基于投资者利益保护的股利政策研究
时间：2020-11-07 15:31:29 来源：达达文档网 本文已影响 人 
摘 要：企业中由于所有权和经营权的分离，投资者并没有直接去经营管理企业，这样就有可能存在着经营者为了自身的利益而损害投资者，尤其是中小投资者的利益。因此建立怎样的股利政策，是保护投资者利益的重要手段。文章将从我国上市公司股利政策的现状，上市公司股利政策现状的原因分析以及规范和完善上市公司股利政策建议三个方面来阐述投资者利益保护问题。
关键词：投资者；利益保护；政策
1 我国上市公司股利政策的现状
股利政策在上市公司的财务政策中占有十分重要的地位，因为股利的发放关系到投资者、债权人的利益，又关系到公司未来发展。因为股利政策的重要性，有些上市公司的大股东会制定一些不利于中小股东利益的股利政策的现象，近年来，在证监会监督和市场的引导下上市公司的股利分配政策逐渐观范，但也存在着诸多问题，主要表现在：
1.1 上市公司不分配股利的现象带有普遍性
有关数据显示，截止2010年4月30日，沪深两市1718家上市公司发布了2009年年报，其中687家不进行股利分配占40%，在2008年披露的年报中剔除ST类型上市公司1353家公司连续三年对投资者一毛不拔，占上市公司总数的21.74%，连续5年以上（含5年）未分配给任何股利的达到239家，占14.72%，连续10年以上（含10年）未分配给任何股利达48家，占2.96%。这些上市公司并非没有能力进行股利分配，而恰恰相反有些公司在各项财务指标在沪、深两市位居前列，尽管中小投资者提出异议，但却没有任何回应。
1.2 股利分配形式多样化
股利分配形式应是现金股利（也称派现）和股票股利（即送股），但在 我国许多公司股利分配形式有派现、送股、既有派现又送股、派现加转增、送股加转增等，甚至将配股也作为股利分派的一种方式。股利分配是盈余的分配，而转增股本则是指公司将资本公积金转化为股本，转增股本并没有改变股东的权益。配股则是上市公司向原股东发行新股、筹集资金的行为，是一种有偿的增资发行。严格上讲，转增股本和配股并不能算是股利分配，因股东财富并没有增加。但在我国上市公司这种股利分配形式比较普遍。
1.3 股利政策的不稳定
我国上市公司基本上没有稳定的股利政策，股利分配政策的随意性很大，股利能够传递公司未来盈利能力的信息在我国很难实现。投资者很难根据股利政策去推测将来的股利变化。由此引发的股价变动将带来更加严重的后果。不只是公司信誉受到影响，并且破坏了企业财富最大化目标，从而也贬低了企业价值。
而在国外证券市场，几乎所有的公司都倾向于采取稳定的股利政策，除非公司有重大变故，股利支付率受公司利润波动的影响很少或几乎不受影响，即使公司亏损公司管理层也尽量保持稳定的股利支付率。
1.4 股利政策受大股东意愿支配
由于股权相对集中以及治理上的缺陷，一些上市公司董事会对股利分配的方案从有利于自身的利益出发，损害了中小投资者的利益。因为董事是由股东大会选举产生的，在资本多数决的原则下，控股股东很容易获得上市公司董事会成员的选任控制权，致使董事会成员很多是控股股东的代表，最终控制着上市公司的经营管理等重大决策权。有些上市公司股东取得的股价是“原始股”，从二级市场的股价是不一样，但享受同股、同权、同利。
2 上市公司股利政策现状的原因分析
2.1 证券市场的制度缺陷
我国证券市场存在着内幕交易、市场缺乏透明度以及市场主体不规范等问题，这些问题归结起来，都是因制度的缺陷所造成的。2013年8月16日11时5分左右，上证综合指数瞬间突破2198.85点比开盘上涨122.87点，很多权重股纷纷涨停，然后逐渐下跌，至收盘上证综合指数还跌7.53点。调查发现，此事件为光大证券乌龙指所致。后证监会发布光大证券属于内幕交易。造成这样的原因是证券市场监管基础性制度缺陷所造成的，致使中小投资者蒙受无端的损失。
2.2 股权结构不合理
在我国上市公司中，国有企业往往是国有股和法人股占到很大比重，在民营企业中，有些还存在夫妻股东、父子股东、兄弟股东，他们同样也占据到很大的比重，控制着企业的经营决策以及股利分配决策。在这样的股权结构里，他们不愿意分配股利，存在着少派发股利甚至不派发股利现象。
2.3 股市成为“圈钱”市场
我国证券市场建立的初衷，是为国有企业解决融资困难问题，发展到现在，证券市场有各种形式的所有制结构，有些民营企业一旦上市“一夜暴富”，身价几十亿，同时把融到的资金，不知投资什么项目，有的乱找项目投资，有的干脆存银行，收取利息。
2.4 股市成了投机市场
由于股利分配很少，甚至不分配，那么中小投资者看中证券市场并不是股利分配，而是通过低买高卖的短期投资获取股票收益。在这种情况下，中小投资者，愿意投资有题材股、重组股、概念股，而不愿投资业绩比较好，股价比较平稳的股票，这样造成业绩差有题材的股票被人为炒高。纵观国外的证券市场，他们都偏好现金股利，因此他们投资看重的是有现金分红能力的“绩优蓝筹股”。
3 规范和完善上市公司股利政策建议
3.1 完善相关法律使强制分红政策上升到法律规范层次
证监会于2006年4月26日发布了《上市公司证券发行管理办法》，该办法对股利分配的规定是以现金或股票方式累计分配的利润不少于三年实现的年平均可分配利润的百分之二十。2008年10月7日证监会又发布了《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》，对于股利分配的描述“最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十”。这些政策的规定，对上市公司没有强制约束力，有相当多的上市公司分红，其目的是为再融资，融资的金额往往远远超过股利分配的金额。至于这种问题，应将强制分红提升到国家法律，有利润的上市公司必须按一定比例分红，否则，严厉处罚。
3.2 完善法人治理结构
我国上市公司一般设置股东会、董事会、监事会。股东大会由全体股东参加的会议，中小投资者也可以参加会议。股东作为出资者，可以决策企业的经营方针，但由于中小投资者所占份额较少，往往没有话语权；董事会、监事会成员由股东会选举产生，中小投资者要进入董事会、监事会几无可能。为了保护中小投资者权益，法律、法规应强制规定，董事会、监事会成员中要有一定比例的中小投资者代表参加。
3.3 加强证券信息披露的透明度
加强信息披露的透明度，一方面可以规范上市公司的行为，切断与机构联手做假的机会，另一方面可最大限度避免投资者因信息不对称而造成投资者的损失。
监管部门应制定相关法律，要求上市公司最大限度地披露信息，尤其对股利政策的披露，对于用留存盈余进行项目投资的上市公司，必须要求其提供详细的投资项目可行性的研究报告。
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