【明天钱还值钱吗等】 今天的钱比明天的钱值钱

　　手里没粮，心里发慌，那是可以理解的。但手里有粮，心里也发慌，那就不太好理解了。可惜如今的老百姓，不管是有钱的还是没钱的，要说心里不发慌的，还真是不多了。 　　如今物价涨得飞快，CPI这类专业术语，过去一般只是经济圈子里的人士谈论，而今却成为了平头百姓密切关注的话题。这也难怪，如今什么东西都在涨价，可老百姓的购买力却没有涨多少。石油原油价格在1998年的时候还只有10美元桶，如今已经突破140美元了。北京相对偏远的石景山区，在2004年的时候，新开盘的房子价格也就在每平米4000多元，而今涨到了14000元以上。就连早市上的大米和蔬菜价格，也比春节前高了许多，以前1块钱一把的青菜，如今也是2块钱一小把。许多当初嫌房价贵而没有买房的人，如今肠子都悔青了，可你要动员他现在去买房，他却更不敢了。因为你今天交了首付，没准明天房价就落了。你没看连万科这样的房地产大鳄也开始打折了吗?
　　房子不敢买，股票就更不敢买了。中国的股票市场在去年十月份创出6124点的新高以后，半年的时间就跌回了3000点。外汇呢?外汇也是不敢存的。美元过去一直是硬通货，可最近两年来，美元却持续走软。过去一美元可换8块多钱人民币，黑市上甚至还换到过11块，如今连7块钱人民币都换不到了。把钱存银行吧，那点利息还不够应付节节上涨的物价，今年四月份的CPI已经高企在8.5％了。没钱烦心，有钱闹心。大家天天都在关心：油价会疯涨到什么程度?粮价能不能回落?房价会不会下跌?会不会发生经济危机?手里的钱明天还值钱吗?
　　
　　都是石油惹的祸
　　
　　最近的股市动荡，物价上涨等诸多问题，其实都与石油问题息息相关。在过去的100年里，石油已经成为经济发展不可或缺的能源动力。今天，世界经济能源消耗的40％、交通运输业能源消耗的90％都是来源于石油。历史上，石油需求的增长直是经济增长的一半左右，但是在1999―2004年之间，石油需求的增长却占到了经济增长的65％。这段时期不像第二次世界大战之后那样，世界经济的增长完全是由发达国家拉动的，相反，它是由发展中国家――尤其是中国和印度所拉动的。为了能够给成千上万的新增劳动力提供就业机会，中国和印度每年至少要保持8％的经济增长速度。其他发展中国家也是如此。而要保持这样的增长速度，对石油的需求增长是必然。
　　石油是不可再生的。在已经探明的储量有限、开采数量受地缘政治和市场经济双层影响的情况下，油价的飙升是不可避免的。唯一能够减少石油需求的“妙方”就是来一次世界性的经济大衰退。但即使是真的来一次世界性的经济大衰退，它对于石油需求的影响也只是暂时性的。未来的世界里，石油将变得越来越昂贵。在2004年3月，当原油价格还在每桶33美元以下徘徊的时候，美国学者斯蒂芬・李柏就曾在《石油效应》一书中预言，石油价格将达到每桶100美元。那时很多人认为这样的预测是不可思议的。而今，斯蒂芬・李柏又预测，原油价格有可能达到每桶260美元。虽然目前无法断言每桶260美元就是未来原油的准确价格，但可以断定的是，石油价格将会达到一个令人十分痛苦的高价位。在世界经济一体化进程越来越快的背景下，这个高油价不仅会对中国的经济和社会造成威胁，对世界经济也将造成威胁。
　　
　　油价助推粮价
　　
　　石油价格的上涨，不仅仅加大了我们的交通运输成本。由于石油除了用于交通燃料外，还用于家庭取暖，还是制造塑料、沥青以及一系列化工产品的原料。石油还被用来制造农业生产所需要的化肥和农业机械燃料。粮食价格将因此而上涨。随着时间的推移，石油价格的上涨意味着几乎所有的商品成本的提高，而所有商品的成本提高就意味着难以控制的通货膨胀。
　　石油危机引发的油价上涨和通货膨胀，一个明显的副作用就是失业率上升。物价的上涨势必使员工提出更高的薪酬要求，而薪酬的提升又势必影响到企业雇用员工的热情，失业率升高就在所难免了。
　　要缓解石油供应的紧张局面，降低石油价格，开发替代性能源产品是不得不考虑的问题。目前最有潜力的替代性能源是风能和太阳能。但太阳能开发技术还不完全成熟。风力发电技术虽然已经成熟，但目前风力发电在能源生产方面的作用几乎可以忽略不计，因为在油价还没有涨到让人迫不得已的时候，进行替代性能源投资的公司仍然会被看成是不合算的、没有价值的投资。但在这种情况下，将会有更多的土地用来生产能源。像巴西这样土地资源丰富的国家，较多的土地将会用来生产光合作用效率较高的产品，如甘蔗、玉米，以便提取植物酒精，缓解石油危机。而这样做的直接后果就是会加重世界粮食危机，进一步刺激粮价走高。
　　
　　房价难以持续走高
　　
　　油价上涨、粮价上涨，房价也涨疯了。虽然我国政府再三提出要抑制房价的不合理上涨，但房价还是没怎么落下来。那买个房子能不能保值增值?会不会像美国那样发生次贷危机最终导致房价一落千丈?
　　“次贷危机”是个被老百姓最近提及频率很高的专业词汇。对于什么是次贷危机，美国为什么会发生次贷危机?次贷危机对中国有多大的影响?很多人其实并不清楚。美国去年底爆发的次贷危机，其实是源于美国人普遍的财富幻觉。而这种普遍的财富幻觉之所以产生，是因为美国的信用制度和“今天花明天的钱”这种超前消费习惯。美国是个宁愿付出30％的利息进行信用卡消费而只肯维持低于1％的储蓄率的民族。到2007年底，美国的个人信用卡负债消费已经增长到了9150亿美元。即使不算美国联邦政府和州政府的负债，美国家庭的实际负债总额目前已经超过30万亿美元。其中负债的很大一部分表现为房产贷款。而房产贷款大部分是以次级贷款的方式办理的。所谓次级贷款，就是允许借款人在前几年只付利息不付本金，有的贷款机构甚至推出了零首付和零文件的贷款。因为贷款机构认为在房价上涨的预期下，如果还贷出现困难，只要收回房子就可以了。一旦房子价格停滞或下滑，借款人就很难将自己的房子卖掉。即使卖掉，房价也可能跌到不足以偿还剩余贷款的地步。次贷危机由此形成。次贷危机一旦爆发，房地产市场便更加恶化。
　　中国的房地产贷款不叫次贷，叫按揭。不管它叫什么，其实是一种超前消费。一小部分人超前消费对社会经济不会构成很大的威胁，但当全社会都沉醉于无节制的超前消费时，最终就会酝酿成金融灾难。结局最终是利率上升，房地产价格暴跌，经济出现衰退，失业严重。美国之所以发生次贷危机，就是因为美国家庭包括次贷在内的各种消费信贷金额过于庞大，达到30多万亿美元，按照美国经济的增长速度，每年创造十几万亿美元的国民生产总值，30多万亿美元的债务，要让全体美国人白干两年多才能还清。
　　中国的房地产市场，由于土地供应不足，加上地方政府为了增加当地财 政收入，纵容土地拍卖价格持续攀升等原因，房价一直向上。在房价走高的预期下，自然而然地出现了很多炒房客，银行等金融机构也放松了对房地产信贷的审批标准，推出了大量的按揭贷款，降低首付的比例，这又进一步推升了房价走高的预期。随着从紧货币政策的持续推行，随着各地经济实用住房推出力度的加大，土地流拍越来越多，房价要继续走高，在短期内恐怕不容易实现。把买房作为一种投资手段，风险会越来越大。
　　
　　美元会继续贬值
　　
　　世界上没有一种其他货币能够像美元一样独具外汇结算货币、兑换参考货币、国家储备货币和金融危机时的干预货币四种功能。所以，美元一直是世人心目中的硬通货。我国的外汇储备，主要是美元。老百姓手里有点外汇的，也往往是美元。
　　到2008年年底，美国的外贸赤字预计会达到8319亿美元，相当于美国国内生产总值的5％-6％。尽管美国积累了大量的贸易逆差，但它至今没有发生过支付危机。因为印美元的是美国政府，美元目前依然是外贸结算货币。
　　除了巨额的外贸赤字，美国政府还发行了巨额的政府债券，用于维持美国政府开支。对于外贸赤字，美国人是不太担心的，因为他们只需要多印点美元钞票，将美元大幅度贬值或者逼迫其他国家的货币升值就可以消除大笔外债。美国人天天逼迫人民币赶紧升值，其真实目的就在于此。所以，在近几年的时间里，美元还会继续贬值。中国要加速处理过剩的美元。继续持有美元，只会使自己的财富缩水。
　　
　　让钱在明天还值钱
　　
　　在通货膨胀和能源危机、美元贬值等多重压迫下，采取正确的措施，不仅能够保护自身的经济安全，甚至还可以让我们的财富获得相当大的增长，让今天的钱在明天更值钱。
　　首当其冲的办法是投资黄金和黄金股。在经济稳定，各种金融资产普遍流行的时候，黄金股往往默默无闻，而一旦遇到艰难时期，黄金和黄金股就能够成为你度过难关的少数财富之一。
　　第二种最佳投资组合是石油和石油股。直接投资原油更适合机构投资者。对个人投资者而言，投资石油股票是比较好操作的。目前油价尽管已经不低，但未来的上涨空间并不小。
　　第三种投资组合是替代性能源或替代性能源股票。这种投资在未来将会获得良好的收益。
　　不管是进行哪种投资组合，都要注意把资金投在中国或者印度。中国和印度市场广阔，经济增长潜力巨大。在这两个国家，即使是大型公司，也能够像小型公司那样快速增加自己的收益。
　　最重要的是，千万千万要搞清楚，是要做投资，而不是投机。投资与投机的最大区别在于，投资的期限时间长，收益可预测性大，而投机则不是。证券公司对基本面的分析，就是典型的投资分析；而时下盛行的某些技术分析，虽然也是投资分析的一种辅助手段，但它更适合定义为投机性分析。因为它不讲宏观经济形势和企业前景，而只是做股票价格趋势的预测。如果对宏观经济走势漠不关心，对准备投资的企业情形缺乏深入了解，通过打探小道消息来投资，可以肯定地说，那不能叫投资，只能叫投机，或者干脆叫“博傻”。
　　
　　影响中国经济最重要的因素是通胀和物价补贴
　　
　　发展中国家近几年金融市场发展较快，其背景是发达国家宽松的货币政策。美国、欧洲、日本等都出现负利率现象，导致有很多资金流出来。这时候新兴市场出现了很多概念，比如说金砖四国(巴西、俄罗斯、印度、中国)，VISTA五国(越南、印尼、南非、土耳其以及阿根廷)等，于是，很多热钱流入发展中国家，主要进入资产市场、房地产和股市，在这一点上新兴国家有一定的类似性。
　　热钱会对中国经济有一定冲击，但不是当前最重要的因素。最重要的是中国的通胀和物价补贴，我们现在是物价管制和低利息的结合。控制价格的主要后果就是出现短缺，一旦出现油荒、电荒、煤荒等情况，就要被迫做政策调整。
　　通胀问题是发展中国家主要面临的共同问题，大家面临的情况非常类似。通胀怎么解决?发展中国家大多采取补贴政策。依靠补贴政策维持增长，这有很大的问题。现在石油价格在发展中国家是50美元左右，这与当前国际油价相去甚远。发展中国家面临很大的问题是怎么从补贴政策里解套，因为如此补贴下去，财政将难以支撑。刚刚印度尼西亚把汽油价格提了30％，虽然只占实际成本不到一半，但这已经引起政策波动。所以，接下来，很多国家将面临的问题是由通胀带来的社会不稳定，特别是粮食和能源价格上升以后可能会出现一定的政治波动。
　　除了越南，目前印度也存在高通胀、双逆差现象。一旦发生危机，对资本市场的打击会非常大。因为在全球化的资本市场，钱可以自由流动，且流动的数量巨大。很多市场信心建立于对中国、印度的经济前景的看好，比如在国际石油市场，仅期货基金就有2500亿美元，还不算对冲基金，这个巨大的市场，依赖于对中国和印度等新兴市场的信心。认为印度和中国经济不受油价的影响，这是个误解。其实中国一直在补贴石油价格，油价升高没有进行调整，所以高价位、高需求同时存在。
　　在印度，问题比较严重，比如，印度的炼油厂每周亏损10亿美元，一年就是500多亿美元，这样的亏损很难持续。一旦印度财政支撑不住而放弃补贴，必然会引起通胀大幅度上升。现在印度通胀已接近10％，如果油价再上升，则可能出现与越南类似的情况。如果印度采取紧缩政策，必然造成经济预期下降，而在印度的热钱不会比越南少，热钱退出对印度经济会有很大的打击。一旦印度出现危机，国际金融市场则很难做比较大的调整，因为印度的定位和影响力比越南高很多。
　　(谢国忠 玫瑰石顾问公司董事)
　　
　　政府要放开对上市公司的价格管制
　　
　　正如我一向指出的那样，半年来国内股市的大跌，既有早两年股市快速飚升所吹起泡沫的破灭，也有股市分置改革的后遗症，还有国际金融市场震荡及国际经济的不景气等，但最为重要的在于政府到现在没有走出计划经济阴影，在于对股市的主导、对股市上市公司的严重干预。特别是，政府对股市上市公司的产品价格干预，则是这次股市深度下跌的根本原因所在。
　　可以说，在近半年来，除了两次重大的自然灾害之外，政府对经济的微观干预成为目前中国经济发展最大的不确定性。比如说，目前我们在一个误导性概念即“结构性通货膨胀”的主导下，政府相关部门总是希望通过对某类商品的价格管制来压制上涨过快的通货膨胀，以为只要对目前影响通货膨胀上涨的食品、成品油、电力等价格实行管制，那么中国的通货膨胀就会减缓下来，就会减轻整个国内通货膨胀的压力。
　　但是，实际上，中国的通货膨胀，由于CPI统计体系的严重缺陷，只要CPI快速上涨到食品，它就意味着中国全面的通货膨胀已经开始。比如说，今年4月份CPI上涨到8.5％了，仍然有人还在说什么结构性通货膨胀。我想这些人很可能没有进入真正的市场。如果曾进入过市场买过东西，就会发现，市场的消费品根本就不仅是食品价格上 涨了，而早就全面的价格上涨了。比如说，擦皮鞋，上个月还是每一次二元，目前早就上涨到每一次五元了。还有，葡萄酒干红，这类商品应该是供给过剩竞争十分激烈的商品，但这个月上涨价格也超过了10％以上。至于，水果食品的价格上涨更是不用说了。既然整个市场中的商品价格也在快速上涨，那么仅用一个结构性通货膨胀来解释目前的价格水平上涨，不是有点太误导大众了吗?正因为有这样一个误导性概念，今年以来政府计划经济阴影越来越浓，比如对市场商品的价格管制，就是这种误导性概念导致的结果。
　　还有，政府对成品油的价格管制，政府就是希望通过对成品油的管制来减少通货膨胀的压力。但是，由于中国成品油生产为两大石油公司所垄断，而这两大石油公司又是上市公司。当国际油价快速飚升，由年初90多美元一桶上升到最近140美元一桶时，国际市场的油价格上涨近50％了，但是国内成品油价格仍然保持在去年的水平上。这样，两大石油为了油品供给就得每生产一吨油亏损2500--3000元。有研究计算表明，如果按照目前成品油与原油的价格水平，以现在供求量，那么2008年两大石油公司的亏损会达到2200亿元。如果财政对两大石油公司的亏损全部补贴，那么两大石油公司亏损才能得到补偿。如果财政补不足，那么两大石油就得出现严重亏损。由于两大石油公司为上市的公众公司，当两大石油公司或是出现亏损或是没有赢利时，那么这类公司的股票一定会颗粒无收。在这样的情况下，投资者也一定会用脚投票退出这样的公司，这些公司的股票价格下跌也就必然。当占股市市值比重30％以上的上市公司投资者退出而股票下跌时，那么投资者对股市的信心也就会不断丧失，并由此进一步推低整个股市的价格。
　　这种对上市公司的价格管制，不仅严重损害了国内股市发展与繁荣，也是目前国内通货膨胀越来越高的原因所在。因为，这种对企业的价格管制，不仅会浪费纳税人的钱(财政补贴)让市场的价格机制扭曲，让企业生产效率低下，而且也为一些人提供寻租的空间，让一些企业生产成本提高。而这种生产成本的提高最后一定会转嫁到下游的消费者手中，从而使得通货膨胀压力越来越大。可以说，目前政府实行这些价格管制对经济摧毁作用已经确切无疑，一些政府部门决不可固执己见，否则会丧失了中国经济得以快速成长的一个又一个的机会。
　　(易宪容　中国社会科学院金融研究所研究员)
　　
　　目前是境外资流入意愿较强的时期
　　
　　有消息说，4月份的外汇储备增加745亿美元，相当于每小时增加1000万美元。当然，仅仅从外汇储备规模的扩大还不能说明热钱加速流入，还要看一看外汇储备是怎样增加的。在经常项目国际收支方面，不容易看出什么问题。4月份，全国的出口额和进口额分别为1187.1亿美元和1020.3亿美元，分别增长21.8％和26.3％。尽管贸易顺差仍达到166.8亿美元，但比上年同期略微下降0.1％。即使这166.8亿美元的贸易顺差完全转化为外汇储备，那么，其余578.2亿美元的外汇储备增量还需要有一个合理解释。看来，用经常项目国际收支很难全面解释外汇储备的迅速增长，剩下的外汇储备增量产生过程就更为令人琢磨不透，只能靠观察资本项目国际收支变化来加以解释了。
　　曾几何时，外汇对中国来说何等珍贵，甚至重要领导人出国访问也仅仅有几美元的零花钱。据统计，在改革开放之初的1978年，全国的外汇储备只有1.67亿美元，1980年的外汇储备甚至出现12.96亿美元的赤字。经过了30年的沧桑，中国的外汇储备规模不断扩大，在2001年中国加入世贸组织之时，外汇储备已经达到2864亿美元。从今年4月末的情况来看，外汇储备规模高达1.76亿美元，超过了美国、日本、英国、德国、法国、加拿大和意大利这7大主要西方工业国家的总和。可以说，近年来中国正在经历一个以单调上升为基本轨迹的外汇储备规模扩张过程。
　　从去年末到今年初，中国的外汇储备依然在增长，但增长势头似乎不如前一阵子锐利。其实，也并不难理解。越来越多的境外资本流入中国肯定是更加看好中国的资产。可是，随着境外资本流入的增多，适合他们投资的中国资产价格也水涨船高，而当资产价格高到一定程度时，境外资本为了寻求更加适宜的价格，也会选择等待。只不过到了4月份，越来越多的境外资本认为该出手的日子到了。
　　房地产是境外资本在中国投资最热的领域。从去年末开始，受到一系列“冷水”的打击，一些大中城市房地产市场也出现冷却，广州、深圳的房地产价格最高下跌三成左右，北京、上海的楼市也出现大范围的变相打折。到了4月，该跌房价也跌得差不多了，境外资本又开始对房地产市场加以觊觎。事实上，房地产市场是一种高投资、中风险、回报具有高不确定性的市场，如果每年房价升值幅度赶不上利率机会成本与房屋维护管理成本之和，房地产市场投资就属于无利可图。现在，些城市房地产市场不仅没有出现与上述两种成本之和大体相当的涨幅，反而出现高达30％左右的下降。到头来算总账一看，一些人在房地产方面里外里出现40％的投资损失也是符合实际的，而损失40％后出现一定的回升迹象也不足为奇。
　　证券市场是境外资本在中国投资另外一个最为活跃的领域。且不说通过各种非正常途径流入中国股市的外资难以计数，就是有关部门批准成立的QFII的规模就已经一再扩大。2007年12月9日，国家外汇管理局宣布，为了进一步提高中国资本市场的对外开放水平，QFII的投资额度将由不足100亿美元扩大到300亿美元。然而，从去年下半年到4月份，上证指数经历了由最高6100点跌至不足3000点的过程，境外资本自然也是其中的做空主力。现在，随着3000点最终被跌破，外资在中国股市上“杀回马枪”的空间也是存在的。看过跳高比赛的人都知道，无论是蹲骑式，还是背跃式，或者是俯卧式，运动员在腾空跃过横杆之前，都要将姿态压低。在这种情况下，境外资本加速进入中国也十分“应景”。
　　人民币现金本身也是外资在中国的主要资产储备工具。既然中国经济对外资有很强的吸引力，那么，这种影响力也必然会在中国的货币上有所体现。4月份之前，人民币对美元汇率一直处于“破七”前夜，境外资本也并未贸然大举买入人民币资产。然而，随着人民币对美元汇率4月初“破七”最终得以确立，境外资本对于买入人民币资产也不再有更多犹豫。此外，自从2006年起，中国人民银行已经先后8次上调人民币存贷款基准利率，而经过连续降息之后，美国的利率水平也处于“9・11”后的历史最低水平。由于人民币利率“见顶”与美元利率“见底”几乎同时出现，境外资本购买人民币资产也处于相对最佳时机。
　　总之，房市、股市、汇市的走势都在不同程度上支持这样的观点目前是境外资本进入中国意愿较强的时期。
　　(白明　商务部国际贸易经济合作研究院 国际市场研究部副主任、研究员)
　　
　　中国完全可以应对国际热钱
　　
　　现在是一个关键时刻，在美元币值出现大幅波动的同时，亚洲各国经济却在经历严重通胀和资产价格泡沫的困扰，而越南的资产价格泡沫“率先”显示出破灭迹象。要知道金融危机的爆发，资本的大进大出是非常重要的原因。
　　认真分析亚洲国家的资本流向变化的环境和条件，我们注意到三个方面可能引起资本的大进大出，进而引发经济危机的现象。
　　首先，亚洲新兴市场经济的资本流进流出与美元汇率密切相关。数据显示，上世纪80年代末到90年代中，美国经济低迷，美元的有效汇率持续下降。正是在这一段时间，新兴市场特别是东南亚国家，有一轮长达五年的资本流入时期。90年代中期美国新经济开始发展，美元开始升值，新兴市场的资本开始快速流出，资产价格泡沫迅速破灭，爆发了亚洲经济危机。
　　2001年，受新经济危机和9・11事件的影响，美国经济金融周期调整，美元开始对主要货币持续贬值，2003年新兴市场的资本开始再次大规模流入，而且超过90年代的流入规模。在这一轮美元贬值的阶段，中国也在2004年开始大规模资本流入。如果此次美元走势再次反转，新兴市场的资本流向会不会改变，什么时候改变，亚洲会不会再次爆发经济危机?这些是非常值得注意的问题。
　　其次，资本流入都是一个相对缓慢的积累的过程，但是资本的流出则不仅快，而且规模大。上次亚洲金融危机，资本流入持续5年之久，但是在危机爆发前后，1996-1997年间，泰国资本流出占GDP的15％；韩国占GDP的9％。亚洲国家在危机前，资本流入平均占到GDP的3.5％，但流出的比例却大大高于3.5％，使多年的经济发展瞬间化为乌有。曾多次发生资本大规模流出危机的墨西哥，在1981年-1983年资本流出达到其GDP的18％；而在1993年-1994年其资本的流出也占到了GDP的12％。
　　在美元走势变化的关键时候，资本的大规模的流出，非常容易摧毁最脆弱的经济。目前，亚洲许多国家，如韩国、泰国、印度、越南、印度尼西亚等，在连续多年升值之后。已经连续累积了5年的资本流入，经济面对严重的通货膨胀和资产价格泡沫。比如此次“率先”发出危机信号的越南。其货币越南盾两个月贬值2.6％，资本市场指数1-5月下跌了55％，主要城市房价下跌50％。目前，亚洲部分货币开始出现对美元贬值的态势。韩元、泰铢、卢比、比索2008年以来分别对美元贬值6.04％、5.58％、1.55％、1.89％。亚洲许多国家的资本流向已经再次随着美元走势的转变开始流出。
　　第三，此轮新兴市场资本流入有新特点。上世纪90年代的资本流入是以债务形式流入为主，这一轮资本的流入是以证券投资资本为主。证券投资资本的投机性很大，而且与直接投资资本的根本区别是变现快，流动性大，具有快进快出的特点。泰国政府在2006年9月，曾经突然宣布过一次对证券投资资本进行更严厉的管制政策，其主要原因就是流入的投机性资本规模超出了其所能承受的程度，对泰国经济和市场秩序带来了非常不安定的因素。印度政府在去年11月份，也有过一次类似的管制行动。虽然后来因为方式的问题，这两次管制没有达到预期的效果，泰印都没有继续执行管制禁令，但两国政府冒着极大的风险紧急出台管制政令，说明证券投机资本的干扰，对其经济、社会的稳定产生了非常不利的影响。特别是泰国政府，当年投机资本的恐慌性流出，引发从泰国开始的亚洲金融危机，对泰国来说是刻骨铭心的。
　　中国从2004年开始，资本流入大幅增长，在4年多的时间，外汇积累到1.8万亿的世界之最，这决不意味没有风险。比如，QFII流入的资金规模，换算成人民币占GDP的0.3％。但是，去年其持有的股票市值是2000多亿人民币，占GDP的0.9％。所以，就OFII一项，资本的流出最高可能是流入规模的三倍。如果加上多年直接投资未汇出的利润，规模可能更大，一旦发生资本流出的触发因素，资本流出的规模可能是惊人的。特别是那些赌人民币升值而流入的资金，汇率的差价一定使得这类资金的流出规模大大高于流入规模。
　　中国目前的资本账户的开放已经很大，个人换汇可以每人五万。按照现在的汇率1美元对6.93元计算，只需要不到12.5万亿人民币，就可以完全兑换1.8万亿美元的外汇储备，我们有17万亿居民储蓄，有20多万亿企业储蓄，中国绝不可以对大规模资本流出掉以轻心。
　　我们认为，在美元贬值态势的转变还没有完全稳定之前，中国实际上要“两防”，即要防热钱继续流入，又要随时防范资本大规模流出。而在美元趋势明朗以后，则要防止热钱以中国高通胀、房地产和其他资产价格泡沫等等情况为理由，引导人民币贬值预期，推动资本大规模流出。亚洲金融危机的时候，华尔街通过各种方式不断发出信息，强调亚洲经济危机的严重性，调动资本加速流出亚洲，流向美国，加剧了亚洲经济危机的影响，推动美国新经济的发展。
　　另外，不能对周边国家的危机掉以轻心。如果周边国家出现严重危机，我们应立即制定和宣布外汇管理的应急机制。为防范大规模资本流出，不应排除在必要的时候启动资本管制的应急措施，以避免资本大规模流出引发经济危机。要知道，应急机制不是倒退，这是必要的应急管理方式。我们有权启动紧急预案，保护我们自己的利益。
　　(左小蕾　银河证券首席经济学家)