我国资本市场与货币政策的协整关系
时间：2020-12-10 04:37:50 来源：达达文档网 本文已影响 人 
万博文
【摘要】我国货币政策的最终目标是保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长。随着资本市场的影响力不断扩大，资本市场的发展和货币政策目标之间的关系将越来越密切。货币政策通过调节货币供应量和利率影响资本市场的资产价格，从而影响企业和居民的投资和消费。同时，资本市场对货币需求和供给的影响也不可忽略。因此，考察资本市场和货币政策的协整关系是十分有必要的。
【关键词】协整关系;资本市场;货币政策
一、模型和方法
为了研究资本市场和货币政策的协整关系，我们选取能够反映货币政策中介目标的货币供应量、利率以及资本市场的股价指数为研究变量，通过构建VAR向量自回归模型，分析二者的可能关系。
实证分析中，我们选择2013年1月到2018年12月的月度数据，包括沪深300指数、货币供应量（M0，M1，M2）和上海银行间同业拆款利率（Shibor），共计72期观察值。数据来源于东方财富网、Wind终端和国家统计局。使用X12方法对实际值进行季节调整，最后对上述指数作对数变换，分别形成LNM1_SA，LNM2_SA，LNSHIBOR_SA，LNHS300_SA。在实际分析中，由于M0为二阶单整，无法和其他变量作协整分析，故略去。
二、实证分析
（一）单位根检验
为了防止产生伪回归问题，我们首先用需要对所采用的时间序列数据的平稳性进行单位根检验。这里我们采取ADF检验对LNM1_SA，LNM2_SA，LNSHIBOR_SA，LNHS300_SA进行ADF检验。我们发现LNM1_SA，LNM2_SA，LNSHIBOR_SA，LNHS300_SA在一阶差分后伴随概率显著小于5%，均属于一阶单整序列，可以做协整检验。
（二）协整检验
如果同阶非零单整的多组时间序列数据可以通过某种线性组合构成零阶单整序列，则可以认为以上数据存在协整关系。我们采用Johansen协整检验法。发现可以在10%的显著性水平下，可以拒绝没有协整关系、至多1个、至多3个协整关系的原假设，说明上述变量协整关系成立。
（三）Granger因果关系检验
为了进一步了解彼此变量在统计上的因果关系，我们还必须对他们进行Granger因果关系检验。格兰杰因果关系检验两组时间序列是否是彼此的原因。当一方是另一方的格兰杰原因但反之不成立时，则可以做出因果关系的推论，但实证中也可能出现没有变量是对方的格兰杰原因或者两个变量互为格兰杰原因的情况。
通过协整检验，发现在5%的显著性水平下，HS300是M2的Granger原因，但M2不是HS300的Granger原因;在15%显著性水平下，M1不是HS300的Granger原因，但HS300是M1的Granger原因;在15%顯著性水平下，SHIBOR不是HS300的Granger原因，但HS300是SHIBOR的Granger原因;在5%的显著性水平下SHIBOR是M1的Granger原因但反之不成立;在15%显著性水平下，SHIBOR是M2的Granger原因但反之不成立。
综上所述，我们初步得出以下结论：2013年1月到2018年12月间，沪深300指数是广义货币总量M2和上海银行间同业拆款利率SHIBOR的Granger原因。说明2013年1月到2018年12月间，我国货币政策主要通过调节货币供应量和利率同时影响资本市场的资产价格。
（四）VAR向量自回归模型
VAR模型通过将系统中每一个内生变量作为所有内生变量的滞后值，构造统计模型。在实证中我们选择AIC和SC准则确定滞后阶数，当AIC和SC准则达到最小值时，对应的滞后阶数即为所求。
通过AIC准则和SC准则确定最佳滞后阶数为2，构建VAR模型，发现HS300与M1、M2、HS300、SHIBOR的前两期值有关。
对应参数描述性统计，可以观察到各个方程的判定系数都比较高，说明我们的时间序列数据拟合的较好。
这些方程不仅有助于对未来的被解释变量进行相当精确度的预测，而且进一步证明了我们前面Granger因果检验结果的稳健性。
（五）脉冲效应函数
为了反映我国货币政策和资本市场之间对任何一方的冲击会给另一方当前值和未来值可能造成影响，我们用脉冲效应函数描述上述内生变量对由误差项所带来的冲击的反映，即在前述VAR模型各个方程的随机误差项上加上一个标准差大小的冲击后，考察解释变量的受影响程度。
从货币政策和资本市场之间的脉冲效应函数图中可以得出以下结论：
1.在2013年1月到2018年12月间，给狭义、广义货币量分别一个冲击，会使沪深300指数先缓慢上升再会下降，从第四期之后由负转上行，沪深300指数对利率也有类似的反应。
2.在2013年1月到2018年12月间，给沪深300指数一个冲击后，会引起M1迅速上升并经历波动，从第三期之后开始下降。说明货币政策的变动对资本市场的影响反应的更为强烈。
（六）方差分解
方差分解是指通过分析每个结构冲击对内生变量变化产生影响的程度，来评价不同结构冲击的重要性。方差分解可以给出随机误差项的相对重要信息。
我们分析货币政策各变量冲击对沪深300指数的贡献率。
可以发现，股市对M1、M2的影响虽然短期内不明显，但随期数增加递增，例如第10期的股市对M2的贡献为14.94%，约是第五期的三倍，这个速度在所有解释变量中位居第一，说明随着我国股市不断完善，股市对货币需求的影响越来越大。
三、实证检验结果分析
我国目前的货币政策传导机制包括两个方面，一方面传统的货币政策，包括调整存款准备金率，再贴现率，公开市场操作等，通过影响货币供应量，进而影响资本市场的资产价格;另一方面，央行透过一系列的新型货币政策工具影响市场利率已经成为调整货币政策的新常态。例如一系列短中期信贷便利，如MLF、SLF等，显著达到了央行调整市场利率的中介目标，进而影响了资本市场的资产价格。
