美伊战争后美元汇率走势
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《中国货币市场杂志》- 2003年04月（总第十九期）
美伊战争后美元汇率走势
作者简介
殷小茵，中国银行国际金融研究所副研究员
Author
Yin Xiaoyin, Associate Researcher, Institute of International Finance, Bank of China
摘 要
本文主要从经济基本面分析了美伊战争结束后美元汇率的走势前景。笔者认为，导致美国经济增长放慢的基本面因素在战后仍然存在，美国的“双赤字”、战争结束后仍然遗留的地缘政治问题及国际资本流动格局的变化将影响美元逐步走跌，但美国的经济优势和美元的国际影响将减缓美元的跌势。
今年以来，美元汇率受到美伊战争不确定性的影响，延续了去年11月以来的跌势。美伊战争爆发后，美元汇率在大幅回升后下跌。在美英联军可能较快结束伊拉克战争之际，金融市场已经开始思考战后美元前景，美元汇率走势成为人们关注的焦点之一。一些技术分析师看多美元，而一些坚持基本面影响的经济学家看空美元前景。
一、美国经济疲软是战后影响美元汇率走势的重要因素
经济学家预计，虽然美伊战争的胜利会在战后支持美元汇率上升，但人们的注意力将会很快重新回到美国疲软的经济基本面上来。美国疲软的经济基本面将成为压低美元汇率战后走势的主要因素之一。美国的经济复苏十分不稳定，去年第三季度经济强劲增长了4%，而第四季度仅增长了1.4%。
（一）消费信心大幅下降
今年以来，占美国GDP三分之二的消费者支出大为放缓。美国国会经济评议局公布的2月份消费者信心指数从1月份的78.8下降到64，3月份继续下滑；经济咨询委员会3月份消费者信心指数再降至62.5，创下了1993年10月份以来的新低。疲弱的消费者信心昭示美国经济前景暗淡。
（二）企业投资缩减
美国3月芝加哥采购经理人指数从2月的54.9下降到48.4，显示制造业在萎缩。2月企业支出下降。商务部公布，2月耐用品订单下降1.2%，1月为增长1.9%。2月扣除国防的耐久采订单数据更差，骤减2.7%，为2002年9月以来最大降幅。扣除运输的非国防资本采订单下降2.8%，该数据被视为企业支出的晴雨表。同时，电脑和电子产品的需求下滑2.9%，创下自2002年8月以来的最大降幅。
（三）劳工市场低迷，失业人口上升
美国经济最大的忧虑是劳工市场的疲弱。今年以来，美国主要企业景况不佳，仍在大规模裁员，就业市场形势十分严峻：美国2月就业人口大幅减少30.8万人，工作难找，指数连续第二个月显著上升，触及1994年以来的最高水准，意味着3月的失业率可能自2月的5.8%升至6.0%。就业市场低迷将进一步削弱消费支出，影响美国经济的增长。
（四）美国经济还面临着“双赤字”的压力
美国2002年全年经常帐户赤字达创纪录的5034.3亿美元，占GDP的比重高达5.2%，且美国的财政赤字也相当高。2002年10月份开始的2003财年前5个月，美国政府赤字总额已达1934.4亿美元，较2002财年同期的676.8亿美元赤字额增长了近两倍，预计2003财年赤字总额将增至创纪录的3040亿美元，而且这个数字还没有包括伊拉克开战的费用。据美国联邦预算局的预测，仅布什大规模减税计划的实施就可能使美国未来10年的财政赤字高达1.8万亿美元。美国经济学家克鲁格曼则预计未来10年的财政赤字可能会高达3万亿美元。如果加上有关战争支出、战后重建和增加的反恐怖主义的费用，美国未来10年的预算赤字有可能高达4～5万亿美元左右。
不管美伊战争如何进展，以上因素都不会随战争的结束而消失，将继续在战后制约美国经济的发展。摩根斯坦利首席经济学家罗奇3月25日表示，2003年预计美国的经常项目赤字将达到GDP的6.0%，这意味着美国要引进6600亿美元的外部资金才能支撑其经济发展，即每天要用大约20亿美元的资金来平衡经济。伴随着经常项目赤字的增大，美元正承受巨大压力。现时的美元贬值仅仅是序幕。罗奇认为，未来几年美国国内的资本将流向国外，导致美元贬值15%。
二、由战争加大的经济复苏不确定性增加汇率下浮压力
由于美伊战争花费巨大，将进一步加大美国庞大的财政赤字，不利于美国实施减税等刺激经济复苏的措施。布什政府必须有效应对财政、金融和石油市场波动等困难。
其一是战争不断加大财政赤字。美国对伊拉克发动战争，必须负担巨额战争开支。目前估计战争支出将超过1000亿美元。美国议会预算局（CBO）3月7日发表最新财政估计，2004会计年度（2003年10月～2004年9月）财政赤字将达到3380亿美元，创历史新高。如果加上战争支出1000亿美元，财政赤字对GDP必将超过4％。战争对预算带来的冲击，加上布什提出的减税方案，令人们担心财政赤字的增加可能将推高利率，进一步打击美国经济。
其二是战后美国市场安全的不确定性削弱了美国消费者信心和企业投资信心。美伊战争后美国可能遭受恐怖袭击的威胁是美国经济所面临的最大威胁。经济学家认为，美国经济能否安然度过这段动荡时期可能取决于消费者对这场战争的反应。
其三是伊拉克战后政治形势的不确定仍然可能使石油价格居高不下，对美国经济复苏形成威胁。
在战争阴云笼罩下，原油期货价格在2003年3月曾升至近40美元的高点，虽然近期石油价格回落到29美元左右，但一些人担心，由于国际形势对美国不利，地缘政治风险持续存在，伊拉克在战后的政治局面可能会导致石油价格即使在战后仍然居高不下。
目前美国对外国石油的依赖程度已接近历史最高水平，而石油库存已接近历史最低点。美国目前大约有53%的石油要依赖进口。据测算，如果石油价格攀升并维持在40美元的话，美国经济增长在一年内将会下降0.5个百分点。美伊战争增加了美国经济中的不确定性。
三、国际资本流动格局的变化对美元汇率不利
目前美国的经常项目逆差占其GDP的5.0%左右，日益成为美元的沉重负担。单是经常项目逆差增加尚不足以引发美元下跌，但如果同时出现外部资金流入减少，就会导致美元下跌。目前这种情况已经出现。由于美国经济减速，全球资金开始转向欧洲市场。在多年大力投资美国证券市场之后，欧洲人于去年稳步缩减了购买美国公司股票的规模。从去年1月到10月，欧洲人净购买了价值1520亿美元的美国证券，较上年同期下降了35%。而且，在这10个月中，欧元区12国的投资者自1993年以来首次成为了美国证券的净抛售者。美元因此而大幅下跌。美国财政部的数据显示，去年1～9月不包括英国投资者在内的欧洲投资者净买入美国长期有价证券的金额锐减至184.9亿美元，而2001年全年则高达789.2亿美元。欧洲央行的数据显示：去年1～9月欧元区流入的外资为251亿欧元，而前年同期则为流出852亿欧元。流入资金减少成为美元汇率下挫的主要原因。以贸易加权计，美元自2002年2月所及的高点至今，已贬了16%。
亚洲目前已经成为美国的重要资金供给者，正在成为影响美元汇率走势的重要力量。中国央行、日本央行、香港金融管理局、新加坡金融管理局及韩国央行等总计持有超过1万亿美元的外汇储备，其中大部分为美元。全球金融市场关注亚洲一些国家的央行将采取怎样的行动。自欧元于1999年1月推出以来，外汇分析师一直预计会出现这样的变化：亚洲各国中央银行将增持欧元计价证券，使资产多样化。众多迹象表明，亚洲各国中央银行已经开始将其持有的资产扩大到其他货币，尤其是欧元，同时减少了美元资产。如果这些国家的央行打算进一步调低美元储备的比例，将使美元汇率面临大幅下跌的危险。分析师担心，美国对伊拉克的战争将进一步加快这种趋势。
四、战后美元汇率走势展望
一些技术分析师认为，美元已因经济疲软而历经约两年的下跌走势，今年又受到美伊战争不确定性的影响而承压，因此有望展开强劲的反弹。艾略特波段国际（Elliott Wave International）技术分析师雷默（Peter Rehmer）表示：“技术图形显示，欧元已完成了自2001年7月展开的升势。未来数月美元看多，今年夏季欧元很可能会回落至0.9900～0.9200美元区间。”
但关注经济基本面的分析师对此却不以为然。他们担心伊拉克战争旷日持久、经济成长疲弱、失业率上升及贸易赤字居高不下等因素将对美元形成下跌压力。他们预计，美元兑欧元可能进一步扩大过去两年累计高达28%左右的跌幅。德意志银行外汇研究主管罗森伯格表示：“我仍十分看空美元。我认为，美国经常帐赤字将进一步扩大，截至2004年初可能接近GDP的6%，而美国亦无力吸引足够的资金流入来弥补这一缺口。”罗森伯格预计欧元未来6～12个月有望升至1.15甚或1.20美元水平。
经济学家对美国经济发展前景的看法有很大分歧。美联储主席格林斯潘认为，在海湾战争结束后，地缘政治的不确定性将消除，美国经济可能开始强劲增长。一些经济学家预计今年下半年美国经济将实现3.5%的增长率。理由是，过去数月来美伊战争抑制了消费支出和投资，在这种不确定因素消除后，预计企业和消费者可能会重新开始加大支出。摩根斯坦利全球股市分析师比格斯认为，如果美伊战争进展顺利，美国股市可能将大涨45%～50%，美国经济今年的成长率可能会有一两个季度达到5%。而该公司的首席经济学家罗奇则警告客户，美伊战争将危及全球化的进展，可能导致全球经济衰退。罗奇在一篇评论中指出，“我仍然认为，由于未能消除过多的经济泡沫，同时市场缺乏需求，美国政府试图让经济起飞的种种努力仍将持续受挫。” 高盛分析师称，美国经济处于衰退的边缘。如果美国再遭到一次突发事件打击，经济将很快大幅下滑。
摩根斯坦利投资公司预计今年流入美国资金将继续减少，主要原因有两个：（1）在制造业的压力和提振美国经济竞争力的强大需求的影响下，美国政府可能不再坚持强势美元政策；（2）今年美国经济可能触底，全球投资者的避险心理减弱，令美国债券的避险天堂的地位动摇。国际资金可能选择其他市场。摩根斯坦利投资公司预计，美国财政和经常帐户逆差将在今年和明年严重恶化，加之美国政府可能改变强势美元政策，将引发美元汇率大幅下跌。预计今年一季度美国的财政和经常帐户逆差的总和占GDP的比率将突破7%，为1985年二季度以来首见。双赤字的严重性将使美元不再是全球最强势货币。摩根斯坦利预估，今年底，美元兑欧元汇率将跌至1.08美元，2004年底将跌至1.12美元。而美元兑日元汇率今年底将下跌到118日元，明年将进一步下跌到112日元。
另一方面，由于美国经济比欧洲和日本仍然占有优势，美元汇率也受到一些因素的支持。国际货币基金组织在最近公布的半年度全球经济展望报告将美国今年的经济增长预期调降至2.2%。但预计今年欧元区经济成长率仅为1.1%，原因是欧元区最大经济体德国经济今年将仅增长0.5%。而日本今年的经济增长将继续疲弱，预计今年GDP仅增长0.8%。欧洲和日本经济持续疲软将减缓美元汇率的下跌。
如果美元汇率出现剧烈波动，将对全球经济产生不利影响。预计主要发达国家将会联合行动，阻止美元汇率的大幅下跌。此外来自亚洲的资金支持也为美元提供了一种平衡力量，以抵消欧洲资金的撤离。2002年头10个月，亚洲投资者净购买了价值达1560亿美元的美国资产，而在90年代，亚洲平均每年的购买量只有470亿美元。从净流入美国股市和债市的新增资金量来看，日本连同中国以及其他亚洲投资者一起，已经超越了2002年年底时的欧洲投资者，成为了美国证券市场最大的海外投资者。2002年，来自亚洲的投资占到了流入美国市场的外国投资总量的40%，是两年前所占比例的两倍。尽管亚洲资金的流入尚不足以支持美元的复苏，但却可以确保美元的下跌是渐进式的，甚至是有序的。由于美国拥有较高的劳动生产率和高科技水平，在经济结构方面也占有优势，因此，如果美伊战争能够顺利结束，预计美元汇率将可以避免剧烈波动，但美元汇率可能逐步下浮。
关键词：美元走势；地缘政治；国际资本流动
Keywords: tendency of USD, geopolitics, international capital flow
