财务管理基础理论与实务第十章

　一、单选题

　1.下列各项中，不属于投资项目的现金流出量的是（ ）

　A、建设投资

　C、固定资产折旧

　2．现金作为一种流动资产，它的A、流动性强，盈利性也强

　C、流动性强，盈利性差 二、简单题

　

　B、垫支流动资金

　D、经营成本

　B、流动性差，盈利性也差

　D、流动性差，盈利性强

　在投资项目的现金流量分析中，所得税有何影响？

　三、计算题

　1、某企业拟购建一项固定资产，预计在建设起点需一次性投入资金 1100 万元，

　建设期为年，建设期满后需投入流动资金 200 万元。该固定资产估计可使用

　10 年，期满有净残值 100 万元，按直线法计提折旧，流动资金于项目终结时

　一次收回，预计投产后每年可为企业多创利润 100 万元。假定该项目的资本

　成本率为 10%，不考虑所得税因素，计算项目各年的现金净流量，并利用净

　现值指标对项目的财务可行性作出评价（计算结果保留小数点后三位数）(9 分)

　2、某公司目前使用的 P 型设备是 6 年前购置的，原始购价为 31 000 元，使用

　年限为 12 年，预计还可使用 6 年，当前变现价值 12 000 元，每年经营成本 5

　600 元，期末残值 1000 元。目前市场上有一种较为先进的 Q 型设备，价值 40

　000 元，预计可使用 10 年，年经营成本 4 400 元，期末无残值。公司要求的最

　低投资收益率为 10%，假定公司所适用的所得税率为 40%。请用年均费用法评

　价是否用 Q 设备取代 P 设备（计算结果保留小数点后三位数）。（10 分）

　3、某固定资产项目需在建设起点一次投入资金 210 万元，建设期为 2 年，第

　二年末完工，并于完工后投入流动资金 30 万元。预计该固定资产投产后，使

　企业各年的经营净利润净增 60 万元。该固定资产的使用寿命为 5 年，按直线

　法折旧，期满有固定资产残值收入 10 万元，垫支的流动资金于项目终结时一

　次收回，该项目的资本成本率为 10%。计算该项目各年的现金净流量，并利用

　净现值指标对项目的财务可行性作出评价（计算结果保留小数点后三位数） （10 分）

　4、某公司今年年底的所有者权益总额为 9000 万元，普通股 6000 万股。目前

　资金结构为长期负债占 55％，所有者权益占 45％，没有需要付息的流动负债。

　该公司的所得税税率为 30％，预计继续增加长期债务不会改变目前的 11％的 平均利率水平。董事会在讨论明年资金安排时提出：

　计划年度分配现金股利 0.05 元/股

　拟为新的投资项目筹集 4000 万元的资金

　计划年度维持目前的资金结构，并且不增法新股，不举借短期借款 要求：测算实现董事会上述要求所需要的息税前利润。（10 分）

　5、甲公司正在考虑开发一种新产品，假定该产品行销期估计为 5 年，5 年后停 产。生产该产品所获得的收入和需要的成本等有关资料如下：

　投资购入机器设备

　投产需垫支流动资金

　每年的销售收入

　每年的材料、人工等付现成本

　前四年每年的设备维修费 直线法折旧，5 年后设备的残值

　

　100 000 元

　50 000 元

　80 000 元

　50 000 元

　2 000 元

　10 000 元

　假定该项新产品的最低投资报酬率为 10%，所得税为 40%。

　要求：（1）进行项目各年的现金流量分析；（2）计算项目净现值（3）净

　现值指数，并评价开发方案是否可行（保留小数点后三位数）（15 分）

　6．某公司目前发行在外普通股 100 万股（每股 1 元），已发行 10％利率的债券

　400 万元。该公司打算为一个新的投资项目融资 500 万元，新项目投产后公司

　每年利息税前利润增加到 200 万元。现有两个方案可供选择：按 12％的利率发

　行债券（方案 1）；按每股 20 元发行新股（方案 2）。公司适用所得税税率为 40％。

　要求：

　（（（ 计算两个方案的每股利润

　（（（ 计算两个方案的每股利润无差异点息税前利润

　（（（ 计算两个方案的财务杠杆系数

　（（（ 判断那个方案更好。（10 分）

　7、某企业考虑购置一台新设备替换旧设备，以降低其生产成本。旧设备的原

　值为 108 000 元，账面净值为 68 000 元，每年折旧额为 10 000 元，估计还可用

　6 年，6 年后变卖有残值收入 8 000 元，若现在变卖可获收入 40 000 元，使用

　该设备所生产的产品每年发生营运成本 60 000 元。新设备的购置成本为 125

　000 元，使用寿命为 6 年，期满后按税法规定有残值 5 000 元能实际实现，直

　线法提折旧，使用新设备不会增加收入，但每年节约经营成本 20 000 元。所得 税税率为 33%，资本成本 10%。

　要求：（1）分析继续使用旧设备的现金流量

　（2）分析采用新设备各年的现金流量

　原价100 万元150 万元税法规定残值（2%）2

　原价

　100 万元

　150 万元

　税法规定残值（2%）

　2 万元

　3 万元

　尚可使用年限

　5 年

　5 年

　每年折旧额

　9.8 万元

　29.4 万元

　所得税率

　40%

　40%

　旧设备

　50 万元

　5 年

　40 万元

　（3）采用年均成本法评价更新设备方案是否可行？(保留两位小数) （15）

　8、某企业有一旧设备，现打算予以更新，有关资料见下表

　项目

　目前变现价值

　已使用年限

　每年经营成本

　

　新设备

　150 万元

　0 年

　20 万元

　假定企业要求的最低投资收益率为 10%，请运用等年成本法判断该企业是否应 进行设备更新（保留小数点后三位数）？(10 分)

　一、单项选择

　1、C 2C

　二、简答题

　在投资项目的现金流量分析中，每一项收入与成本只要进入损益表，就必须考

　虑所得税的影响：具体而言，收入与所得税均需要转换成税后的收入与付现成 本。

　需要特别注意的折旧抵税及大修理返销抵税的影响。

　三计算题

　1、答案：

　(1) 现金流量分析表

　内容

　

　金额

　

　时间

　初始投资(流出) -1100 万元

　垫支流动资金(流出) -200 万元

　固定资产折旧(流入) (1100-100)/10=100 万元

　投产后每年净利润增加(流入) 100 万元

　期满净残值及流动资金收回(流入) 100+200=300 万元

　

　现在

　第 2 年末

　第 3 年至第 12 年

　第 3 年至第 12 年

　第 12 年

　(2) 净现值分析

　NPV=-1100-

　200*(P/F,10%,2)+(100+100)*(P/A,10%,10)(P/F,10%,2)+300*(P/F,10%,12)

　=-1100-200*0.8264+200*6.1446*0.8264+300*0.3186

　=-1100-165.28+1015.579+95.58

　=-154.121

　(3)净现值为负,所以不应投资

　2、答案：

　(一)

　1、

　

　继续使用旧设备的等年成本分析 旧设备的现金流分析

　内容

　金额

　

　时间

　初始投资支出

　税后经营成本

　

　-12 000 元

　-5600*(1-40%)=-3360

　

　现时

　每年

　折旧抵税

　

　(31 000-1000)/12*40%=1000

　

　每年

　税后残值收入

　

　1000*(1-40%)=600

　

　第 6 年

　2、

　

　旧设备年均成本分析

　年均成本=-12 000/(P/A,10%,6)-3360+1000+600/(S/A,10%,6)

　=-12 000/4.3553-3360+1000+600/7.7156

　=-2755.264-2360+77.765

　=-5037.499

　(二)

　1、

　

　使用新设备的年均成本分析 新设备现金流分析

　内容

　金额

　

　时间

　初始投资支出

　税后经营成本

　

　-40 000

　-4 400*(1-40%)=-2640

　

　现时

　每年

　折旧抵税

　

　40000/10*40%=1600

　

　每年

　2、

　

　新设备年均成本分析

　年均成本=-40 000/(P/A,10%,10)-2640+1600

　=-40 000/6.1446-2640+1600

　=-6509.781-2640+1600

　=-7549.781

　(三)应该继续使用旧设备

　3、答案: (1)

　

　现金净流量分析表

　内容

　

　金额

　

　时间

　一次性性投入(流出量) - 210 万元 投入流动资金(流出量) -30 万元

　经营净利润净增(入) 60

　固定资产折旧(入) (210-10)/5=40 万元

　

　现时

　第 2 年末

　第 3,4,5,6,7,8 年

　第 3,4,5,6,7,8 年

　期满残值及垫支流动资金收回

　

　10+30=40 万元

　

　第 8 年

　(2)项目的净现值

　NPV=-210-30*(P/F,10%,2)+(60+40)*(P/A,10%,5)*(P/F,10%,2)+40*(P/F,10%,8)

　=-210-30*0.8264+100*3.7908*0.8264+40*0.4665

　=-210-24.78+313.272+18.66

　=97.152

　(3)净现值为正,应该投资

　4、（10 分）【答案】

　（1） 发放现金股利所需税后利润

　＝0.05×6000

　＝300（万元）

　（2） 投资项目所需税后利润

　＝4000×45％

　＝1800(万元)

　（3） 计划年度的税后利润

　＝300＋1800

　＝2100（万元）

　（4） 税前利润

　＝2100/（1－30％）

　＝3000（万元）

　（5） 计划年度借款利息＝（原长期借款＋新增借款）×利率 ＝（9000/45%×55%+4400×55%）×11%

　=1452(万元)

　(6)息税前利润

　＝3000＋1452

　＝4452（万元）

　5、（15 分）答案：

　（1）NCF。=-固定资产投资-垫支的流动资金

　=-100 000-50 000=-150 000

　NCF1-4=（销售收入-付现成本）税后+折旧抵税收益

　=（80 000-50 000-2000）×（1-40%）+18 000×40%

　=28 000×60%+7200=24 000

　NCF5=（销售收入-付现成本）税后+折旧抵税收益+税后残值+回 收垫支的流动资金

　=（80 000-50 000）×（1-40%）+18 000×40%+10 000×（1-40%）+50 000

　=18 000+7200+6 000+50 000

　=36 200

　（2）项目净现值=NVF1-4×4 年年金现值系数+NCF5×5 年复利现值 系数+NCF。

　=24 000×3.1699+36 200×0.6209-150 000

　=76077.6+22476.58-150 000=-51 445.82

　(3)净现值指数=净现值/NCF。=-0.3430

　6．（10 分）【答案】

　（1）

　项目

　方案 1

　方案 2

　息税前利润

　目前利息

　新增利息

　税前利润

　税后利润

　200

　40

　60

　100

　60

　200

　40

　160

　96

　普

　普通股数

　每股利润

　100（万股）

　0.6（元）

　125（万股）

　0.77（元）

　(2)(EBIT-40-60)×（1－40％）/100＝（EBIT-40）×(1-40%)/125 EBIT=340(万元)

　（3）财务杠杆系数（1）

　＝200/(200-40-60)=2

　财务杠杆系数（2）

　＝200/(200-40)=1.25

　（4）由于方案 2 每股利润（0.77 元）大于方案 1（0.6 元），且其

　财务杠杆系数（1.25）小于方案 1（2），即方案 2 收益性高，风险 低，所以方案 2 优于方案 1。（10 分）

　7、（15 分）答案:

　(1)继续使用旧设备的现金流量

　内容

　时间

　初始现金流出 第 1 年年初

　每年税后营运成本 第 1-6 年末

　

　金额

　0

　60 000×(1-33%)=40 200

　旧设备每年折旧抵税 10 000×33%=3300 第 1-6 年末

　税后残值收入 8 000×(1-33%)=5360 第 6 年末

　(2)采用新设备的现金流量

　内容

　

　金额

　时间

　设备购置价-旧设备变现收入(税后) 125 000-40 000(1-33%)=98

　200

　

　第 1 年年初

　每年税后营成本 40 000×(1-33%)=26 800 第 1-6 年末

　折旧抵税收益

　÷6×33%=6600

　

　第 1-6 年末

　

　(125 000-5000)

　税后残值收入

　5000×33%=1650

　(3)年均成本法

　

　第 6 年末

　继续使用旧设备年均成本=每年税后营运成本-旧设备每年折旧抵 税收益-年均税后残值收入

　=40 200-3300-5360÷7.7156(6 年年金

　终值系数)

　=40 200-3300-694.70

　=36 205.3

　采用新设备的年均成本

　=新设备实际购置价年均成本+每年税后营运成本-新设备折 旧抵税收益-新设备年均税后残值

　=98 200÷4.3553+26 800-6600-1650÷7.7156(6 年年金终 值系数)

　=22 547.24+26 800-6600-213.85

　=42 533.39

　新设备年均成本高于旧设备,因此应该继续使用旧设

　8、答案：

　(一)

　1、

　

　旧设备年均成本分析：

　旧设备现金流分析表 内容

　

　金额

　

　时间

　现时投资支出

　

　-50 万元

　

　现时

　税后每年经营成本 -40*（1-40%）=-24 万元

　

　每年

　每年折旧抵税

　税后残值收入

　

　9.8*40%=3.92

　2*(1-40)%=1.2

　

　每年

　第 5 年

　2、

　

　旧设备的等年成本为

　-50/（P/A，10%，5）-24+3.92+1.2/(S/A，10%，5)

　=-50/3.7908-20.08+1.2/6.1051

　=-13.190-20.08+0.197

　=-33.073

　新设备年均成本分析: (二)

　1、新设备现金流分析表 内容

　

　金额

　

　时间

　现时投资支出

　-150 万元

　现时

　税后每年经营成本 -20(1-40%)=-12 万元

　

　每年

　每年折旧抵税

　税后残值收入

　

　29.4*40%=11.76 万元

　3*(1-40)=1.8 万元

　

　每年

　第 5 年

　2、新设备的等年成本为

　-150/（P/A，10%，5）-12+11.76+1.8/(S/A，10%，5) =-150/3.7908-0.24+1.8/6.1051

　=-39.569-0.24+0.295

　=-39.514

　(三)因旧设备的年均成本低于新设备的年均成本,所以应继续使用旧 设备

　补充：

　1．已知：某公司现金收支平衡，预计全年（按 360 天计算）现金需

　要量为 500000 元，有价证券的转换成本每次为 250 元，有价证券年 利率为 10%。

　计算最佳现金持有量。（5 分）

　[答案]

　最佳现金持有量=[2×500000×250/10%]?=50000(元)

　3．某企业拟将信用期限由 30 天放宽到 50 天。经调查分析，放宽信 用期限后销售收入可由原来的 300 万元增加为 320 万元，但企业 的坏账损失率也会由原来的占销售收入 1.2%上升为占销售收入的 1.8%，收账费用将由 10000 元增加为 15000 元。该企业产品的边 际贡献率为 40%，销售成本率 70%，目前有剩余生产能力(设应收

　账款的机会成本为 15%，信用期限即为企业的平均收款天数)。

　(1)试计算分析该企业是否应延长信用期限。

　(2)分别用三种不同方法计算延长信用期限之前和之后的应收账 款占用资金额，并对比讨论计算结果。（10 分）

　[答案]方法一:

　新增收益=新增销售收入?边际贡献率

　=（320-300）?40%=8 万元

　新增成本=新增机会成本+新增坏账损失+新增收账费用 新增机会成本=（延期后的平均余额-延期前的平均余

　额）?成本率

　=（320/360?50-300/360?30）?15% =2.916

　新增坏账损失=320?1.8%-300?1.2% =2.16

　新增收账费用=0.5 万

　新增成本=2.916+2.16+0.5 =5.576

　新增收益-新增成本=2.424 >0

　方法二:以销售成本计

　[(320?70%)/360?50-(300?70%)/360?30]?15% =(31.11-17.5)?15%

　=2.0415

　方法三:以变动成本计:

　变动成本率=1-边际贡献率

　[(320?60%)/360?50-(300?60%)/360?30]?15% =(26.67-15)?15% =1.7505

　四、综合计算分析题：（20 分）

　某公司考虑将一台以前年度以 500 000 元购入的相当陈旧又缺

　乏效率的旧设备予以大修理或更新。该设备原定使用 10 年，已使用

　9 年，期满无残值，目前账面净值 50 000 元，变现价值为零。若对

　其进行一次大修理，还可使用 5 年，但需支付大修理费用 100 000

　元，此外，每年还要维修保养费 8 000 元。若将该资产报废重新购

　置新资产，则需一次性投资 540 000 元，新资产可使用 12 年，每年

　维修保养费 2 000 元，期满无残值。直线法折旧。大修理费用分 5

　年摊

　

　销。企业要求的投资报酬率为 10%，企业所得税率为 30%。问

　企业应如何决策。

　答案:

　(一)大修理方案

　1、现金流分析

　内容 大修理支出 大修理摊销抵税 原折旧抵税

　

　金额

　-100 000

　100 000/5?30%=6000

　500 000/10?30%=15000

　

　时点

　现时 每年(1-5 年) 第 1 年

　每年税后付现成本

　-8000(1-30%)=-5600

　每年

　2、每年的年均成本：(-100 000+15000)/(P/A,10%,5)+6000-5600

　=-85000/3.7908+6000-5600

　=-22022.71

　若考虑折旧抵税为年末，则有：

　[-100 000+15000/(S/A,10%,1)]/(P/A,10%,5) +6000-5600

　=-22382.43

　(二)购置新设备

　1、现金流分析

　内容

　投资支出

　折旧抵税

　金额

　-540 000

　540 000/12?30%=13500

　时点

　现时

　每年

　每年税后付现成本 -2 000(1-30%)=-1400 原固定资产报废抵税 50 000?30%=15000

　每年

　现时

　2、等年现金流

　(-540 000+15 000)/(P/A,10%,12)+13500-1400

　= -525 000/6.8137+13500-1400

　= -64950.65

　结论:应采用旧设备大修理方案