市场向好卖方研究行业受益水晶球奖榜单格局基本稳定
时间：2020-12-23 04:07:00 来源：达达文档网 本文已影响 人 
王丹
2020年12月12日，“第十四届卖方分析师水晶球奖”榜单发布活动在三亚举办，来自获奖研究所的领导、分析师和销售经理，以及上市公司、审计机构和主办方嘉宾，现场见证了全部奖项的发布。
中国经济一枝独秀A股涨结构化行情“股王”发力
2020年对于中国经济和A股市场来说，是不寻常的一年。在成功控制新冠病毒疫情后，中国经济在全球一枝独秀，将成为主要经济体中唯一正增长的国家。
A股市场也表现良好，在经历了一季度的探底之后，一路稳步上扬。截至12月9日，上证指数年内涨幅达到11.32%，创业板综合指数更是大涨44.09%。
在指数上涨的同时，A股市场的稳定性也大幅提高，并且一改牛短熊长的痼疾，截至12月9日，当年除1月、3月和9月外，其余月份上证指数均录得涨幅，为近年来少见。
同时，以行业和业绩为变量，行情结构化特征明显。
一方面是行业分化严重，截至12月9日，在申万28个一级行业指数中，食品饮料、电气设备、休闲服务、汽车和医药生物排名前五位，涨幅均超过40%;而房地产、银行、通信、采掘和建筑装饰排名后五位，均出现了个位数的下跌。s
另一方面，行业龙头股在资金扎堆效应加持下，继续一路强势。例如，A股“股王”贵州茅台（600519.SH）续演不败神话，在2019年上涨100%的基础上，截至12月9日，2020年再涨56.55%，股价摸高1875元，迫近2000元大关。作为A股第一高价股，贵州茅台的强势带动了一批高价股，科技、消费、医药等行业中出现了大量百元股。
二级市场上涨的同时，2020年IPO融资规模爆发，横向来比稳坐全球第一，纵向来比为历史最高，A股上市公司数量也因此突破4000家。
市场制度建设2020年也大步迈进，继科创板推出之后，创业板也实现了注册制，全市场注册制稳步推进。
作为对股市繁荣的侧面反映，可转债市场交易火爆。
2020年表现较差的是信用债和港股。由于一些公司违约爆雷，信用债市场出现了阶段性的风声鹤唳;而港股在A股和美股均強势上涨的夹击之下，却表现出较弱的市况，并导致A-H股比价价差持续扩大，给未来A股的市场表现抹上了些许阴影。
机构化“利好”卖方研究研究方法和水平日臻完善
2020年行情从投资者构成愈加机构化和市场结构分化等多方面促成了卖方研究重要性的提升。
公募基金无疑是卖方研究最重要的产业链“下游”和最大的需求方。2020年新基金发行异常火爆，根据财汇数据，截至2020年10月末，年内新成立的基金规模已突破2.52万亿元，数量达1202只，规模和数量均已超过历史最高发行记录2015年的1.65万亿元和2016年的1173只，2020年因此成为新发基金的“双料冠军”。
多年来，公募基金规模的持续扩张一直在间接扩大着卖方研究的影响力。因此，2020年公募基金规模的上佳表现对卖方研究是一个显著“利好”。
另外，在龙头股强者恒强等结构化行情特征的背景下，对高水平卖方研究的需求愈加殷切、其作用越发显著，以专业研究能力服务于机构的卖方研究正好发挥所长。而行业分化严重，则使得“银行研究员”的自嘲段子广泛流传。
2015年以来，被称为“聪明钱”的北向资金持续流入A股，并逐渐取得了与其市值占比不相匹配的巨大市场影响。和卖方研究对国内买方机构的高覆盖和紧密联系相比，卖方研究在北向资金的运作链条中似乎仍告缺失，不能不说是一个遗憾。
卖方研究行业伴随中国股市成长壮大，对A股的起起落落和结构变迁极为敏感，在行情中更是引导市场预期的急先锋。
过去一年，机构所占市场份额日益增加，以公募基金等机构为主要客户的卖方研究机构，因此获得了更高的话语权。
总体上，随着A股市场上机构投资者占比的扩大，国内卖方研究的话语权在不断提升，其研究方法和研究水平也在十多年的发展过程中日臻完善，并在2020年再上一个台阶。
展望未来，结构化行情的格局短期内很难改变，卖方研究的重要性日益彰显，卖方分析师将以专业化的研究，为投资者创造更大价值。
榜单格局趋于稳定集中于头部研究所
从供给看，卖方研究和买方研究互为补充，形成了A股研究供给的基本盘。
其中，卖方研究已经走过了初创期和高速发展期，进入成熟期。在经历了数年前各家研究所争相高投入和大举扩张之后，卖方研究的“势力”基本尘埃落定，领先梯队经历几番沉浮，相对稳定在了目前格局。
“第十四届卖方分析师水晶球奖榜单”显示，长江证券、广发证券、申万宏源、海通证券和兴业证券摘取了“本土金牌研究团队”的前五名，再加上只参加“债券”评选的中金公司，以及未参加评选的中信证券和国泰君安，构成了国内卖方研究的第一梯队。
其中，长江证券在2017-2020年水晶球“本土金牌研究团队”奖项排名分别是第五、第二、第三和第一;广发证券排名分别是第一、第一、第二和第二;申万宏源排名分别是第八、第七、第一和第三;海通证券排名分别是第三、第四、第四和第四;兴业证券排名分别是第二、第三、第五和第五。
单项奖方面，榜单格局基本稳定。广发证券郭磊团队蝉联“宏观”奖项第一名;广发证券戴康团队夺得“策略”奖项第一名;中金公司陈健恒团队仍为“债券”奖项第一名。在其他行业奖项中，传统研究实力领先的团队也多数占先。
从本届“卖方分析师水晶球奖”榜单来看，获奖团队仍集中于几家头部研究所，综合分前五名机构的得分率达到了58.74%。
卖方分析高“含金”入行难功成名就更难
近些年来，随着证券市场的高速发展，券商行业成为人才汇聚的热门行业，卖方分析师更是其中的翘楚。
中国证券业协会网站的统计数据显示，截至12月9日，125家券商拥有执业资格的从业人员共计33.25万人，其中拥有证券投资咨询（分析师）执业资格的仅有3472人，占比1.04%，比保荐代表人少40%。这足以证明卖方分析师这一身份的“含金量”。
不过，与保荐人团队做项目拿承销费的清晰收入模式相比，卖方研究收入高度依赖于买方机构对研究水平和服务水平的外部评价。这也对卖方分析师研究的独立性提出了挑战。在股价每天起起落落的大潮中、在基金派点和内部打分的短期评价鞭策中，卖方分析师如何自处，便成为从业者的一个难题。
交银国际的明星分析师洪灝在“论一名优秀卖方研究员的自我修养”一文中写道：“问卷调查发现，大部分优秀的研究员有如下特征：1）善于独处，我行我素、脾气急躁;2）独立思考;3）好奇心强，总是在问为什么。第一组形容词，在普通人看来，用来形容的个体是可圈可点的。然而，恰恰是优秀的研究员孤芳自赏，敢于逆流而上，挑战权威，并承担失败的风险，方能成就他们最终的优秀。想要获得多大的荣誉，就要承担多大的风险。这些在普通人身上性格的独特性，反而成为了他们作为一个好的卖方研究员的优势。”
“如果性格（好奇心、独处、脾气）决定成败，而本性难移于江山，那么一个优秀的研究员很可能很大一部分就是天生的-无论后天如何努力。这是一个残酷的推论。然而，从实际经验观察看来，这个推论很可能是正确的……我每天目睹着年轻研究员人来人往。来的时候踌躇满志，但很多都不能贯彻始终……尽管如此，从研究中学习到的方法和知识，足以让那些即便是不合格的研究员也受用终身。”
主动“占领”传播阵地少数研报受到监管警示
除了研究能力和服务能力，卖方分析师“自带”的传播属性，也越来越被看重。由于信息传播进入了自媒体时代，卖方分析师也意识到了网上大众传播的重要性。有不少卖方分析师在新浪微博等社交网站上经常发表观点，赢得了大量的关注。
而网络传播自有其规律，股市中的信息，其内容的重要性与传播力相对来说是两个独立变量——重要的信息不一定有很强传播力;产生“病毒式”传播效果的未必都是重要新闻。
从某种程度上说，信息的专业性对传播力有着巨大的“伤害”，这正是卖方研究报告的劣势所在。一份好的研究报告，如果未能有效传播，就不能影响股价。所谓有效传播，并不是说发布了就算，甚至不完全取决于被多少人看见，而是真的引起關注。殊不知有多少报告，读者只瞄了一眼标题就不再关注，时间、精力、心智资源的有限，决定了读者对大多数信息视若无睹。
为了适应网上信息传播的要求，以及取悦于80后-90后这新一代投资者，少数卖方分析师开始做出大胆尝试，对传统研究报告从形式到内容均有所突破。
不过，对传播性和影响股价对追求，也带来了一系列副作用。2020年中国证券业协会接连出手，对一些偏离规范的研究报告作者以及所属单位进行警示，有力地维护了卖方研究的平稳发展。
分析师加大量化研究力度机器代替分析师还要多久？
随着资本市场改革的深化，特别衍生品逐渐丰富，各种原来无法实现的投资方法变得可行，这会分流一部分资金转向其他投资策略。
近年来，许多传统行业形态接连被互联网技术颠覆，接下来大型互联网公司将目标瞄向了金融行业。后者无论商业价值的体量，还是互联网化可提升的空间，都有利于变革性应用的开发。
投资者情绪的重要作用早就被市场重视，但苦于无法量化，也就难以分析和应用。随着大数据技术的成熟，基于投资者情绪量化的投资策略得以实现。
未来随着更多技术被应用在投资领域，公募基金在策略上将更加多样化，对于卖方研究的需求也会发生变化。
一叶知秋，预计未来随着更多技术被应用在投资领域，公募基金在策略上将更加多样化，对于卖方研究的需求也会发生变化。近年卖方研究也在加大量化研究的力度，从“水晶球”榜单来看，各家券商的金融工程研究团队人数远超其他团队。
而对于近期被热议的“机器代替分析师还要多久”的话题，中金公司表示，“在投研领域机器人替代人可能会沿着从高频到低频，从结构化到非结构化数据的路径逐步发展，在数据采集，清洗与加工，数据分析，到结果展示在内的投研工作的各个环节逐步得到应用。其中令人印象深刻的是，基于卫星影像数据解析的宏观与行业趋势分析，以及利用自然语言处理和图像合成技术实现的虚拟分析师等产品。相信随着人工智能技术的运用，分析师工作在未来五年会迎来较大变化。”
完善规则合规举办水晶球评选在路上
“卖方分析师水晶球奖”评选活动由《证券市场周刊》于2007年正式发起，每年举办一次，至今已经举办了14届。
从第一届开始，主办方就邀请了普华永道会计师事务所作为独立计票机构。并由晨星（2007-2014年）、格上理财（2015-2020年）作为协办方提供合资格私募基金投票人名单。
参加“卖方分析师水晶球奖”评选活动的候选机构主要为开展卖方研究业务的券商研究所。参加“卖方分析师水晶球奖”评选活动的候选人主要卖方分析师和销售经理，经过规范后，要求分析师在报名时需要具有证券投资咨询（分析师）执业资格，并且没有受到过证监会和协会的处罚。主办方对照报名名单，通过证券业协会网站确认候选人的相关资格。
参加“卖方分析师水晶球奖”评选活动的投票机构主要为A股二级市场买方，主要类型包括：公募基金、合资格（规模以上）私募基金和其他类型机构。近几年来，投票人数连续增加。
活动流程包括：确定候选人、确定投票人、印制投票手册、发放投票手册、投票人投票、投票人寄回、普华永道计票、公布结果。
活动的初衷在于鼓励分析师提升研究水平和强化与买方机构的沟通。从效果来看，在各种卖方分析师评选的推动下，各家研究所展开了良性竞争，共同将卖方研究这一细分市场做大做强，成为证券投资行业最为令人瞩目的领域之一，从分析师和销售经理的数量到研究报告数量，都呈现几何级数增长。
2020年，主办方继续以合规为导向，进一步提高活动组织水平、完善活动规则、加强信息披露。
