公司现金持有与预期收入的关系研究分析
时间：2020-12-10 07:55:16 来源：达达文档网 本文已影响 人 
摘要：众所周知， 现金持有是公司财务决策的重要内容之一。 对公司而言， 现金持有量不但需要满足需求，使公司现金使用的效率最大化， 也需要规避风险。 从效率而言，现金持有量低意味着更高的使用效率，但更高的现金持有量可以规避风险。 而本文中， 我们希望从投资者的角度研究分析公司现金持有和预期收入的关系。 本文中，我们使用portfolio 123研究公司现金持有和其相关风险如何影响公司预期收入。 我们首先分析现金持有和预期收入的整体关系，继而分析在大型股和小型股中，现金持有和预期收入的不同关系。 最后，我们将基于不同行业进行进行分析从而找出不同行业中不同的最优现金持有比例。
关键词：现金持有 预期收入 关系 研究
首先，我们创建一个自定义universe，我们基于prussell 3000（new）创建universe并且排除一些没有CashTTM和AstCurTTM项的股票，以此排除此类股票对我们分析结果的影响，并使用过去12月的数据，避免短期波动对分析的影响。
由于我们要分析的现金持有并不是单纯现金持有的数量，而是现金持有在总资产中的比例，所以我们在排名系统中使用股票公式CashTTM/AstCurTTM，如果单纯考虑现金持有，大公司必然会比小公司持有更多现金，所以会影响分析结果。
我们使用portfolio123的所有数据从1999年1月2日至2016年4月10日，调整资金组合频率4周，使用Percentile NAs Negative排序方法，使用Russell3000 w/Div作为基准，将所有股票按股票公式结果从高到低分为10组，设置延迟为0当股票改变组，并设置最小价格为3。
Russell3000wDiv，其余从左到右依次显示为从高到低。尽管不如市盈率等其他股价信号明显，通过柱状图依然可以看出，更高的现金持有比例会有相对更高的年化收益，。所以低现金持有量会带来更高的效率，但低现金持有比率带来的风险显然对股票收益影响更大。所以作为投资者，应多考虑更高的现金持有比率的股票以扩大收益，规避风险。
一、为了测试结果更加精准，我们将大型股票和小型股票分开进行测试
通过测试，我们可以看出在大型股中现金持有比例对收益的影响要远大于小型股。 对于小型股，现金持有比率对股票收益影响极小，甚至更低的现金持有比率有较高的收益，小型股票相对于大型股票有更多成长的空间也有较多活力和机会，所以较低的现金持有比率会对小型股有益，担风险依然存在。 对于大型股，稳定是更重要的因素，相对成长机会较少，所以现金持有比例更高的大型股会带来更大的年化收益。我们可以看出，小型股年化收益普遍高于大型股，但相对风险更高。对于大型股，应考虑现金持有比例更高的股票，相对风险更小，收益更高。
公司拥有更多的现金的同时，避免了代价较高的股权融资，也代表了更低的资产负债率。然而，低的现金持有不一定会带来更低的投资回报，从之前的分析可以看出小型股票中持有现金比和投资回报的相关性极低。同时，如果一个公司在当前期间选择持有更多现金，则意味着承担了更高的失去投资机会的机会成本，因为相对于保守的投资方案也就代表了更低的投资回报。所以，存在一个现金和回报的最优选择点，代表了公司的现金持有比的最优选择。
同时，在不同行业中，公司的最优现金持有比有很大的差异。所以我们继续使用portfolio123测试现金持有比在不同行业中的作用。我们选择了电信，公用事业，能源，工业，和金融五种不同的具有代表性的行业，测试现金持有和投资回报的关系。
二、不同行业的现金持有比例与投资回报有不同的关系
（一）公用事业
公用事业中，现金持有与投资回报的关系性较强，这与公用事业中投资机会较少有关，对于投资公用事业的投资者，现金持有比是一个较强的股价信号。
（二）电信业
电信业中，现金持有比较低反而有更高的回报，电信业属于高科技行业，产业更新速度较快，所以需要更高的金钱效率。
（三）能源
能源行业中，现金持有比与回报相关性较低，传统产业，需要金钱效率，但也需要规避风险。
（四）工业
工业中，现金持有比例与回报相关性较低，与能源行业类似，需要现金持有规避风险，同时也需要更高的金钱效率。
（五）金融行业
金融业中，现金持有与投资回报有较低的负相关，这也与金融行业中机会较多有关。
通过上述结果，我们可以看出不同行业中现金持有与投资回报的关系不同。所以投资者不可以单纯考虑现金持有作为参考而不考虑行业。
通过Palazzo的模型，我们知道现金持有和股票回报有正相关性，并且在拥有投资机会较少的公司中，相关性更加明显（2011）。通过利用Portfolio123一系列的测试和历史数据，我们成功验证了此模型。我们不但验证了现金持有和投资回报的关系，也同时验证了大型股，小型股中现金持有和投资回报的关系，以及在不同的行业中的关系。大型股中，现金持有和投资回报的相关性要大于小型股。所以，作为投资者，虽然现金持有可以作为股价信号，但也要同时考虑公司规模以及行业。同时现金持有并不是一个明显的股价信号，所以只能作为参考之一，每个公司的个体发展不同，所以需要更多的分析。本文中所有分析基于美国Russell3000，所以与中国股市有一定的差别，结果仅供参考。
参考文献：
[1]Pzlazzo， B. （2011）. Cash holdings， risks， and expected returns. Journal of Financial Economics. Retrieved December 24， 2011， from /locate/jfec.
