英科医疗：激进扩产暗藏隐忧
时间：2021-01-12 04:41:19 来源：达达文档网 本文已影响 人 
薛宇
疫情以来，英科医疗（300677.SZ）一次性防护手套产品需求激增，公司业绩爆发。据Wind统计，2020年年初至今，英科医疗区间涨幅高达1589.11%，在整个A股市场可谓凤毛麟角。
在此利好下，英科医疗计划大规模扩产，资金需求陡增，并在近日公告计划赴港上市。截至2020年上半年末，英科医疗一次性防护手套年化总产能超过220亿只，加上在建产能和拟扩建产能，投产后手套总产能将跃升至近2500亿只，疫情以来推出扩产计划的投资总额将超过100亿元。但是，随着疫情逐渐接近尾声，结合方正证券对全球主力手套产品需求量预测情况，英科医疗大规模产能投放后能否消化令人担忧，投资者或许将为相应风险买单。
业绩爆发 股价大涨
英科医疗是一家综合型医疗护理产品供应商，主要产品包括一次性手套、轮椅、冷热敷、电极片等产品。2020年前三季度，公司实现营业收入89.45亿元，净利润43.73亿元，同比分别大增486.44%、3376.72%。
新冠疫情发生后，全球一次性防护手套需求激增，英科医疗一次性防护手套产品售价有较大增长，销售收入和毛利率均有较大幅度提升，公司业绩爆发。2020年上半年，英科医疗实现营业收入44.5亿元，其中医疗防护类产品的销售收入达到42.86亿元，占比高达96.33%，毛利率也增至62.41%，同比分别增加352.09%、413.94%、16.45个百分点、38.55个百分点。
疫情发生前，英科医疗的医疗防护用品的销售收入占比虽达到80%以上，但全年该业务收入规模仅在十几亿元，毛利率在25%左右。2017-2019年，英科医疗营业收入分别为17.50亿元、18.93亿元、20.83亿元，其中医疗防护类产品（包括一次性PVC手套、一次性丁腈手套及其他防护产品）的销售收入分别为14.90亿元、16.04亿元、17.69亿元，毛利率为25.49%、25.27%、24.80%。疫情之下的英科医疗与此前完全不可同日而语。并且，与同行上市公司相比，英科医疗2020年前三季度医疗防护类产品销售收入和毛利率指标更优，公司在疫情这个特殊时点已实现“弯道超车”。
在此情况下，英科医疗股价大幅上涨，从2020年年初的11元/股最高上涨至2021年1月6日的188.58元/股，最高涨幅达到16倍，总市值662亿元。
英科医疗股价暴涨之后，公司实际控制人选择“低价”认购公司非公开发行股票。
2020年5月12日，英科医疗发布非公开发行A股股票预案，上市公司拟向控股股东、实际控制人刘方毅定向增发募集不超过5亿元，拟向“年产61.84亿只（618.4万箱）高端医用手套项目”投入2.4亿元，补充流动资金2.6亿元。
然而，此次增发价格仅为28.71元/股，远低于1月6日英科医疗收盘价（前复权）188元/股。此次发行后，实控人刘方毅对公司持股比例由37.08%增至40.10%，与此同时其他股东每股收益相应被摊薄，对中小股东而言是一种利益的损害。
虽然上述增发定价符合再融资新规，但在公司股价大涨的前提下，8折的定价进一步地使公司实控人以较低成本轻而易举获得超过22亿元的浮盈（以复权日2020年12月17日股价计），英科医疗实控人实际上获得了股价大涨和再融资松绑的“双重红利”，很难不令外界怀疑这是一次趁机输送利益的行为。
“激进”扩产之忧
英科医疗于2017年7月在创业板上市。据招股书，2016年公司PVC手套产能56.02亿只，丁腈手套产能20.90亿只，合计仅76.92亿只。公司IPO募投项目“年产58.8亿只（588万箱）高端医用手套项目”随后建成，公司产能明显增加。
上市后不久，英科医疗即推出进一步的扩产计划。2017年10月25日，英科医疗发布公告，公司在安徽省濉溪县规划投资13.8亿元建“年产280亿只（2800万箱）高端医用手套项目”（2019年8月公司发行4.7亿元可转债募投的“年產110.8亿只（1108万箱）高端医用手套项目”，和2020年12月定增5亿元募投的“年产61.84亿只（618.4万箱）高端医用手套项目”为上述项目规划中的一部分）。据半年报，该项目中的10条丁腈手套生产线已建成投产。
此后，英科医疗的投资扩产远未结束。尤其疫情以来，上市公司扩产步伐加快。
2019年10月18日，上市公司发布公告，公司拟投资1.4亿美元在越南实施建设“年产88.2亿只（882万箱）高端医用手套及其他医疗耗材项目”，建设周期为29个月。
2020年3月13日，公司发布公告，公司拟在江西彭泽建设“年产271.68亿只（2744万箱）高端医用手套项目”，项目总投资30亿元。
2020年4月15日，公司称因国外疫情的发展导致国外市场对一次性手套的需求增长，将子公司安徽英科原扩建年产98.8亿只（988万箱）高端医用手套项目变更为“英科医疗防护用品产业园项目”，并扩大投资至22.76亿元，建成投产后将达到年产210亿只（2100万箱）高端医用手套生产规模;计划开工时间2020年，计划竣工时间2023年。
2020年8月24日的公告显示，公司拟将在安徽怀宁建设的原项目（160亿只（1600万箱）高端医用手套项目）进行扩产，调整为“年产400亿只（4000万箱）高端医用手套项目”，并扩大投资至40亿元。
2020年9月2日公司公告称，公司拟在湖南省临湘市实施年产400亿只（4000万箱）高端医用手套项目。
2020年12月1日的公告显示，公司拟在沂源县投资建设年产50亿只TPE手套和50亿只CPE手套项目，项目总投资1.2亿美元。
同日公司又称，子公司山东英科拟在青州市投资7亿元建设“年产500亿只（5000万箱）丁腈、PVC高端医用防护手套项目”（一期工程），建设起止年限为2021-2022年，项目总投资50亿元;拟投资2.53亿元建设年产33亿只高端丁腈医疗手套项目，建设起止年限为2021-2022年。
