股神的复利之道
时间：2020-07-19 03:45:45 来源：达达文档网 本文已影响 人 
陈九霖
2020年6月，美国总统特朗普发文“嘲讽”伯克希尔？哈撒韦公司董事长沃伦？巴菲特，称他在地板价上“割肉”航空股。长期以来，巴菲特被誉为“股神”，他的价值投资理念很出名：竞争优势原则、现金流原则、安全边际原则和长期持有原则。然而，从企业家的角度看，这些只是“术”的层面，而不是更高层次的“道”：巴菲特成功的核心来自道即企业家精神，内核是耐心和专注。目前对巴菲特的一些质疑，忽视了此点。
不持10年10分钟都不要持有
绝大部分崇拜巴菲特的人，都因为他有不朽的投资业绩，这也是媒体普遍称其“股神”的缘故。巴菲特能否被复制，成功的秘笈是什么？巴菲特说：“世界上最强的力量不是原子弹，而是复利！”在他55年的投资业绩中，“复利”这个秘密武器成就了如今的巴菲特。复利是以时间为基础的一种投资方式。因此，如果想要获得像巴菲特一样的成功，就必须要有充分的时间和足够的耐心。
耐心在“术”层面的一个体现，是长期持有的原则。他曾说：“如果你不想为一只股票持守10年，那你甚至连10分钟都不要考虑持有它。”我2015年5月见到巴菲特时，他说：“为什么我不担心别人学走我的模式呢？他们学不走。那是因为，他们急功近利，缺乏持之以恒的精神。即使他们非常认同我的理念，但是，他们没有耐心，等不及复利在较长时间里所展现出来的魔力。”
目前，巴菲特旗下伯克希尔，持股时间最长的15家公司，为其贡献了总市值2480.27亿美元的财富，占伯克希尔总财富的45.09%。这15家公司中，超过10%股份的有4家，其中持股比例最大的是美国运通，为18.7%;持股比例最小的是美国维萨，仅0.6%。这15家企业（股票）的购入成本1103.4亿美元，账面盈利1376.87亿美元。按价值排名，前10名企业依次为苹果、美国银行、可口可乐、美国运通、富国银行、美国合众银行、摩根大通、穆迪、达美航空和纽约银行梅隆公司。对这15家企业，伯克希尔持守都在10年以上，其中对可口可乐持守了32年。可见，耐心持守，是伯克希尔取得良好业绩的最重要因素之一。
巴菲特在致股东信中说：在投资时，“查理（副董事长）和我都没有把这些股单纯地当作股票，而是公司精心收集的标志。”这些公司在当时并不那么引人入胜。但是，伯克希尔通过长期的持守，获得的复利超出了当时的预期。
忍耐失败
耐心，不只是要摒弃急功近利的情绪，也要能够忍耐不时的、众多的失败，因为经营企业不可能一帆风顺，企业家不可能是常胜将军。巴菲特也有很多惨痛的投资案例。
1993年，伯克希尔以换股方式收购了知名鞋业企业Dexter。巴菲特说，本着长期持守的原则，他原本打算对其坚守10年以上。可是，1995年Dexter的利润开始下滑，此后常常亏损。巴菲特称之为他平生非常糟糕的一次投资。按照2015年我们见面时伯克希尔的股价计算，这笔交易损失了60亿美元。在购入Dexter之前，巴菲特买入过两家鞋业公司、都表现出色，以致巴菲特得出了鞋业是一门好生意的结论。巴菲特认为Dexter的管理者异常杰出，工人技艺高超，所以，外国廉价鞋的冲击对Dexter来说不足为虑。事实却是美国本土鞋与进口鞋的价格实在太过悬殊，而性能差异并不十分显著，最终，消费者纷纷投入进口鞋的怀抱，Dexter因此陷入危机。
这笔并购，极大打击了巴菲特的信心。如果换成其他人，可能会转变态度。但是，巴菲特并未因此失去耐心，转为急功近利。而是继续寻找新的投资标的，依然持守其复利投资原则，保有耐心。其实，伯克希尔本身，就是展现巴菲特的耐心的最大案例。
1965年，巴菲特买入伯克希尔，那时是一家纺织厂。当时，巴菲特受其导师格雷厄姆的价值投资理论影响至深，见到伯克希尔每股14.86美元的价格——相当程度上低于其每股19美元的营运资产净额时，就决定买进。但是，买入后不久，公司的纺织业务不断亏损，始终无法扭亏为盈，以至于最终关闭生产线，转型为一家投资控股集团。
巴菲特曾如此描述他对伯克希尔的投资：“我最愚蠢的一笔交易，就是买下了伯克希尔。1962年，我操作的资金规模只有700万美元。那时的伯克希尔从流动资本来看很便宜，作为一家老牌纺织企业，走向没落已有段时日。每一次关闭一家工厂，就会将得到的钱买些自己的股票，于是，我打算在他们之前买入股票，将来再卖给他们，从中赚些利润。1964年，我手里已经有不少他们的股票，我去跟管理层谈判，他们果然要出钱买我手里的股票，我跟他们说好以11.5美元/股就都卖给他们，但他们只肯出11.38美元/股，这让我非常生气。于是，我买下了整个公司，开除了CEO。后来，伯克希尔成为我一切的基础，直到1967年我找到了一家保险公司。于是，我帮伯克希尔打造了保险为主的业务。但它毕竟是一家纺织企业，所有的资产和业务，让我在随后整整20年时间里，不得不一直向这些赔钱的业务注入资金。我们后来还买了一家纺织厂，而且不停地购置机器，希望可以减少人力。但是，整整20年，我们所有的努力都没有见效。事实证明，纺织行业不行。如果伯克希尔起点是一家保险公司，那么市值将是现在的两倍。这笔交易，让我损失了至少2000亿美元，因为我投入的每一笔钱都应该是复利。”
20年，占了巴菲特55年职业生涯的36.36%，而且没有任何成效。这是何等的煎熬！需要何等的耐心！我们在羡慕巴菲特今天的成就时，也不得不敬佩他的耐心。
由这两个失败案例，我们可以看出，巴菲特今天的成功，耐心起到了多么巨大的作用。若是换了其他人，可能早就气馁、放弃了！
在“能力圈”范围内决策和行动
巴菲特的另一個特质是专注，他把自己的成功归结为“专注”。《滚雪球？巴菲特的商业人生》写道：“他除了关注商业活动外，几乎对其它一切，如艺术、文学、科学、旅行、建筑等全都充耳不闻。也正因为如此，他能够专心致志地追寻自己的激情。”
巴菲特的专注充分地体现在投资领域，他只投资其熟悉的领域和他看得懂的企业。即使比尔？盖茨是他多年的好朋友，但是巴菲特因为不了解科技、看不懂微软，没有投资微软。巴菲特投资的领域并不宽广，基本专注于保险、银行、消费、媒体和航空领域。2020年，他退出了航空领域的投资。今年5月的伯克希尔股东大会上，巴菲特宣布已出清了公司所持有的美国四大航空公司股票，并对航空业作出了极其悲观的预测：“该行业发生了巨大的变化，未来显得模糊不清，尤其是旅游、航空、邮轮、酒店行业，所受影响巨大。现在，买航空公司股票风险更大。”今年第一季度，伯克希尔因为“割肉”航空股等原因净亏损497.5亿美元。巴菲特的这个决定以及一季度的业绩，震惊全球。一些人怀疑巴菲特丧失耐心和不再专注了。
6月5日，美国5月份复工数据出台后，美股大涨，其中航空股涨势气势如虹，波音市值暴增约336亿美元。巴菲特今年第一季度割肉清仓的四大航空股票，全线暴涨。以美国航空为例，在巴菲特公开宣布清仓后的一个多月，股价反弹了90%！美国总统特朗普发推说：“沃伦？巴菲特不久前卖出了航空公司股票。他一生都是对的，但有时甚至像巴菲特这样的人——我非常尊重他——他们也会犯错。他们应该保留航空公司股票，因为这些公司的股票已经涨破天际了。”
这是什么原因？难道巴菲特老了而造成决策失误？难道他真的失去耐心、不再专注了？这些猜测都是错误的！巴菲特的耐心、专注，都脱离不了他本人看重的“能力圈”——在“能力圈”范围内决策和行动，是以巴菲特为代表的价值投资者坚守的最重要原则之一。
1996年，巴菲特谈到，确保投资成功的最重要因素就是能力圈原则：“投资人真正需要具备的，是对所选择的企业进行正确评估的能力，请特别注意‘所选择这个词，你并不需要成为一个通晓每一家或者许多家公司的专家。你只需要能够评估在你‘能力圈范围之内的几家公司就足够了。‘能力圈范围的大小并不重要，重要的是你要很清楚自己的‘能力圈范围”。
巴菲特的专注就体现在其“能力圈”范围之内，绝不轻易超出“能力圈”。“该行业发生了巨大的变化，未来显得模糊不清”，是巴菲特2020年放弃所持航空公司股票的重要考量，航空公司行业发生巨变，他已经看不清楚这个行业未来的发展了。换句话说，这个行业已超出了他的“能力圈”。因此，他不是没有耐心，也不是不再专注，而是在纠正其在投资过程中所犯的错误;他没有改变其投资方向，而是在因应时势的变化作出策略上的调整;他也沒有放弃长期持守的理念，而是对少数不该长期持守的股票及时“收手”。就是说，他这么做，正是专注的表现，他在专注于自己的“能力圈”。2020年6月11日，全球股市遭遇“黑色星期四”，美国各大航空股票全线下挫，其中美国航空跌超9%、西南航空跌超8%、美国联合航空跌超11%、达美航空跌超9%。
最后，也是最为重要的是，伯克希尔最近20年的年复合收益率为21.70%，最近40年为22.03%，最近45年为20.5%。伯克希尔用其长期以来的投资回报，证明了巴菲特的耐心和专注的力量。通过耐心换取复利，通过专注换取专业，是巴菲特长期制胜的企业家精神！
