资产证券化融资应用于铁路建设的操作程序探讨
时间：2020-11-10 08:04:02 来源：达达文档网 本文已影响 人 
摘 要:资产证券化融资是解决我国铁路建设融资困境的有效途径之一。本文通过对资产证券化融资的特点分析,得出资产证券化融资适用干我国铁路建设,并对在国际资本市场进行证券化融资的操作程序进行了阐述。
关键词:资产证券化融资 特点 铁路建设 操作程序
我国铁路拥有庞大的存量资产。在铁路资本形成过程中,各级决策部门千方百计将部分存量资产通过资本运营将其活化起来,为铁路建设和经营获取增量资本。资产证券化融资方式可以有效盘活铁路存量资产,因而成为我国铁路基础建设融资的重要选择方式之一。
1 资产证券化的特点
资产证券化不仅是一般意义上的金融产品创新,更是一种融资体制的创新。融资体制涉及的是金融制度如何把储蓄转化为投资的机制。传统的融资体制主要包括两种方式:以银行等金融机构为信用中介的间接融资和以股票、债券为代表的直接融资。
1.1 资产证券化是对传统信用体制的革命,金融效率的提高也直接得益于这一革命。传统融资方式,无论是直接融资,还是间接融资,其信用基础都是债务人的整体信用。对于信用而言,一般包括两个层面:主观层面和客观层面。其信用的评定是包括主体的还款意愿,主体的资本、经营能力等。而资产证券化的革命性在于:它标志着真正意义上的信用工程的诞生。资产证券化是通过结构安排和信用重组,把信用保证具体落实在主体信用因素中最客观的部分一资产上,为那些整体信用不佳,而具有优良资产保证的信用主体进入资本市场打开了大门。
1.2 资产证券化是间接融资的直接化,打通了间接融资与直接融资的通道,加速了金融体系从银行本位向市场本位的转化。这种转化对于金融效率的提高有着非常重要的意义。
1.3 资产证券化是一种结构融资方式。作为一种结构融资方式,资产证券化经过精妙的安排,将在原来被证券化资产上的债权债务关系转换成了以证券化形式存在,涉及多个参与者,包含债权债务关系、担保关系、信托关系、代理关系等多种权利义务关系的网状结构及其体现出来的一系列契约。
资产证券化的核心是设计一个严谨、有效的交易结构。资产证券化的交易结构由原始权益人、特殊目的机构、证券承销商、投资者、资信评级机构、信用担保机构、受托管理机构等方面组成。它通过各利益参与方的共同参与,使得由它们各自的承诺所确立的各种合约,能够相互支持、相互牵制,尤如组成一台精密的机器,资产证券化作为一种不同于传统融资模式的创新之处在于它有以上三方面的突破。这一相对复杂的交易结构在资产证券化运作过程中起着决定性作用。
2 我国铁路建设项目的特点适合开展资产证券化
铁路具有可证券化的基础资产。铁路产业属于非典型的公共产品,它兼有公共产品和私人产品的双重属性,这种双重经济学属性决定了铁路产业的投融资亦具有双重性。铁路建设一方面需要由政府提供资金;另一方面需要引入市场融资机制。铁路建设项目按照投资的财务效益、社会效益和投资周期可分为公益性项目、竞争性项目和基础性项目三大类。公益性建设项目是指社会效益明显,经济效益差的项目。这类项目社会资本不愿投入,基本上要依靠政府提供资金。竞争性建设项目是指投资效益比较高,市场调节比较灵敏,具有竞争力的一般性项目。这类铁路建设项目由于财务效益好、盈利能力较强而适宜私人资本参与投资,所以,需大力推动市场化融资。介于二者之间的、在追求经济效益的同时兼顾社会效益的铁路新线建设和旧线改造属于基础性项目,应在政府支持下吸引社会私人资本,使政府投资与社会投资并存。
铁路的公益性线路正是处于天然的“市场失效”状态中,具有缺乏盈利性、社会资本和外资不愿投资的特点,因而需要非市场性的政府及其公共财政的支持,将其纳入公共财政体系,统筹安排,重点扶持。
铁路的竞争性建设项目是适合社会资本进入的投资领域,例如目前正在或即将修建的客运专线都是财务效益好、盈利能力较强而适宜私人资本参与投资的竞争性建设项目,是可以进行资产证券化的基础资产。因此,从理论上来讲,铁路有适合证券化的基础资产,能够满足证券化的基本条件。
我国铁路资产是具有自然垄断性质的准公共物品,属于国家特许收费行业,其资产质量好、信用强。已建成的铁路,其历史记录的收入现金流资料完备,并可预测未来几十年的现金流,铁路未来的收入,尤其是繁忙路线的客货收入是稳定的现金流,不存在违约率和损失率,是理想的证券化资产。还有在我国经济较为发达、客运任务较为繁忙地区建设的客运专线,由于其稳定增长的现金流和众多的客户需求,更适宜于应用资产证券化融资的特点。
3 铁路应用资产证券化在国际资本市场融资的操作程序
经过铁路应用资产证券化可行性论证,即可建立具体操作模型,模型见图1,模型主要由以下的操作程序组成。
证券化资产持有人(原始权益人)根据自身实际情况组建资产池,首先分析自身的资产证券化融资需求,根据需求确定资产证券化目标:其次对自己拥有的能够产生未来稳定现金收入的信贷资产进行清理,估算和考核,根据证券化目标确定资产数:最后将以上确定的资产汇集形成一个资产池。
组建spy。由于我国铁路应用资产证券化应以国际资本市场为突破口,所以寻找和组建的各种机构最好为国际金融机构,sPv最好是找国际投资公司,由它来负责ABS的发行。组建SPV后,原始权益人把资产池中的证券化资产出售给SPV,须签订资产买卖合同,SPV要支付ABS的销售收入给原始权益人。资产出售后,由SPV组建一个资产管理公司,专门负责管理资产池,由该公司负责收取应收积累金,并把这些积累金全部存入银行收款专户。然后由SPV组建融资公司,由该公司负责发行ABS证券的具体组织工作。
信用增级。为了吸引更多的投资者,发行者即国际融资公司须改善发行条件,增加信用等级。并与国际金融机构(一)签订第一损失信用的服务协议,在发生暂时性流动资金短缺时由其提供急需资金:同时与国际金融机构(三)签定帽子协议,避免因利率变化带来风险;再与国际金融机构(二)签定贷款协议、帽子协议和服务协议,由其专门设立积累金专用帐户,负责保管积累资金,以及在国际金融机构(一)和(三)提供服务后仍达不到应得的效果时,由其提供援助,并且由SPV对证券交易过程提供100%的信用担保,使ABS证券的信用增级。然后,由SPV聘请国际评级机构对ABS进行正式的发行评级,并将评级结果向投资者公告。并由融资公司寻找证券承销商(国际证券公司)发行ABS证券。
购买价格支付。承销商将资产支撑证券发行收入划转给SPV后,SPV即可按资产买卖合同规定的购买价格,把发行收入的大部分支付给原始权益人。由资产管理公司负责收取应收积累金,并记录由资产池产生的现金收入,并将这些收款全部存入托管银行的收款专户。托管行按约定建立积累金,交给SPV对积累金进行资产管理,以便到期对投资者还本付息。资产支撑证券到期,托管行将积累金投入SPV付款帐户,对投资者还本付息同时向聘用的各类机构支付专业服务费。由资产池产生的收入还本付息,支付服务费后,若有剩余,按协议规定由证券化资产持有人和SPV进行分配。
4 结语
资产证券化的成功实现必然是以被证券化资产的良好收益预期为前提。因此,铁路在进行资产证券化过程中必须用来盘活流动性差但有较好质量的资产。铁路建设需要大量资金,通过资产证券化,铁路企业可以现有项目的资产存量为基础,以项目的未来收益为保证发行债券,筹集的资金可用以投资其他新的项目,从而加快铁路建设步伐。
参考文献:
[1]刘佳《铁路资产证券化融资方式的研究》[J],铁道运输与经济2006(7).
[2]李贵芬,<资产证券化在铁路建设融资中应用的可行性分析)[J],石家庄铁路职业技术学院学报,2D08(1)
