债市规模进一步扩大,,收益率震荡中趋稳
时间：2020-05-20 07:55:45 来源：达达文档网 本文已影响 人 
打开文本图片集
2016年上半年，美国经济复苏势头有所放缓，部分月份新增就业数据低于预期，美联储加息预期不断下调，市场普遍预期的6月加息并未到来。欧元区经济增长复苏势头较为温和，通缩势头持续。
国内经济方面，一、二季度经济增长率好于预期，居民消费价格水平（CPI）同比涨幅企稳回升至2%左右，通缩势头受到抑制；工业生产者出厂价格指数（PPI）同比好于去年同期；采购经理指数（PMI）近期维持在50%以上，显示出制造业活动呈现扩张势头；进出口贸易额同比下降，但贸易顺差同比增加。上半年整体而言，各券种债券收益率曲线在3—4月上行后有所回落，中债—新综合净价指数略有下降。
宏观经济情况
（一）美国经济扩张低于预期，欧元区经济扩张仍较温和
2016年6月，美国新增非农就业28.7万人，失业率升至4.9%，劳动力参与率升至62.7%。尽管6月份非农就业超出预期，但5月份新增就业下调至1.1万，二季度仍然难掩就业整体疲弱。英国“脱欧”公投后，美元指数飙升对美国经济和通胀回升均有冲击，最新联邦基金利率期货显示，美联储7月加息概率依然为零，9月和11月加息概率也仅从5%升至11%，12月加息概率在30%以下，年内加息概率仍低。欧元区CPI有所回升，6月CPI略高于市场预期的0以及上期值-0.1%；而失业率也维持在10.1%，符合市场预期并略低于上期值10.2%。
（二）国内宏观经济略显企稳迹象
1.经济增速持续下行，但高于预期水平
2016年上半年，GDP增速一季度和二季度均为6.7%，高于6.5%的目标，中国经济企稳回升迹象明显。自去年下半年以来，面对经济下行风险，决策层有针对性地出台了一系列措施，使得宏观政策松紧搭配，财政政策更加积极有效，稳健的货币政策松紧适度。例如国家发展改革委推出的11大类重大工程包已经累计完成基础设施投资5万多亿元，推出4万多亿元的东北振兴计划，今年上半年预计超7万亿元的信贷规模等政策，国内经济企稳回升迹象较为明显。
2.CPI同比涨幅略降至2%以下
2016年上半年，CPI指数也回升到2%左右，其中4月份同比上涨2.3%，5月份上涨2%，表明经济通缩较之前期有所缓解（见图1）。
3.PPI环比涨幅略降，同比降幅继续收窄
与去年同期相比，PPI同比降幅持续收窄，环比下降幅度也低于去年同期，显示生产者价格变动转向积极方向，经济企稳迹象显现（见图2）。截至2016年6月，PPI同比降幅进一步收窄至-2.6%，收窄0.2个百分点，环比下降-0.2%。
4.PMI连续4个月处于50%之上
2016年上半年，制造业PMI指数整体呈现上升趋势，由1月份的49.4%上升至6月份的50.0%，且近4个月以来，制造业PMI保持在50%临界点之上，制造业活动整体展现回温扩张的势头（见图3）。
5.进出口贸易同比下降，但贸易顺差同比上升
海关总署公布数据显示，2016年上半年，我国进出口总值111334.5亿元人民币，同比下降3.45%。其中，出口64027.4亿元，同比下降2.58%；进口47307.1亿元，同比下降4.61%；贸易顺差16720.3亿元，同比增长3.67%（见图4）。
6.货币信贷市场情况
（1）上半年人民币贷款增加7.53万亿元，人民币存款增加10.53万亿元。6月末，本外币贷款余额106.69万亿元，同比增长13.0%。月末人民币贷款余额101.49万亿元，同比增长14.3%，增速比上月末低0.1个百分点，比去年同期高0.9个百分点。上半年人民币贷款增加7.53万亿元，同比多增9671亿元。6月末，本外币存款余额150.59万亿元，同比增长10.7%；其中人民币存款余额146.24万亿元，同比增长10.9%，增速比上月末低0.6个百分点，比去年同期高0.2个百分点。上半年人民币存款增加10.53万亿元，同比少增5660亿元（见图5）。
（2）广义货币增长11.8%，狭义货币增长24.6%。6月末，广义货币（M2）余额149.05万亿元，同比增长11.8%，增速与上月末和去年同期持平；狭义货币（M1）余额44.36万亿元，同比增长24.6%，增速分别比上月末和去年同期高0.9个和20.3个百分点；流通中货币（M0）余额6.28万亿元，同比增长7.2%。上半年净回笼现金398亿元。
7.货币政策工具操作情况
2016年6月，实现资金净投放7230亿元。其中，央行在公开市场开展21次逆回购操作，合计投放资金21200亿元，逆回购到期回收资金合计15850亿元，国库现金定存800亿元，MLF投放资金2080亿元，MLF回收资金1000亿元（见表1）。
货币市场运行情况
回顾2015年上半年，受货币政策持续宽松影响，货币市场利率出现较大幅度下行，截至2015年6月30日，隔夜、7日和14日回购利率较年初分别下降234BP、233BP和255BP（见图6）。
与去年同期相比，货币市场利率水平在区间内小幅震荡，并未出现趋势性下行。截至2016年6月30日，隔夜、7日和14日回购利率较年初分别上行4BP、25BP和5BP。
债券市场价格走势及特点
（一）债市新综合净价指数震荡中下调
2005年以来，债券市场呈现了三年周期性规律，周期内基本形成了第一年上涨、第二年微跌、第三年探底的“一牛两熊”模式（见图7）。而2014年以来，为应对经济下行压力，货币政策降准、降息逆势调控，经济的货币环境趋于宽松，债券市场在2014年和2015年连续出现两年牛市行情。今年上半年，受债券市场违约集中爆发及一季度经济增长数据超预期的影响，投资者对未来货币政策的走向判断存在一定分歧，使得债市价格指数出现下调，呈现“小熊”走势。
（二）国债收益率曲线较年初略有上涨
截至2016年6月30日，国债收益率曲线小幅变动，部分期限国债收益率小幅上行。以10年期国债为例，国债收益率曲线震荡上行后回调，在6月3日到达最高点3.02%，随后在6月末回落至2.84%，比年初下调3个BP（见图8）。
债券市场规模不断扩大
（一）债券市场交易结算情况
2016年上半年，全市场债券结算量达446.15万亿元，同比上涨72%。其中，现券结算量为56.09万亿元，同比上涨108.41%；回购交易结算量为389.40万亿元，同比上涨67.88%。
在中央结算公司的交易结算量为278.68元，同比增长52.38%，其中现券交易结算量36.42万亿元，同比上涨54.66%；回购交易结算量241.58万亿元，同比上涨52.06%；债券借贷为6704.44亿元，同比增加2091.43亿元，同比增长45.34%。上海清算所交易结算量共计69.42万亿元，同比上涨232.98%，其中现券交易结算量19.02万亿元，同比上涨657.75%；回购交易结算量50.41万亿元，同比上涨174.86%。交易所债券交易结算量共计98.05万亿元，同比上涨76.38%，其中现券交易结算量0.65万亿元，同比下降23.98%；回购交易结算量56.09万亿元，同比上涨77.95%（见表2）。
（二）债券市场发行情况
2016年上半年，全市场共发行各类债券11.52万亿元，同比增加4.76万亿元，同比增长70.53%。其中在中央结算公司登记新发债券1481只，发行量76375.09亿元，占比66.31%；上海清算所登记新发债券2260只，发行量28534.22亿元，占比24.77%。中国结算登记新发债券共计1250只，发行量10273.83亿元，占比8.92% （见表3）。
（三）债券市场存量结构
2016年6月末，全国债券市场总托管量达53.84万亿元，同比增加14.37万亿元，同比增幅为36.39%。其中在中央结算公司托管的债券总量为40.08万亿元，占比74.44%；上海清算所托管总量为8.10万亿元，占比15.04%；中国结算托管总量为5.66万亿元，占比10.52%（见表4）。
债券市场运行特点
（一）信用债违约频发，上半年共有36只债券违约
在宏观经济增速持续放缓、实体经济转型及过剩产能行业供给侧改革不断深化的背景下，信用债违约事件集中爆发。据Wind资讯统计，2016年上半年，累计共有18个发行人的36只债券违约，违约金额约为235.91亿元。违约债券的主体既有民营企业，也有中央国有企业，违约债券品种既有中票、短融，也有一般企业债和定向债务融资工具。
（二）柜台市场扩容
2月14日，人民银行发布的《全国银行间债券市场柜台业务管理办法》规定，除符合条件的金融机构和企业外，年收入不低于50万元、名下金融资产不少于300万元、具有两年以上证券投资经验的个人投资者，也可投资银行间债券市场债券柜台业务的全部债券品种和交易品种；对于不满足上述条件的个人投资者，可以买卖发行人主体评级或债项评级较低者不低于AAA的债券，以及参与债券回购交易。个人投资者的引入，有利于丰富债券投资人的种类、弥补银行间债券市场投资人类型相对单一的缺陷，可增强银行间债券市场的活跃度和债券投资需求，促进直接融资比重的提高。
（三）银行间债市进一步开放
2月24日，人民银行发布2016年3号公告，决定在银行间债券市场引入更多符合条件的境外机构投资者，同时取消额度限制，简化管理流程。符合条件的境外机构投资者通过银行间市场结算代理人完成备案、开户等手续后，即可成为银行间债券市场的参与者。根据公告，符合条件的境外机构投资者包括在中国境外依法注册成立的商业银行、保险公司、证券公司、基金管理公司及其他资产管理机构等各类金融机构，上述金融机构依法合规面向客户发行的投资产品，以及养老基金、慈善基金、捐赠基金等中国人民银行认可的其他中长期机构投资者。
作者单位：中央结算公司研发部
责任编辑：刘颖 罗邦敏
