中信建投--中建投研究报告精粹

　 目 录

　【行业研究】

　【电力设备行业：：

　国家发改委7月12日至13日在京召开全国农村电网改造升级工作会议，今年国家将安排120亿元财政资金用于农网改造，今后３年每年对农网的投入将不低于上年度。而根据1998年以来农网改造的投资比例——80%来自贷款，20%来自国家资本金投入计算，预计今年农网改造升级将至少带动600亿元投入，三年投资规模将达2000亿左右。

　点 评：

　农网在电网投资中的占比较大

　09年南网在农网投入260亿元，国网在农网投入710亿元（其中为拉动内需投入120亿元），共计农网投入970亿元。农网在近五年来在国网投资中占比分别为33%、24%、26%、27%和23%（2009年去除拉动内需的120亿元后占比为20%）。

　农网投资2010年增速预计为38%

　2010年国网投资计划额为2274亿元，同比下降26%。按照农网09年在国网中的投资比例我们取20%，则农网原计划投资为455亿元。南网09年投资规模为921亿，农改为260亿，占比28%，2010年南网投资计划额为1042亿元，农网占比取28%，则南网2010年农网原计划投资为292亿元。按照此次会议，今年国家将安排120亿元财政资金用于农网改造，则按照国有资本金投入占20%计算，新增农网投入为600亿元，按照南网和国网去年在农网的投资比例（260:710 0.36:1），南网和国网新增农网投资分别为161亿元和439亿元。则国网和南网今年总共农网投资金额分别为894亿元和452亿元，农网投资共计1346亿元，相对去年970亿元增加了38%。

　电网投资两头大、中间小

　主网（220kv－750kv）经过近几年的大规模建设，建设将趋缓，电网投资将往特高压（800kv直流和1000kv交流）和110kv及以下配网倾斜。加上农网新增的600亿元，2010年共计电网投资额度为3916亿元，相比去年3997亿元下降了2%。农网投资相比09年将增加38%，而整体电网投资下降2%，下降的部分将主要集中在220－750kv，主网设备如高压开关和变压器影响较大，主要以220kv及以上主网设备为主的厂商如平高电气、中国西电、特变电工和天威保变等今年竞争较为激烈，国网最低价中标的招标模式将压低这类企业毛利率，但下半年预计特高压将进行招标，将给这类企业带来交易机会。农网投资增速对于110kv及以下的设备生产厂商利好，我们看好做配网设备的电力设备生产厂商长园集团和北京科锐。

　【公司研究】

　【东山精密 先进太阳能、LED 战略布局初成 爆发增长可期 强烈推荐 平安证券】

　投资要点

　估值：68-75 元。

　预计东山精密2010-2012 年每股收益分别为0.82、1.86、2.61 元。PEG 估值：67.7-76.1 元，DCF 估值75.5 元；合理估值区间68-75 元，对应2010 年动态市盈率82.9-91.5 倍，对应2011 年动态市盈率为36.6-40.3 倍，对应2012 年26.1－28.7 倍市盈率。

　通信+半导体设备、CPV、LED：三大产品线，三种核心优势。

　公司通信及半导体设备精密金属制造以专业精密钣金和精密铸造外包模式为主的，核心优势为制造专业技术能力和快速反应能力，增长因素为下游行业增长及发达国家中高端精密金属制造业向中国转移；公司太阳能业务（CPV）也是制造外包模式，核心优势在于客户，公司是全球最优秀的CPV 系统集成商-Solfocus 规模量产唯一供应商，为“绑定”式的紧密合作关系，增长因素为CPV 行业高成长；公司LED 业务核心优势在于有全球先进的封装技术专利，可以充分享受独特技术带来的溢价及下游半导体照明市场爆发带来的增长机会。

　CPV 、LED：新能源战略新兴产业，爆发增长可期。

　全球照明行业市场容量约1000 亿美元，液晶电视LED 背光市场容量超100亿美元；2010 年，发达国家LED 照明和LED 液晶电视渗透率急剧上升，随着2012 年全球开始淘汰年需求高达80-100 亿只白炽灯的“大限”到来，全球LED 产业进入黄金发展期—十年有望增长20 倍。

　CPV 为第三代太阳能发电系统，核心芯片光电转换效率超过40%，远超单晶硅和薄膜太阳能，未来规模建厂后发电成本有望最先达到普通电价水平；全球年近7000MW 太阳能装机，CPV 还处于发展初期，年装机不到30MW，技术优势转化为市场空间带来爆发机会。

　风险

　发达国家金融危机可能影响其新能源政策，进而延缓CPV 的发展速度；

　【天音控股 业绩的真正爆发将从第三季度开始 买入 安信证券】

　报告关键点：

　中报业绩预增300%350%，预计EPS在0.17元到0.18元；

　二季度是传统的销售淡季，所以净利润环比有所下降；

　随着销售旺季的到来和运营商竞争的加剧，天音的业绩在三、四季度将会爆发；

　虽然3G智能手机今年占比还很小，但对利润影响大。

　报告摘要：

　业绩预增：今天晚间天音控股发布2010年中报业绩预增公告，净利润预增300%350%，达到15160万元17055万元。我们预计EPS在0.17元到0.18元。由于天音控股一季度EPS为0.10元，所以二季度EPS为0.070.08元；第二季度是手机销售传统的淡季，所 以净利润的环比下降在预料之中，但 同比却增加了600%多。

　运营商的3G竞争从7月开始已日趋激烈化：（ 1）随着诺基亚5235近日上市，联通首批千元3G智能手机已全部上市。为配合此次千元智能手机上市，联通推出了“预存话费送手机”和“购手机入网送话费”两种合约计划。其中，“预存话费送手机”合约计划只在联通自有营业厅销售，“购手机入网送话费”在联通的自有营业厅和社会渠道同时销售。补贴力度最高达40%。， 与此同时，针对普通定制终端用户和自备机入网用户的补贴计划也已于7月推出。（ 2）6月底中国电信也表示其补贴成本资源将向3G销售倾斜，3G补贴标准将高于2G补贴标准10个百分点；并将采用终端补贴券和话费补贴券两种优惠方式，解决自有渠道和社会渠道补贴政策一致性的问题。（ 3）中 国移动2009年在3G方面的补贴金额是120亿元，今年将达到150亿元。而 除了用户补贴外，中 国移动同时还将实施话费优惠政策。截止到5月底，中国移动已推出405款TD终端。

　天音的业绩在三、四季度将会爆发：首先，三、四季度历来就是天音的销售旺季，业绩本来就远远超过前半年。其次，由于竞争的日趋激烈，运营商加大手机补贴范围和力度，并增加手机补贴的渠道；这等于是运营商对3G手机进行促销，将大大加快手机渠道商的存货周转速度并降低渠道商的销售折扣，势必提高渠道销售商的毛利率。再加上，在3G时代，不同的机型对应的是三种不同制式的网络；卖出一个手机的同时，渠道商就为一个运营商争取到了一个客户，弱势运营商将因此而给予渠道商销售补贴。市场上存在一种疑虑：3G需求在今年还不会爆发，所以3G智能手机的销量也许只能占到手机总销量的10%左右，对天音整体盈利的影响会有那么大吗？答案是肯定的。因为销售一部低端手机经销商也许只能挣20元，而 销售一部高端3G智能手机经销商却能挣100200元。因此，虽然智能手机的销售占比还不高，但对天音盈利的影响却很大。0

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　【中原特钢 三年再造一个中原特钢 买入 华泰联合证券】

　公司是国内大型特殊钢精锻件龙头企业，拥有从熔炼、锻造、热处理到机械加工完整生产线，主要产品包括石油钻具、限动芯棒、铸管模等工业专用装备，及冶金轧辊、模具钢、定制精锻件等大型特殊钢精锻件。

　公司定位于大型深加工精密锻件市场。与一重、二重等装备万吨级以上水压机，发展超大型锻件坯料产品的技术路线相区别，公司依靠其国内领先的“冶炼 — 快锻液压机 — 精锻机 — 机械深加工”生产线装备，致力于发展延伸至产成品的精密锻造完整产业链，在其所服务的各子行业处于寡头垄断地位，未来将主要面对国外竞争。

　公司当前处于新一轮扩张的起始点。借助募集资金项目改扩建产线装备，公司欲实现：1）、原有产品升级换代，在高规格、大口径锻件产品上突破与扩张，在此高端市场上赢取进口替代与海外输出；2）、依托其在大型深加工精密锻件领域的装备与技术优势，拓展下游更具成长性的新应用领域。如公司目前已初步实现在风力发电机主轴行业的生产销售，在模具扁钢市场的拓展正在顺利进行中，同时计划开发高速铁路锻件轴等新兴领域。

　与市场认识差异：募投项目进度快于市场预期，对公司业绩的增进在2011年即可充分体现。公司募投项目在IPO 融资实施前已经启动，目前部分新建产线已投入正式生产。同时不同于一般新投产项目在全部完成后方逐步释放业绩的特性，由于本次募投项目重点解决公司在锻压、加工环节的瓶颈问题，随加工设备的分批安装，新增产能将随工程开展而均匀释放，项目达产进度早于市场预期。公司增长远景优于市场预期。公司未来发展将不限于现有市场的升级进口替代，还将把自身技术优势不断延伸运用于下游更具成长性的新领域。随我国重工业化进程的延续公司在未来5 年将维持高速增长，管理层初步设定5 年后营业收入将达到50 亿元。

　首次给予“买入”投资评级。基于公司新建项目进程判断，公司2010-2012年EPS 分别为0.31 元、0.46 元、0.53 元，参考可比上市公司相对估值水平，并结合 DCF 绝对估值12 元评估结果，我们认为公司合理价值区间应在10-12 元，对应22-26×2011PE，首次给予“买入”投资评级。

　【格林美 乘政策之风，电子废弃物产业链扬帆远航 买入 国海证券】

　格林美作为中国循环经济 再生资源 第一股，是该产业首家登陆A 股市场的公司。随着资源消耗的不断加快，循环经济（再生资源）产业已经上升到国家战略的层面。不断出台的循环经济促进政策和措施，为公司的快速发展提供了理想的外部环境和必要的扶植。

　公司目前的主要业务为回收含镍钴废料加工成超细镍粉和钴粉。该业务具有极高的技术壁垒，产成品是技术含量高、附加值高的产品，国内只有格林美等少数公司能够生产。这一部分产品为公司未来业务拓展提供了稳定的现金流。

　公司新开展的电子废弃物回收加工业务,将带来爆发性的增长潜力。目前国内电子废弃物回收处理行业，尚处于无序经营的状态。小作坊只是通过简单的焚烧和一些简单化学处理，提炼其中的贵金属，造成资源的浪费和环境的污染。未来国家政策方向必将引导电子废料流向具有环保资质且技术成熟的正规企业，达到整顿该行业的目的。格林美在电子废弃物处理技术处于国内领先水平，具有较强的技术及环保优势，将是受政策扶持的重点企业之一。

　电子废料回收网点建设方面，江西丰城和无锡的废料处理中心项目的签订，标志着公司成功进行了跨地域回收渠道的扩张。目前仍有多个省市存在合作意向，而上市后的品牌效应扩大了公司的拓展潜力。公司受国家政策的扶植、以技术和品牌等行业先发优势开拓资源渠道、以渠道建设巩固未来发展的基础，发展前景看好。

　预计2010-2012 年EPS 分别为0.91 元，1.53 元，2.54 元。虽然按照目前股价，公司PE 仍较高，但由于电子废弃物回收处理行业在中国仍处于高速发展阶段，我们看好公司未来的爆发性增长潜力，首次给予公司“买入”评级。

　研究报告精粹

　第219期 2010年7月19日

　or equal to 200 mm, not more than 4 mm. 7.3.9 simmering bending production of square steel tube extension, to use the whole tube bending. Interface if necessary, the welding position should be located in the middle of the vertical arm. 7.3.10 install expansion joints should be done. If design is not required, pipe compensator lengthen should conform to the requirements in the following table: square scale length δ x is equal to 1/2. Pre stretch tolerance: casing + 5 mm, +10 mm. 7.3.11 pipe form, location, spacing shall meet the design and specifications. 7.3.12 piping on back or return pipe at higher levels of the upper to automatic valve to install a drain valve below the horizontal parts. 7.3.13 supports and hangers of checks and the number 1 hanger installed must be checked before installation of supports and hangers part models, specifications of springs setting values, whether the materials meet the requirements of drawings and documents; 2 supports and hangers of material, size and accuracy shall conform to the provisions of the design drawings, material technical requirements should be consistent with national standards, industry standards and technical requirements related to the alloy spectrum review should be carried out; 3 pipe supports and hangers part plant product quality certificate for each variable spring supports, constant support hangers, dampers, damper function, there should be factory calibrated test and performance test copies of the record. If necessary, review should be

　or equal to 200 mm, not more than 4 mm. 7.3.9 simmering bending production of square steel tube extension, to use the whole tube bending. Interface if necessary, the welding position should be located in the middle of the vertical arm. 7.3.10 install expansion joints should be done. If design is not required, pipe compensator lengthen should conform to the requirements in the following table: square scale length δ x is equal to 1/2. Pre stretch tolerance: casing + 5 mm, +10 mm. 7.3.11 pipe form, location, spacing shall meet the design and specifications. 7.3.12 piping on back or return pipe at higher levels of the upper to automatic valve to install a drain valve below the horizontal parts. 7.3.13 supports and hangers of checks and the number 1 hanger installed must be checked before installation of supports and hangers part models, specifications of springs setting values, whether the materials meet the requirements of drawings and documents; 2 supports and hangers of material, size and accuracy shall conform to the provisions of the design drawings, material technical requirements should be consistent with national standards, industry standards and technical requirements related to the alloy spectrum review should be carried out; 3 pipe supports and hangers part plant product quality certificate for each variable spring supports, constant support hangers, dampers, damper function, there should be factory calibrated test and performance test copies of the record. If necessary, review should be 1 本报告仅供内部员工学习使用，请勿外传！

　or equal to 200 mm, not more than 4 mm. 7.3.9 simmering bending production of square steel tube extension, to use the whole tube bending. Interface if necessary, the welding position should be located in the middle of the vertical arm. 7.3.10 install expansion joints should be done. If design is not required, pipe compensator lengthen should conform to the requirements in the following table: square scale length δ x is equal to 1/2. Pre stretch tolerance: casing + 5 mm, +10 mm. 7.3.11 pipe form, location, spacing shall meet the design and specifications. 7.3.12 piping on back or return pipe at higher levels of the upper to automatic valve to install a drain valve below the horizontal parts. 7.3.13 supports and hangers of checks and the number 1 hanger installed must be checked before installation of supports and hangers part models, specifications of springs setting values, whether the materials meet the requirements of drawings and documents; 2 supports and hangers of material, size and accuracy shall conform to the provisions of the design drawings, material technical requirements should be consistent with national standards, industry standards and technical requirements related to the alloy spectrum review should be carried out; 3 pipe supports and hangers part plant product quality certificate for each variable spring supports, constant support hangers, dampers, damper function, there should be factory calibrated test and performance test copies of the record. If necessary, review should be