创投春天来临

中国要成为世界风险投资家的乐园，必须在税收政策、退出机制、激励机制等方面做进一步的努力。

最近，一部管理规定出奇意外地吸引了大家的眼睛。管理规定在中国远低于法律的重要性，它通常或者是临时性的条例，或者不具有法律广泛性，但这次，大家对它的关注却毫不亚于一部法律，这就是近期出台的《创业投资企业管理暂行办法》（以下简称《办法》）。

“创投的春天到了。”多位风险投资商在对《新财经》评价《办法》时劈头就是这样一句话。

一剂强心针

让我们还是先回顾一下这部法规的发展历史，就可知它的独特和重要：

早在2001年，原国家计委（发改委）就在科技部的推动下，着手起草本规定，但后来一度中止。科技部于2004年3月会同国家发改委等十部委，形成了“国务院十部委创业投资机制建设部际协调小组”；2004年4月，国家发改委与科技部牵头成立了“国务院十部委创业投资企业管理暂行办法起草小组”，并很快形成了第一稿；2004年7月，在征求美国专家意见并赴深圳创业投资同业公会进行研讨的基础上形成了第二稿；2004年8～12月，在向各有关方面征求意见基础上，形成了送审稿，并于2005年1月25日经国家发改委主任办公会议审议通过；11月15日《创业投资企业管理暂行办法》出台，并将于2006年3月1日起施行。

一部耗时四年，十部委参与制定，而且在即将颁布之前，还有众多官员在多个场所从不同角度为之呐喊预热，在新中国的法规史上并不多见。

融勤国际中国区总裁孙红伟对《新财经》表示：“我们都知道，我国企业融资难，尤其是中小企业和创业型企业融资难的问题，一直是困扰我国经济发展和社会和谐的重要问题。而创业投资是解决中小企业和创业型企业融资的最佳途径。”

孙红伟认为：“我国发展创业投资的经济社会条件与发达国家相比还有很大差距，离我们要求大力发展和鼓励创业投资的初衷也还有很大距离：一是创业投资所赖以发展的法律法规体系还不够健全，比如，在制定《公司法》等相关法律时并没有充分考虑创业投资的特殊性，一些法律不仅不适应创业投资的需要，反而对创业投资构成法律障碍；二是创业环境还不尽如人意，政府指导作用不强，创业投资面临很大的市场风险；三是由于中国投资环境和投资人心态问题，创业投资企业在募集资本时普遍比较困难，而且即使募集成功，短期心态也使得后续资金支持极为乏力。所以，我们有必要通过构建有效的政策扶持机制和法律法规环境，来克服单纯依靠市场配置创业资本所必然带来的市场失灵问题和法律的真空。”孙红伟说。

台湾资深风险投资家、财智远大投资集团执行董事高健智则对《新财经》评论说：“将于2006年3月1日起施行的《创业投资企业管理暂行办法》，对中国创投产业而言，无疑是打了一剂强心针。”

业界冲动

近期，一条新闻在业内流传：著名创业投资企业鼎辉投资在四川投资于一家全国规模最大的生猪屠宰公司，赚得盘满钵满。

“每杀一头猪，屠宰厂可以赚80元。而这家公司每年要屠宰几百万头生猪，你算算利润是多少？”一位业内人士这样对《新财经》说。

据说，受此启发，现在不少创投资本发了疯似地在国内寻找全国第二大规模的生猪屠宰公司，依样画葫芦地复制鼎辉的成功模式。

“中国为什么对海外风险投资有如此大的吸引力？因为中国是一个孕育新商业模式的温床。”软银亚洲投资基金首席合伙人阎炎曾一语道出其中奥秘。

盛大网络先期投资并不多，但因其创造出了一个全新的盈利模式，现在的市值已达16亿美元。软银仅从阿里巴巴一个项目的套现收益就高达5.5亿美元。尝到甜头的软银近日携6.4亿美元风险投资基金二度来华，准备在三年内投向互联网、3G通讯和软件等领域。凯雷集团在携程网的800万美元也得到了15倍的回报。

美林亚太区投资银行董事总经理王仲何也认为，国际风险投资已经接受中国概念，认可在中国市场上业绩出众的企业，2005年有几个中国企业在纳斯达克上市，取得非常好的效益，比如百度。

2004年，来自境外的风险投资已占中国内地该项资金总量（近439亿元人民币）的80%以上，不仅投资了阿里巴巴、银联商务、宁夏红等内地企业，还推动了盛大、蒙牛、腾讯、李宁等公司在海外上市。

据美国风险资本协会的统计数字，2004年，像硅谷数模这样由美国风险资本在中国内地达成的交易达到了43宗，是十年来的最高水平。而一向在科技领域享有优势的印度2004年仅达成了24宗风险投资交易。

2005年，海外风险投资来势更猛。现在，软银、凯雷、IDG的风险投资商们，揣着现金，开始频繁光顾中国互联网企业。英特尔也于2005年7月设立了一只2亿美元的基金，投资于中国科技企业。进入中国最早、最成功的风险投资商国际数据集团（IDG）出手阔绰，在中国新设立了两笔总金额约为5亿美元的风险投资基金，IDV董事长麦戈文更声言在2020年之前要投入25亿美元。著名风险投资商Sequoia Capital也拿出1.5亿美元投资中国。

Accel Partner等三家国际风险投资商也于2005年底进驻中国。据美国中经合集团透露，最近三到五年时间将逐步加大对中国市场的投资力度，新成立的基金将会有一半以上直接投向中国。

资金热潮

“去年我们创投的资金募集已经好做了。”高健智对《新财经》说。

由于习惯上的高储蓄率和巨大的贸易顺差，亚洲地区有着大量的流动资金。据香港《亚洲创投基金期刊》的统计，私人股权资本在亚洲地区的投资额，2004年为33亿美元，2005年目前已达到106亿美元，而2005年全年新增投资可能达到120亿美元。对于这些资本来说，中国无疑是实现资本裂变的最佳淘金宝地。

据私有股权投资顾问机构北京清科信息咨询有限公司估计，2004年有7亿美元海外风险投资进入中国，中国吸引的风险投资总额则达到了12.7亿美元，较上一年增长了28%。而2005年上半年，这一数字就达到16亿美元，全年至少会超过20亿美元，2006年这一数字可能被进一步刷新。不过，虽然本土创投数量占优，但其投资额度只占境内创投投资额度的20%～30%，而且“只会少不会多”。

更有业内人士估计，2005年是在中国风险投资融资额最高的一年，下半年将有超过20亿美元的资金进入。

中国风险投资研究院院长陈工孟教授对《新财经》说：“外资今年以来非常活跃。据我所知可能有不下10家，十几亿美元进入中国。”

甚至一些地方政府也参与到了这波创投热潮中来。在山东地方政府的支持下，财智远大投资集团同山东地方国有企业合资成立了一家风险基金管理公司，主要投资金矿采掘，其管理的基金盘子达到5亿元，其中地方国有企业出资额就达到了2亿元。

“与以往相比，地方政府表现出了更大的灵活性，他们并不要求国有资产在合资的基金管理公司中占有控股地位。”高健智说。

深圳的创投机构数量和创投资本居全国第一。截至2004年底，深圳创投公司193家,占全国的1/3，创业资本总额130亿元人民币,占全国的2/5。以此推算，目前全国创投公司大约有579家，全国创业资本总额大约325亿元人民币。

孙红伟认为：“近年来创投资本的活跃同中国巨额的外贸顺差，以及对人民币升值的预期有一定关联，但关联度不大，因为中国本身强劲的基本面和发展空间就足以吸引更多更强的资本。”

创投热点

1999年以前，网络概念几乎是创投资本唯一感兴趣的领域。自1999年纳斯达克网络概念泡沫破碎后，风险资本又几乎完全停止了对中国互联网业的投资。而2003年以来，尽管中国互联网概念再度成为国际创投资本追捧的热点，但风险投资家清楚地看到，在制造业、物流、传媒、电信增值、IC设计、金融服务等行业，中国的市场潜力都还没有进一步释放，而且投资环境不断改善，现在面临很好的投资机会。

孙红伟表示：“互联网行业的细分市场将进一步完善，新的盈利模型将更加清晰；适应转化为生产力的高科技；节约能源，环保型技术；适宜于整合的传统产业。”

如今，创投资本将寻找投资热点的眼光拓展到了更广泛的领域。

摩根士丹利投资蒙牛并达成双赢的经典案例曾让业界欣羡不已，2005年7月，就有英国RichKeen公司及统一中国投资公司出资达10亿元人民币认购完达山乳业50%的股权，与此同时，向沈阳辉山乳业注入巨资的国际银团，也开始为其在香港的上市做准备；2005年10月，国际著名的私人股本集团凯雷投资出资3.75亿美元，收购沪市上市公司徐工科技的母公司徐工机械，而徐工机械是纯粹的传统制造业，这在业界激起了强烈的反响；前不久，美国风险投资公司TZG Partners的子公司更得到中国政府授权，经营一条穿越青藏高原的豪华客运专列；再如前文所提的鼎辉投资于生猪屠宰业，这些投资行为都远远超出了传统中人们对创投资本投资领域的认知。

高健智对《新财经》表示：“风险基金只是一种名义。很多时候，产业基金与风险基金是很难区分的。境外基金管理公司募集资金时的关键是让出资人相信能有自己预期的回报，对于基金的投资方向则有很大的灵活性。如果投资于风险很高的创业阶段企业，这就是风险基金，如果投资于成熟的产业，就成了产业基金。”

“矿藏是一种资源，消耗了就不会再有。黄金更是全世界都承认的可完全取代货币的基础货币。投资金矿可以说是‘辛苦一阵子，享受一辈子’。”高健智这样解释为什么财智远大的风险资本会投向金矿。

除了资源类，高健智还看好生物科技产业、光电产业、通讯产业、集成电路及IC设计产业、电子及讯息产业、能源相关产业。

“原来的投资热点是互联网、半导体等IT产业，但创投资金也一直在寻找新的热点。近年来，投资趋向已从IT等高科技转向传统行业的改造和创新性的企业，比如连锁业和零售业。”陈工孟对《新财经》分析说，“中国是个巨大的消费市场，大家都觉得和消费有关的创新型企业前景很好。上海有一家外卖连锁企业就获得了创投的投资，最近可能在境外上市。”

“未来创投资本将更多地投向创新型企业，而不是局限于高科技领域。我说的创新指的是包括管理、盈利模式、机制、制度的创新。国企经过改造，提高生产效率，降低成本，会焕发出生命力。近年来国内煤矿频频出事故，更多的是管理原因而不是技术原因。所以，中国企业更需要的是怎样提高效率，而不只是技术。”陈工孟表示。

孙红伟也认为：“近两年来，越来越多的国际创投开始关注传统产业，而且中国巨大的市场空间和整合空间，也使得资本在这些产业的想象空间巨大，极具增值潜力。”

而一位风险资本家也对《新财经》表示，“中国这一波‘国退民进’潮为具有丰富经验的创投资本获得投资案例提供了绝好的契机。”

仍存短板

业内人士认为，《办法》还远不够完善，其中应该包括容许金融资本（社保基金、保险资金等）有序地进入创投业。

科技部一位参与起草的官员也指出，《办法》出台后，一些“短板”问题依然没有解决。如国内众多创投企业由地方政府、国有企业或者国有控股的上市公司出资设立，难以形成有效的激励和约束机制，以创投之名行证券投资之实的问题依然存在；外商在国内注册的创投机构仍然面临退出渠道和外汇管制的瓶颈等。

高健智对《新财经》表示：“我在香港设立创业投资基金分公司，进出中国考察各种投资标的，也有六七年的时间。根据我的观察，中国创业投资基金目前遭遇了以下几个难题：可投资对象中，财务独立透明、自负盈亏的中小企业较少；相关法规及退出机制未能完全配合；投资于股市及房地产资金较多，不稳定因素大，股市下跌，损失也大；缺乏产业专业人才，投资后管理较弱。”

陈工孟对《新财经》表示，《暂行办法》对创投业的发展有促进作用，但还需要后续的具体措施。

“中国要成为世界风险投资家的乐园，必须在税收政策、退出机制、激励机制等方面做进一步的努力。”陈工孟说。

孙红伟对《新财经》系统阐述了《办法》出台后政府还需要做的事：“比如税收政策扶持问题，还需要制定专门的《创业投资企业税收鼓励办法》；政策性创业投资引导基金的设立与运作，也需要在《暂行办法》出台后制定专门的《政策性创业投资引导基金管理办法》；为了使保险机构和其他机构能够参股设立创业投资企业，还有必要修改《中华人民共和国保险法》以及其他法律法规；为了创业投资企业能够通过向银行借款提高投资能力，还有必要根据《贷款通则》中的‘国家规定的除外’条款，另行制定特别规定；为了使拓宽创业投资的退出渠道，还有必要出台有关创业板市场和产权交易市场的运作规则，并对相应的证券管理法规进行修改；为了给创业投资公司的设立与运作提供更全面的法律保护，有必要进一步修改《公司法》；为了在信用环境改善后，我国的创业投资企业能够按有限合伙形式设立和运作，还有必要修改《合伙企业法》或另行制定专门的《有限合伙企业法》，等等。”

这不过是春天

陈工孟对《新财经》表示，“根据我从业界得到的反映，总体上说创投资本还是外热内冷。境外创业投资更看好中国市场，境内创投并没有复苏，并且还有走下坡路的趋势。”

孙红伟认为，国内创投资本无论在资本实力、人才储备还是创新思路、灵活机制和激励措施等方面都同国际创投资本有着不小的差距。

瑞典最大的风险投资公司“第六退休基金”高科技投资总监马茨·阿古雷尔近日表示，根据他的经验，中国的本土风险投资行业还需要十年左右的发展时间。在这十年里，需要建立更好的法律制度、资本退出机制以及信用制度。

本土创投如此不堪？业内专家表示，绝大多数本土创投都有政府背景，是各级政府科委为了扶持中小企业和高新技术企业而设。制度掣肘让本土创投难施拳脚。近年创投划归国资委管理，对其的要求变成了国有资产的保值增值，现行体制不允许国资背景的创投按照国际基金惯例对企业进行估值。

“这很难做，你为什么要给一个只有三个人的公司投几百万，而且只有20%的股权？”有专家举例说。

“国内创投企业90%是国家和各省市政府部门投资的，大都患有‘国有企业综合症’。”陈工孟说，“缺乏有效的用人机制、监督机制。国内创投一定要进行国际化改造。这些机制不解决，风险还是会像癌细胞一样扩散。”

而在创投的退出阶段，通常有上市、股权转让和并购、被投资企业回购三类。其中通过上市获得高回报是创投投资的主动力，而本土创投只能依赖尚在未定之数的创业板。

“最常用的并购通道同样面临估值的问题：国资背景的创投，其持有的股权以什么价格卖出才不算国有资产流失？”有专家这样说。

历数近年来的经典案例，从盛大到分众传媒再到百度，背后无一例外都有国际创投的身影。而这些机构的经典投资路径，是境内寻找项目以美元进行投资，然后海外设立离岸公司回购，最后以离岸公司名义在境外资本市场上市退出投资。整个过程完全规避了外汇管制和证监会的审批，行政成本极低。这种“脚不沾地”的投资模式使得它们甚至不需要在境内成立法人，因而也无从受到《办法》的“扶持”或制约。

但陈工孟仍然对中国创投业的前景充满信心：“总体来讲，我是看好的，今后风险创投业会有巨大的机会。”

“我国高校创新很多，但真正商业化的很少，缺少的就是创新的理念和机制。”陈工孟说，“而‘十一五规划’已指明了今后经济转型的方向：效益型、创新型、低污染的经济发展。这些创新活动都离不开风险投资。”

高健智更是乐观。“随着网络的普及，不再有地域的阻隔，信息更加公开化、透明化。年轻人创业致富的案例不胜枚举，知识经济已在中国萌芽并逐步茁壮成长起来。而中国的民族性：宁为鸡首，不为牛后，独立判断，具有国际观，高度智慧，刻苦耐劳，全世界无人能与之相媲美。” 高健智说，“在产品生命周期更加简短、产品个性化的趋势下，创投产业在中国的发展将是一飞冲天，形势一片大好，可说处处有机会，人人有机会！”