比较与启示：发达市场的证券监管体制研究
时间：2020-11-10 08:01:52 来源：达达文档网 本文已影响 人 
【摘要】因为市场失灵的存在，仅靠自由竞争机制达不到资源最优配置的目标，任何证券市场都要或多或少的受到监管。当前，发达的证券市场形成了集中监管和自律监管两种监管体制，随着金融自由化和国际化的发展，两种体制逐渐走向融合。
【关键词】证券监管；集中监管；自律监管
一、证券监管概念的提出
在古典经济学的影响下，早期证券市场处于自由放任的状态，市场操纵、过度投机、暴涨暴跌等损害了投资者利益，破坏了市场秩序，最终导致1929年的大萧条。其后，在凯恩斯主义影响下，美国1934年《证券交易法》揭开了证券监管的序幕。1970年代，资本主义经济陷入滞胀，新自由主义经济学兴起。哈耶克认为，“计划体制和经济管制不会创造出完全和谐、高效与稳定化的社会经济运行，自然秩序应当主要借助于社会自愿力量来维护，尽可能减少国家强制力量干预。”1新自由主义主张金融创新和国际化，但并非完全放任，越是金融创新活跃的市场，其监管制度越为严格。
在证券市场，政府不仅需要应对市场失灵问题，还肩负着提供公共服务、实现宏观经济目标的重任。证券市场的特殊性使证券监管成为最少受到争议的监管措施。证券监管是为纠正市场失灵，由监管机关对市场主体所进行的引导、干预和管理。证券监管体制是指一国对其证券市场运行所采取的管理体系、管理结构和管理模式的总称。2美国、日本、英国占据了全球证券市场市值和成交量的主要份额，代表了证券监管体制的发展潮流。
二、集中监管体制
1.美、日的集中监管体制
集中监管是指主要由政府制定监管规则并实施监管，自律组织的只是辅助监管。集中监管体制分为两种：以独立机关为监管主体；以中央银行或财政部为监管主体。
美国政府的监管机关为联邦证券交易委员会（SEC）。公开发行证券，必须向SEC注册，发行人应提供与证券发行有关的一切信息，并保证其真实性。经SEC审查，如发现虚假陈述，可给予处罚。SEC也负责对二级市场参加者的管理，包括反欺诈、反内幕交易等。3
日本大藏省证券局是主要证券监管机关，其职责包括对证券商的指导监督和对证券市场的监管。日本无独立的证券监管机关，大藏省另设证券交易监视委员会和金融监察部，前者负责监督金融机构的活动是否合法，后者从财务角度负责对金融机构的稽查。2000年，金融监督厅和金融企划局整合组成金融厅，负责监查金融机构及金融法规的草拟。2001年，大藏省更名为财务省，主管财政。但在处理金融危机时，仍由财务省和金融厅共同完成。
2.集中监管体制的优劣
集中监管体制的优势在于：（1）监管者独立、客观，能协调全国市场，防止过度投机，保护中小投资者利益；（2）是当前国际通行的做法，有利于金融国际化和国际合作监管。
集中监管体制的劣势在于：（1）政府过度干预会滋生证券市场的寻租行为；（2）证券监管具有专业性、技术性，没有市场参与者的配合可能使监管脱离实际。
三、自律监管体制
1.英国的自律监管体制
英国长期没有专门的证券法，自律组织为重要的监管者。伦敦证券交易所（LSE）不仅提供发行、交易的场所也承担证券监管的职能。证券交易商协会制定的《证券交易所管理条例和规则》是证券交易、信息披露的主要依据。收购与合并问题专门小组主要负责有关公司收购问题，其制定有《伦敦城收购与合并准则》。证券业理事会是由专业协会代表组成的私人组织，其成立后修改并制定了一系列规则，如《证券交易商行动准则》、《大规模收购股权准则》等。4
1986年，英国证券市场发生具有改革意义的“大爆炸”。金融监管体系进行了重大调整，逐渐向集中统一监管模式靠拢，金融服务局（FSA）成为政府实施证券监管的专门机关。
2.自律监管体制的优劣
自律监管体制的优势在于：（1）监管者是市场一员，具备丰富的实践经验，熟悉市场规则，能及时使监管措施符合市场要求；（2）行业自律有利于发挥市场的创新功能和竞争意识，使市场活跃；（3）自律组织的监管可以避免官僚主义和寻租行为。
自律监管体制的劣势在于：（1）市场监管者同时又是市场参与者，较难保持公正；（2）自律组织难以协调全国证券市场，容易造成规则冲突和市场混乱；（3）自律组织的权威性不高，监管手段软弱。
四、证券监管体制的发展趋势和启示
近年来，金融自由化、国际化趋势已成为不可逆转的潮流，同时，全球证券市场的投机性增强，金融危机频发。这推动了证券监管体制的创新，其趋势是：集中监管的市场更加注重发挥自律组织的作用，自律监管的市场也开始借鉴集中监管的某些做法，集中与自律相结合的中间型监管体制受到亲睐。这一趋势对完善我国证券监管体制具有启示意义：
1.明确中国证监会为唯一的政府证券监督管理机关。国际证监会组织认为，“监管机关的责任应当明确；监管机关应当独立的行使权力，并且就其行为负责；监管机关应当有足够的权力、资源和能力以履行其职责。”我国亦应变当前的多头监管体制为真正的集中监管体制，使其具有独立、完整的行政权、监督权和部分司法权，同时规定证监会行使职权，不受任何个人和有关单位的不当干预。
2.明确证券业协会为行业自律组织：（1）协会的会长、理事会应由会员大会选举产生，禁止政府官员兼职，使协会成为真正的民间组织；（2）明确证监会与证券业协会的关系，证监会对协会仅有业务指导权，协会处于独立地位；（3）将地方证券业协会改组为中国证券业协会的分支机构，以便统一协调；（4）赋予证券业协会制定自律规范的权力和奖惩权，增强自律监管的约束力。
3.充分发挥证券交易所的监管职能，在上市监管上赋予证券交易所更大的权力。2005年《证券法》规定，发行审核由中国证监会负责。而证券交易所负责上市规则制定和上市审核，各证券交易所可以制定不同的上市标准，建立多层次证券市场，使证券交易所之间形成良性竞争。为提高监管效率，更好地履行监管职能，证券交易所必须有充分独立性和权威性，彻底改变证券市场过分依赖政府监管的现状，使之成为真正意义上的自律性监管组织。
参考文献
[1]罗培新，卢文道.《最新证券法解读》[M].北京大学出版社，2006
[2]庄序莹.《中国证券市场监管理论与实践》[M].中国财政经济出版社，2001
[3]郭锋.《中国证券监管与立法》，法律出版社[M].2000
[4]Herring Richard， Robert E. Litan，“financial regulation in the global economy”. Washington D.C.， The Brooking Institution，1995.
1哈耶克，《个人主义与经济秩序》，邓正来译，生活·读书·新知三联书店，2003，第16页。
2洪伟力，《证券监管：理论与实践》，上海财经大学出版社，2000年3月第1版，第110页。
3贲奔，《中外证券市场比较研究》，河北人民出版社，2000年8月第1版，第37页。
4徐孟洲，《金融监管法研究》，中国法治出版社，2008年11月第1版，第377页。
