IPO死亡档案
时间：2020-10-10 07:52:25 来源：达达文档网 本文已影响 人 
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不成功，便成仁?——魔鬼在IPO之前
企业IPO，就是在全裸出镜。
在公开的放大镜中，企业身上任何一个弱点，都会被快速捕捉，成为致命伤口。
尤其是那些“与魔鬼做交易”的人——
“我们不在乎现在能赚多少钱，更看重将来能否去资本市场上搏一把。”在《商界》记者探访的众多企业中，老板谈及未来的宏伟蓝图之时，大都会使用同样一句话。
十年寒窗无人问，一举成名天下知，中国企业总有这样一种IPO情结。于是，我们常常用“大考”二字来形容企业上市。以至于神舟电脑历经长达7年的冲击，连续3次失败之后终获首发，甚至被媒体戏称为“范进中举”。在其背后，还有700余家拟上市企业风雨无阻，排队等候。
在冲刺IPO的路途中，许多企业漂亮一跃，从此笑傲江湖。不少公司亦怀揣着沉甸甸的梦想，却一头栽倒在路上。十年间，殒命上市途中的企业可以列一个长长的名单：家世界豪赌上市未果，被迫出售资产；太子奶签对赌协议控制权易手；最大的印染纺织企业浙江江龙，为上市被天垦债务压垮；万德莱盲目改变主业迎合上市，最终被市场抛弃；上市失败后ITAT不得不壮士断腕关闭门店……伴随着这些曾经如雷贯耳的名字纷纷折戟沉沙，IPO似乎正在演变为一条“不成功，便成仁”的道路。
对于中国企业而言，人们更多看到的是“一举成名”的光鲜，却忽略了“十年寒窗”的必要。在“资本狂躁症”的催动之下，企业有条件要上，没有条件制造条件也要上：财务造假、过度包装、八方举债、盲目扩张，哪管身后洪水滔天，股价一落千丈，高管套现离场。结果却可能机关算尽太聪明，反误了卿卿性命。
企业把IPO当做终极目标，越穷越生，越生越穷，中国股市也陷入恶性循环。为了抵制“提款”，2012年7月17日，千万股民在网上发起大型签名活动，强烈要求证监会停发新股、停止IPO。中国需要什么样的上市公司?我们不在乎你圈多少钱，问题的关键恰恰在于，在这之前，你究竟能赚多少钱。
否则，击倒你的不是IPO路上的重重阻碍，而是附着在自己身上的“魔鬼”。
第一部分
稻草，还是毒药?——IPO之前“不能说”的那些事儿
在上市钟声敲响的那一刻，看到大屏幕上的股价开始变红并向上跳动，老李长长地嘘了一口气。几乎所有人都认为，他顷刻间获得了数亿元财富，可以安享晚年了。但只有他自己知道，从那一刻起，作为公司董事长，他才刚刚走出个人破产的边缘。公司挂牌之后，他不用再担心无法填补上市过程中留下的财务窟窿。
根据国内IPO咨询机构汉鼎提供的研究报告，在参与IPO长跑的数百家企业中，今年上半年共有27家公司倒在了终点线上。而在2011年，这个数字是77家，2010年为62家。IPO失败的背后，不仅意味着一大批潜在的亿万富豪痛失巨款，更大的困境，甚至企业破产倒闭的风险正在向他们逼近。
“贫穷”董事长
老李是一家光电元器件公司的董事长，经过两年多的上市筹备之后，终于在今年上半年登陆深交所中小板。回忆起上市的艰辛历程，老李体会最深的是，当大家知道你要上市发财的时候，所有人都想来分一杯羹。更为关键的是，这些大部分都是“说不得的费用”，只能由公司董事长个人承担。
老李说，这些费用最为核心的支出就是财经公关费用，仅这一项就支出了600多万元。据了解，一般上市公司IPO时的财经公关费用从400万元到1000多万元不等。“所谓的财经公关费用其实就是打点媒体关系，除了几家证券报的费用可以从承销费里面扣除，其他的费用大部分需要打点各路媒体的各路人等，有些是广告投放，但更多的是现金，形成了不能说也说不得的巨额费用。”老李说。
除此之外，为了打通各级政府对拟上市公司的关卡也是一笔很大的支出。“现在国家对中小企业的支持力度很大，但只要是需要政府批准的，都要各路打点，有时候申请个普通的资格，都需要打点几十万元，还不一定能办成。”老李说，这些打点费用不可能在公司走账。在长达两年的时间里，市政府、区政府等各级政府相关部门的“关怀”、行业协会的“调研”等，送些礼品是必不可少的。为了保持财务报表的规范，有些也走不了账，虽然单笔金额不太大，但长期下来费用也不小。
于是在挂牌上市之前，老李面临着近2000万元的个人财务窟窿。他也找各方沟通过，“我们赚的都是辛苦钱，这么花钱我吃不消了，能不能想个办法让一部分费用由公司分担一下。但对方说，你最近一年正常的利润也就4000多万元，费用走掉一部分后，利润就没增长甚至下滑。而且你想，现在多一块钱的利润，按照25倍市盈率，上市后你的估值就多24块钱啊，再穷也要咬牙挺住。想想也有道理，就找个亲戚借了一笔钱，年利率15％，期限一年。”
“我2003年开始创业，前四年都是亏钱的，中间两年基本打平，赚钱也就是最近三四年的事。我是农村穷苦人家出身，家里也没什么底子。最近四年总共也就只赚了3000多万元。”老李说他这时候才明白，“有些企业上市失败两次了还要冲击上市，他们老板实际上是被上市绑架了啊。”事实上，上市过程中巨额的隐形花费吞噬了大部分制造业出身的董事长的个人财富，许多人甚至面临着个人破产的境地。
IPO利益链
有了IPO，面临破产的可能是董事长，但要是没有IPO的佣金，破产的可能是券商公司。巨大的IPO“蛋糕”背后，更是一条贯穿整个IPO进程的利益链。
IPO中介三剑客中，投行是主角，会计师和律师是配角，陪着投行闯江湖。券商负责全面协调，会计师负责审计，评估师负责评估，律师负责法律事务。“有个笑话讲，在IPO业务中，投行负责忽悠人，而律师和会计师就是负责告诉别人，券商忽悠你的话都是真的。”深圳一位IPO律师人士坦承，“这个笑话很传神。”
据一项对633家IPO成功的公司统计，2009年后，65家投行获得309.18亿元保荐承销收入，50家会计师事务所获得19.4亿元审计收入，114家律师事务所仅获得8.5亿元法律服务收入。
另一方面，PE是IPO过程中不可忽视的另一大力量。对于投资项目，PE和投行通常相互照应，“有福同享”。如果是投行先挖掘的项目，上市公司有增资需求，保荐代表人往往会向公司优先举荐自己比较熟悉的PE，一来可收取项目介绍费，二来相互介绍项目礼尚往来。
