油芝士、鳕鱼奶酪、手撕奶酪、稀奶油等产品也逐步走向全国市场。
中国的传统饮食文化里奶酪分量不大，奶酪行业在中国是新兴行业，在推动用户消费习惯方面，公司投入了大量的人力物力。利润表显示，仅仅半年时间，公司的销售费用就超过3亿元，占销售收入的27%。也就是说，公司花了3亿元才实现3222万元的净利润。
而这些净利润也有水分。
公司投资收益1400万元，政府补助1073万元。靠经营带来的扣非净利润，只有1913万元。
和上年相比，公司多花了接近2亿元的销售费用，带来了3.7亿元的销售额增量和1500万元的净利润增量。无论怎么算，似乎都不太划算。
而且，销售费用中，有2.07亿元是广告促销费，并且大部分是预付。
预付款项给了谁？
资产负债表显示，和年初相比，公司的预付款项增加了近2亿元。公司借壳上市以来，预付款项一直在2000万元左右，2019年增加到7000多万元，半年之后，2020年半年报破天荒地增加到了2.7亿元。
预付款项是一个很敏感的报表项目，很多利益输送都通过这个项目实现。比如股价低于1元退市的中弘股份，在公司巨亏的时候，预付数亿元给皮包公司，然后董事长跑路失联。所以，在公司的盈利模式没有发生本质变化的时候，预付款项的巨额增幅是一个值得警惕的信号。
半年报显示，妙可蓝多新增的预付款中，42%给了第一名预付对象，金额1.14亿元。
那么，第一名是谁？半年报中没有披露该对象的名字，但半年报中，关于品牌建设的介绍，是这么写的：2020 年公司继续加强品牌建设，广告宣传片陆续登陆分众传媒、央视等主流媒介，进行精准投放，并进行了形式多样的网络创新营销。
这段话的排名很有深意，分众传媒（002027.SZ）排在央视之前，似乎不符合常理，合理的解释就是公司和分众传媒深度绑定。
公司董事长柴琇在4月份曾公开表示，把有限的资源聚焦到分众的电梯媒体。她称，做了很多的功课，发现在这种媒体碎片化的时代，分众是具备引爆功能的媒体平台。
从这个角度可以判断，分众传媒很可能就是妙可蓝多预付款客户的第一名。
“巧合”的是，分众传媒也几乎同时发布了半年报，在营收大幅下滑的情况下，通过压缩成本实现了净利润的增加，股价第二天涨停。分众传媒账面显示，预收款项多达5亿元，其中就有妙可蓝多的1.14亿元。
难道疫情期间分众传媒的广告位如此炙手可热，不拿预付款就排不上队？
事实情况是，由于上半年部分企业经营不佳，回款难度较大，分众传媒计提了1.97亿元的坏账准备。
在这种市场形势下，预付款项高达1.14亿元就十分可疑，因为妙可蓝多的资金状况并不乐观。
表面上看，公司账面有4.1亿元的货币资金，但是由于贷款质押、担保等原因，公司受限的资产高达8.1亿元。
为了资金周转，公司长短期贷款超过5.6亿元，上半年的利息费用达到2330万元，考虑到公司同期的扣非净利润只有1900万元，其资金使用成本远超承受能力。
现金流量表显示，公司上半年经营性现金流量净额为-1.18亿元，恰好和预付分众传媒的款项差不多。
为了给分众传媒预付看起来不必要的广告费，公司顶着巨大的资金压力贷款支付，已经竭尽所能。
突如其来的大兴土木
除了突兀的预付款项，在其他非流动资产项目里，还有1.37亿元的预付工程设备款，公司半年报对该余额没有做更详细的披露。
对比历年财报，公司自2018年以来就没有较大的固定资产建设项目，也未在近期公告里提及新增生产线，在疫情期间开工大规模建设的可能性不高。
和往年相比，2020年上半年的预付工程设备款金额增加过大，非常可疑，存在着利益输送的风险。
最大的风险是商誉减值的风险
公司账面商誉4.29亿元，占资产总额的14.8%，属于影响非常大的项目。只需要产生10%的商誉减值，就足以吃掉全部净利润变成亏损。
其主要构成是公司借壳上市时的广泽乳业和吉林乳品，作为借壳的实际主体，广泽乳业的商誉高达4.22亿元。
根据公司重组时发布的公告，对广泽乳业的评估依据，是未来五年增长率为 3%-6%。然而2020年的半年报数据显示，增长情况并没有那么乐观。2019年上半年，广泽乳业的营收是4.29亿元;而2020年上半年，广泽乳业的营收降到了3.5亿元。这和重组方案的预期差距比较大，意味着公司有较大的商誉减值风险。
根据会计准则，商誉不进行摊销，但每年要至少进行一次减值测试，测试过程中发现有减值迹象后，需要计提商誉减值准备。
在半年报有如此清晰迹象的情况下，公司并没有计提商誉减值准备，这和半年报的属性有关。根据证监会要求，上市公司年报必须经过事务所审计，半年报和季报不需要审计。所以很多上市公司以没有自查出来为由，修饰半年报或者季报，来进行市值管理。
对于商誉这个特殊的资产项目来说，公司的会计只需要在年报的时候计提商誉减值准备，就算符合准则要求。但对于没有仔细阅读公司财报的投资者来说，就容易被误导了。
投资者还需要注意的是公司的股权质押和减持情况。
据Wind统计，2019年12月，柴琇将持有的96%股权进行了质押。如此高比例的质押，通常有两个原因，要么是大股东资金流极为困难，需要大量的资金周转;要么是股东对公司的下一步经营没有信心，提前套现走人。同时，2020年以来，公司的各董事和高管们也纷纷减持。8月21日，公司甚至发布了高管违规减持的致歉公告。
公司2016年、2017年、2018年和2019年年报均收到了上交所的年报监管问询函，这样频繁的频率说明公司的财报质量不高，经营存在风险。笔者认为，交易所的问询函其实并不只是发给上市公司的，更是提醒投资者的。
以2019年年报问询函为例，上交所对公司的毛利率、关联交易、销售费用开支等情况进行了详细的问询，提醒投资者注意这些方面存在的風险。
总体而言，从妙可蓝多的半年报来看，公司虽然取得了看似暴涨的业绩，但实际上风险比较多，尤其是大股东和高管的股权质押及减持，说明了管理人员对企业的信心不足。而预付款的非正常增加，更是存在着利益输送的嫌疑。
随着A股公司逐渐公布半年报，投资者在看业绩的时候，一定要保持清醒，不要被简单的比例蒙蔽了双眼，要结合往年数据进行对比，寻找公司业绩增长的真实原因，避免上了通过炒作进行市值管理的上市公司的圈套。
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